电力行业2026年半年报前瞻：火绿盈利延续承压，水核表现有所分化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 电力行业 2026 年半年报前瞻：火绿盈利延续承压，水核表现有所分化 报告要点 [Table_Summary]综合火电三要素，二季度火电面临电价下行以及煤价抬升的双重挤压，电量表现相对平稳，预计二季度业绩延续承压。水电方面，在电量稳健增长支撑下，水电板块整体有望实现平稳增长，但预计各公司表现有所分化，受雅砻江流域水情限制国投电力及川投能源二季度或面临一定压力。核电方面，两家核电运营商业绩表现有所分化，受电价及新能源板块经营偏弱影响，中国核电面临压力或相对突出。绿电方面，利用小时下行且电价预计延续回落，同时考虑陆上风电增值税优惠政策取消，预计新能源运营商二季度经营表现或延续承压。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电力行业 2026 年半年报前瞻：火绿盈利延续承压，水核表现有所分化 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 电价煤价双向挤压，火电业绩延续承压 电价维度，4 月以来随着电力供需边际趋紧、煤炭价格中枢抬升，广东、江苏、山东等部分地区现货及月度电价边际回暖，但对综合电价影响相对有限，多数地区代购电价延续明显回落。煤价方面，二季度秦港 Q5500 大卡现货煤价同比提升 189.05 元/吨；年度长协煤价均值同比提升 16.00 元/吨，燃料成本压力突出。电量方面，预计二季度电量保持平稳增长。综合来看，二季度火电面临电价下行以及煤价抬升的双重挤压，业绩预计延续承压。 水情差异主导水电表现，核电短期分化或有加剧 在部分流域来水明显改善的带动下，4-5 月水电发电量同比增长 12.65%。电价方面，虽然 2026年部分水电电价受到火电市场化电价下降的联动影响，但影响程度相对有限。整体来看，在电量稳健增长支撑下，水电板块整体有望实现平稳增长，但预计各公司表现有所分化，受雅砻江流域水情限制国投电力及川投能源二季度或面临一定压力。 核电方面，虽然年初漳州 2 号机组商运带动产能扩张，但或持续受到检修节奏影响，4-5 月核电发电量同比减少 2.08%，但从趋势上来看，5 月核电单月电量增速已经转正，检修影响已经明显缓解，预计二季度核电电量整体保持相对平稳。电价方面，2026 年以来辽宁以及广西率先试点核电电价新政，一定程度缓冲市场化电价波动的影响，考虑两核机组分布，预计中核受市场化电价冲击面相对偏大。整体来看，二季度两家核电运营商业绩表现有所分化：由于中国核电受市场化电价影响程度相对较大，叠加新能源板块经营预计持续偏弱，因此中国核电或面临更大程度的盈利下行压力；中国广核量价波动相对有限，整体业绩有望实现平稳过渡。 量价双弱，绿电经营延续承压 4-5 月风电及光伏发电量分别同比-2.33%、+9.65%，由于部分风况明显偏弱风电电量同比下降，光伏电量增速也明显弱于前期。从利用小时维度来看，4-5 月风电及光伏利用小时延续回落趋势，分别同比下降 49 小时、7 小时，但各省之间明显分化：山东、湖北等地区风况明显偏弱，风电利用小时分别同比下降 139 小时、134 小时；广东、福建等东部沿海区域风况有所修复。电价方面，由于新增装机快速增长导致新能源入市电量增速较快叠加市场化比例提升影响，新能源电价水平或延续偏弱。整体来看，利用小时下行且电价预计延续回落，同时考虑陆上风电增值税优惠政策取消，预计新能源运营商二季度经营表现或延续承压。 投资建议 一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，厄尔尼诺气候下部分地区高温提前强化电价底部共识；同时，重视“十五五”低碳转型考核下政策加码主导的清洁能源系统性机会。推荐关注优质转型火电运营商国电电力、华能国际 H、华润电力 H、陕西能源、建投能源、福能股份和华能蒙电，此外夏季高温预期有望催化地方能源主体向上弹性，建议关注广东、江苏、浙江等沿海省份火电标的；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；政策周期 β 拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国电力 H 和中闽能源；核电推荐中国核电和中广核电力 H。 风险提示 1、电力供需恶化风险；2、风况、光照资源与来水不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《再生小金属：铼资源稀缺叠加需求高增，行业景气度持续上行》2026-06-30 •《审计信号凸显效益导向，绿电核心矛盾有望逐步缓解》2026-06-29 •《“十五五”新型能源体系规划发布，电力投资如何布局？》2026-06-26 -10%3%17%30%2025/72025/112026/32026/7公用事业沪深3002026-07-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 电价煤价双向挤压，火电业绩延续承压 ........................................................................................ 4 水情差异主导水电表现，核电短期分化或有加剧 .......................................................................... 6 量价双弱，绿电经营延续承压 ...................................................................................................... 7 部分主要电力公司二季度业绩估算 ............................................................................................. 10 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2024 年以来港口煤价趋势（单位：元/吨） ...................................................................