中国机构配置手册（2026版）之保险资管篇：破局低利率：40万亿后的险资叙事

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年07月05日破局低利率：40万亿后的险资叙事——中国机构配置手册（2026版）之保险资管篇行业研究 · 行业专题 非银金融 · 保险投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cnwangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S09805260500012026年07月06日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点概要• 截至2026年4月末，保险业总资产达到42.93万亿元，资金运用规模亦突破40万亿元。低利率环境下，如何有效破局资产荒成为影响险资行为、乃至保险股定价的最大叙事。• 负债优化，拓展浮动收益产品，增加保障类产品​。低利率环境下，险企通过产品结构调整优化负债成本，一方面加大分红险、投连险等浮动收益型产品供给，降低刚性负债压力；另一方面提升健康险、长期护理险等保障型产品占比，如2025年行业健康险保费达9973亿元，同比增速2.05%，其中长护险增速超50%。同时保险行业建立预定利率与市场利率挂钩机制，动态调整产品定价，2025年普通型人身险预定利率最高值随市场利率下行而调降，缓解利差损风险。随着产品结构从“储蓄主导”向“储蓄+保障”双轮驱动转型，储蓄型保险侧重“强制储蓄+财富传承”，保障型保险聚焦医疗、养老等民生需求，形成差异化竞争格局，有效降低负债端对利率的敏感度。• 响应I9和I17资产负债联动要求，战略重视净投资收益，锁定高分红资产​。新会计准则（IFRS9/I17）实施后，险资通过资产负债联动强化收益稳定性，尤其是IFRS9将金融资产分为FVTPL、FVOCI、AC三类，权益资产更多计入FVTPL，利润波动加大，倒逼险企优化资产配置：一方面拉长久期，2025年头部寿险公司平均资产久期拉长至12.2年，久期缺口显著缩短；另一方面增配高股息蓝筹股等稳定分红资产，通过“股息价值策略”提升净投资收益。2025年乃至后续很长时间，上市险企净投资收益率成为覆盖刚性负债成本的核心支撑；结合负债端具体产品特性，险资对浮动收益型产品匹配成长风格的权益类资产，对传统储蓄险匹配长久期固收和高股息资产，实现成本收益动态匹配。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点概要• 核心加卫星，哑铃配置结构持续​。险资延续“哑铃型”配置策略，一端强化长久期利率债配置，2025年超长债占比提升，地方债因免税及资本消耗低成为核心品种，信用债则向AAA级高等级品种集中，低利率环境下，向交易要收益，利率波段显著增加；另一端加大权益及另类资产配置，权益方面重点布局高股息红利资产，2025年股票持仓中金融、公用事业等高股息行业占比提升，并通过举牌、长期股权投资平滑利润波动；同时另类资产聚焦私募股权、REITs、黄金等，2025年头部寿险非标配置占比降至7.7%，但私募股权投资、基础设施债权计划等另类投资规模显著增加、探索REITs资产配置，对冲传统固收收益率下行压力。• 同时，年金/职业年金成为保险资管的二次增长曲线。2025年末头部保险资管第三方资金占比近25%，依托全链条协同优势巩固年金市场份额；产品端创设“固收+”类产品，并通过资产支持计划、私募资管产品等满足银行、养老金等机构需求，随着第三方业务收入贡献持续提升，在绝对收益领域有长期投资能力的保险资管机构将一跃成为资管新势力。• 风险提示：保费收入增速不及预期；三方业务承压；长端利率下行；资本市场波动等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容负债优化：增浮动，加保障01资负联动：锁收益，稳分红02配置策略：哑铃结构持续03创新拓展：另类发力，三方寻机04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容保险产品分类与保费收入占比Ø 保险产品按照标的可以分为人身险和财产险。人身险保障个人生命、健康等；财险保障财产损失。Ø 在市场份额上，人身险保费收入占总保费收入的比例均在70%以上。2025年全国累计人身险保费收入达到46491.44亿元，占总保费收入的76%；在销售渠道上，主要有个险渠道、银保渠道、团险渠道、互联网渠道以及电销渠道；在缴费方式上，分为趸交（一次性付清）和期交；在保障时期上，分为短期（一年以内）和长期（例如定期和终身等）。资料来源：保险行业协会，国信证券经济研究所整理商业保险分类人身险健康险意外险寿险储蓄型保险财险财产损失险责任险信用保证险意健险资料来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理图：2018-2025年我国人身险与财险累计保费收入（单位：亿元）图：商业保险分类272473099533329332293424537640426334649110770116491192911671127121360714331147030%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022202320242025人身险收入财险收入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容人身险行业概述Ø 人身保险行业是指以人的生命和身体为保险标的，为被保险人提供风险保障和财务规划的行业。人身险保费收入与赔付金额变化趋势大致相同，且由于运营成本、寿险的长尾效应等问题，保险公司会通过精算预测设计保费保证利润。Ø 2025年人身险公司原保险保费收入为43624.2亿元，增长率为8.9%，人身险市场呈现回暖趋势。这一增长主要得益于居民可支配收入的提升、政府持续增强社会保障力度以及居民消费信心的提升。资料来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理图：人身险公司原保险保费收入及赔付金额变化趋势（单位：亿元）资料来源：保险行业协会，国信证券经济研究所整理人身险寿险定期寿险终身寿险生存保险生死两全险健康险疾病险医疗险失能险意外险意外险养老险年金险图：人身险险种分类050001000015000200002500030000350004000045000500002019202020212022202320242025保费收入（亿元）赔付金额（亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容人身险险种介绍——寿险资料来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理Ø人寿保险，是以被保险人的寿命为保险标的，且以被保险人的生存或死亡为给付条件的人身保险。除了身故，部分定期寿险也可保障全残。Ø寿险因其保障功能、债务隔离、财富传承等功能而受到消费者的青睐。部分寿险（如增额终身寿险）还兼具保障与储蓄功能，可帮助投保人积累财富，并在到期时返还部分现金价值。寿险是人身险收入中的主导险种，历年累计寿险保费收入均在70%以上。Ø寿险按照期限主要分为定期寿险和终身寿险，这些产品因其不同特点与条件而适用于不同人群。图：人身险中各项险种保费收入占比（单位：%）定期寿险终身寿险Ø 定义：在一定期限内提供保障，通常为10年、20年、30年等。Ø 特点：保障期固定、保费低。Ø 适合人群：家庭经济支柱、年轻父母。Ø 产品示例：Ø 华贵大麦2024（华贵人寿）：18至60岁，等待期90天犹豫期20天，身故/全