2026年半年度业绩预告点评：油运超级景气，干散供需改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 07 月 05 日 证 券研究报告•2026 年 半年度业绩预告点评 当前价： 17.00 元 招商轮船（601872） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 油运超级景气，干散供需改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 80.75 流通 A 股(亿股) 80.75 52 周内股价区间(元) 6.05-21.91 总市值(亿元) 1,372.67 总资产(亿元) 852.64 每股净资产(元) 5.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 招商轮船（601872）：全球抢料潮助运价攀升，干散货运需求旺盛 (2025-07-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年半年业绩预增公告，预计 2026年半年度实现归母净利润 为 66-73 亿 元 ，与上 年同期 相比 ，预计 增加 45-52 亿 元 ，同 比增 加 214%~248%。预计公司 2026年半年度实现扣非归母净利润为人民币 65.4-72.4亿元，与上年同期相比，预计增加 46.4-53.4 亿元，同比增加 244%~281%。  地缘政治进一步降低油轮运输效率，油运运价中枢上移，进入高位震荡。2026年初委内瑞拉地缘影响，运价回升；2月底美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东航线运价创历史级别高位；而后四月中旬在霍尔木兹海峡持续封锁下，原油出口下降，运价回落；6 月美伊谈判反复，带动运价剧烈震荡。公司二季度克服海峡封锁后油轮供过于求的阶段性困难，抓住市场机会再次取得良好业绩，环比一季度预计实现利润贡献增长 50%左右。  美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛。据美国能源部数据，截止 6月 30日美国战略石油储备（SPR）中的原油库存减少了 550万桶，降至 3.257亿桶，近 5 年以来最低水平。根据 IEA 初步统计数据，全球可监测石油库存 3月去库 1.29亿桶，4月再度去库 1.17亿桶。未来若美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，原油供给将回归宽松、补库需求旺盛将有效支撑运价。  供需收紧支撑干散货运价中枢上移，向上空间关注长航线货盘需求。2025 年下半年以来全球铁矿石、铝土矿长航线货盘集中释放，干散货运价回升；12 月至 2026 年 1月初，受传统货运淡季影响，运价出现阶段性小幅回调。当前国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI 指数稳步回升。公司干散货板块表现同样出色，二季度业绩增速加快，环比一季度预计实现利润贡献增长 170%左右。  盈利预测与投资建议：受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，国际油轮运输市场进入超级景气周期，部分航线现货运费率创出历史新高；国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI 指数稳步回升，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 143.7、143.1、142亿元，EPS 分别为 1.78、1.77、1.76元，建议关注。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 28177.21 38856.21 39374.82 39890.12 增长率 9.22% 37.90% 1.33% 1.31% 归属母公司净利润（百万元） 6012.10 14374.78 14314.46 14196.45 增长率 17.71% 139.10% -0.42% -0.82% 每股收益 EPS（元） 0.74 1.78 1.77 1.76 净资产收益率 ROE 13.87% 25.58% 21.16% 17.97% PE 23 10 10 10 PB 3.19 2.46 2.04 1.75 数据来源：Wind，西南证券 -2%51%103%155%207%259%25/725/925/1126/126/326/526/7招商轮船 沪深300 招 商轮船（601872） 2026 年 半年度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）全球石油贸易格局重构，带来运距拉升，运输需求复苏，同时 VLCC 供给短期增长有限，美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛，石油运输市场景气度向上，我们预计 2026-2028 年油轮运输 TCE 中枢分别+8、-1、-1 万美元/天； 2）考虑到未来的铁矿石海上远距离运输需求进一步修复，同时西非铝土矿进口增加，预计 2026-2028 年公司散货船平均 TCE 分别+0.8、+0.8、+0.8 万美元/天； 3）公司收入主要来源于海上运输业务，因此船队结构变化将会影响公司收入，我们根据公司现有船舶情况（自有以及租入），考虑到船舶船龄以及环保问题，假设投资建造的船舶仅对老旧船以及环保不达标船进行替换，预计公司 2026-2028 年成本同比增长 0.3%、4.1%、4.2%； 4）假设美元兑人民币汇率为 6.8910。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 2025A 2026E 2027E 2028E 汇率 7.1429 6.8903 6.8903 6.8903 油轮运输收入（百万元） 10289.3 20208.0 19336.3 18435.2 YoY 11.8% 96.4% -4.3% -4.7% 散货运输收入（百万元） 8769.4 9803.6 10759.8 11716.0 YoY 10.4% 11.8% 9.8% 8.9% 滚装船运输收入（百万元） 1690.4 1859.5 2008.2 2168.9 YoY -8.0% 10.0% 8.0% 8.0% 集装箱船运输收入（百万元） 6149.2 5706.2 5991.5 6291.1 YoY 13.2% 5.0% 5.0% 5.0% 其他（百万元） 1278.9 1278.9 1278.9 1278.9 YOY -7.5% 0.0% 0.0% 0.0% 收入合计（百万元） 28177.2 38856.2 39374.8 39890.1 YoY 8.9% 37.9% 1.3% 1.3% 成本合计（百万元） 20717.5 20778.5 21632.5 22531.3 YoY 12.2% 0.3% 4.1% 4.2% 毛利率 2