海运行业周报：油运兼具弹性和强安全边际，散运进入配置区间

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨海运 [Table_Title] 油运兼具弹性和强安全边际，散运进入配置区间 报告要点 [Table_Summary]受 VLCC TD3C TCE 回落及海峡船舶遇袭影响，油轮股再次回调至重置成本水平，当前中远海能 H 股和 A 股仅为重置成本 0.8 和 1.1 倍。海峡通航流量爬坡，市场观望情绪浓厚，VLCC 波斯湾公开货盘较少致 TD3C 运价高波动。我们建议淡化短期运价波动，基本面并无隐忧，重申推荐中远海能、招商轮船。散运回调后进入配置区间，当前基本面寻底，且西芒杜产能爬坡、厄尔尼诺事件对于干散货船效率的潜在影响，将强化下半年散运景气，推荐海通发展、太平洋航运。此外，集运旺季兑现，马士基上调 2026 年业绩指引强化集运景气韧性和红利属性。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 韦铖 魏爱晓 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 油运兼具弹性和强安全边际， 散运进入配置区间 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 油运：情绪降温但基本面无忧，强安全边际支撑 截至 7 月 3 日，克拉克森评估 VLCC-TCE 录得 122,881 美元/天，周环比-17%。随着美伊谈判以及海峡解封的情绪降温，VLCC 运费有所回落，但仍较美伊达成谅解备忘录前+32%。7 月初霍尔木兹海峡通行量恢复至冲突前 39%，海峡流量爬坡，但波斯湾内 VLCC 公开货盘并不多，我们建议淡化 TD3C 航线运价短期波动。船东观望情绪浓厚，但态度鲜明：1）闲置运力减少，当前 VLCC 闲置艘数 73 艘，较 6 月中旬美伊签署备忘录前减少 27 艘；2）大西洋运力回流，船东 VLCC 运力东移，大西洋运力同期减少 5 pct，船东积极部署运力至中东，态度鲜明。尽管运价随着前期快速解封的情绪降温出现回落，油运市场基本面并无忧。油轮股回调至重置成本区间，具备强安全边际，当前中远海能 H 股和 A 股仅为重置成本 0.8 和 1.1 倍。 散运：基本面寻底，行业进入配置区间 截至 7 月 3 日，波罗的海干散货运价指数 BDI 录得 2,717 点，周环比+8%。分项指数看，BCI、BPI 和 BSI 分别录得+13%、+4%和 0%，大船拉动明显。本周，澳洲矿山发运活跃，带动大船指数上行；巴拿马船可用运力紧张，运价有支撑。此外，夏季台风天气来临，对于干散货船效率或有影响。6 月干散货运价指数回落后，当前行业基本面正寻底。展望未来，无论是季节性还是潜在看涨期权，干散货海运股回调后进入配置窗口期。年内看：1）西芒杜项目产能逐步爬坡，7-9 月西非传统雨季后，有望进一步强化下半年好望角船景气上行预期；2）“强厄尔尼诺事件”概率提升，极端天气提振煤炭需求，且巴拿马运河水位下降将降低干散货船航运效率。此外，在供给没有明显扩张迹象背景下，伊朗、乌克兰等潜在战后重建提供需求看涨期权。 集运：旺季兑现，马士基上调业绩指引 7 月 3 日，上海集装箱出口运价指数 SCFI 录得 3,327 点，周环比+2.7%。其中，欧洲航线和美西航线分别录得 3,418 美元/TEU 和 6,630 美元/FEU，周环比+2.3%和+9.3%。美伊冲突致油价上涨，船公司推涨燃油附加费；原材料成本上涨叠加美国关税调整，美国进口商提前补库，集运旺季兑现。6 月 29 日，马士基（Maersk）上调 2026 年全年业绩指引，2026 年息税前利润（Underlying EBIT）指引为 20~40 亿美元，较 5 月份-15~10 亿美元的指引大幅上修。 投资建议：油运兼具弹性和强安全边际，散运进入配置区间 受 VLCC TD3C TCE 回落及海峡船舶遇袭影响，油轮股再次回调至重置成本水平，当前中远海能 H 股和 A 股仅为重置成本 0.8 和 1.1 倍。海峡通航流量爬坡，市场观望情绪浓厚，VLCC 波斯湾公开货盘较少致 TD3C 运价高波动。我们建议淡化短期运价波动，基本面并无隐忧，重申推荐中远海能、招商轮船。散运回调后进入配置区间，当前基本面寻底，且西芒杜产能爬坡、厄尔尼诺事件对于干散货船效率的潜在影响，将强化下半年散运景气，推荐海通发展、太平洋航运。此外，集运旺季兑现，马士基上调 2026 年业绩指引强化集运景气韧性和红利属性。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期； 2、新造船订单加快； 3、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁反复。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《原油轮景气上行，成品油轮景气几何？》2026-06-30 •《冲突下的油运：多变的海峡，波澜的市场》2026-06-22 •《油轮：基本面触底的三个线索，重置成本构建强安全边际》2026-06-14 -10%13%37%60%2025/72025/112026/32026/7海运沪深3002026-07-05%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：Clarksons VLCC-TCE （美元/天） 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 2：延布港-蔚山港 VLCC-TCE（美元/天） 图 3：长航线 VLCC-TCE（美元/天） 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 4：霍尔木兹海峡通航情况 图 5：Kpler 统计 VLCC Fixture（个） 资料来源：船视宝，长江证券研究所 资料来源：Kpler，长江证券研究所 -50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026Clarksons VLCC-TCE （美元/天）050,000100,000150,000200,000250,000300,0002026-032026-042026-052026-06延布港-蔚山港VLCC-TCE（美元/天）-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,00020192020202120222023202420252026长航线VLCC-TCE（美元/天）BDTI TD22-TCE（美湾）BDTI TD15-TCE（西非）020406080100120140020040060080010001200