金属、非金属与采矿行业周报：新兴应用加持，战略金属板块重估

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 新兴应用加持，战略金属板块重估 报告要点 [Table_Summary]稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，价格低位，新兴预期有望加持板块成长性估值。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新兴应用加持，战略金属板块重估 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：通胀高位韧性叠加官员鹰派表态，加息预期再度强化压制金价。本周，贵金属市场情绪持续偏弱，整体呈震荡下行格局。本周核心变量集中在周四：美国 5 月核心 PCE 同比 3.4%符合预期但绝对水平为近三年高位；美国 Q1 GDP 终值意外上修至 2.1%，显示经济韧性强于市场预判，共同夯实鹰派定价基础。美联储官员方面，今年具有投票权的卡什卡利周五在阿斯彭思想节明确转向，将年内预期从 3 月时的一次降息改为一次加息，且指出通胀压力已超出能源和中东范畴，关税与 AI 投资等供给侧因素正形成更广泛的价格上行动力；沃什本周仅发表程序性致辞，未就货币政策表态，其个人利率路径仍不明朗，令市场定价缺乏锚点。我们认为，卡什卡利的转向固然代表性强，但其判断高度依赖油价和中东局势后续演变，一旦油价降温带动 PCE 回落，年内加息概率将快速重定价，当前定价存在一定超前成分。短期看，通胀高位与鹰派表态形成共振，金价上行空间受限。中期看，一旦就业走弱与油价降温共振，紧缩交易存在快速逆转可能。长期看，全球央行购金和去美元化核心趋势稳固，黄金权益中期配置性价比依然突出。建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：关注铜铝修复机会。数据解读：加息预期引动流动性担忧，铜铝跌价。美伊形势暂缓压低通胀预期，但即期相对较高通胀与就业数据，使得联储释放鹰派信号，引发流动性担忧，美元走强、美债略下，原油、黄金及工业金属均跌幅较大，其中，LME3 月铜-2%、铝-5.9%，SHFE 铜-3.1%、铝-4.1%。基本面维度，本周铜铝库存表现分化，其中，铜周环比+0.05%、年同比+152%，铝周环比-3.8%、年同比+85%。主要源于电解铝及动力煤跌价、氧化铝涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-854 元至 5478 元、吨氧化铝税前利润周环比+45 至-156 元。本周电解铝产能利用率 99.38%，环比+0.03%；氧化铝产能利用率 78.28%，环比-1.45%。观点更新：关注铜铝修复机会。商品端，短期，联储利率政策预期主导铜铝价格，当前联储鹰派表述，表面上源于较高通胀与就业数据，本质上源于美伊冲突尚未彻底终结，后续紧跟美伊谈判进展及美国就业、通胀数据，长期，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，尽管美伊形势缓和降低通胀预期，但美伊冲突尚未终结，联储或基于管控通胀预期考虑，仍释放鹰派信号，导致铜铝商品弱势震荡，不过，一旦美伊冲突彻底结束，加息预期便能缓解，铜铝届时或可反转；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面未变，当前铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，关注铜铝修复机会：周期视角，基于担忧联储加息，铜铝板块前期回撤明显、价值突出，后续紧跟美伊形势主导下的联储利率政策方向，关注铜铝修复机会。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/西矿/藏格/宏达股份等。铝：【弹性与高股息双线并举】云铝/神火/天山/中孚/中国宏桥/宏桥控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：重视锂及战略金属二季度配置机遇。1）锂，需求趋势不改，静待供需矛盾酝酿完成，重视锂第三轮主升浪配置机遇。宁德江西锂矿预期又现反复，或阶段性压制上行趋势。但需求趋势不改下，锂后续旺季去库较确定，展望明年锂价中枢有望延续。锂价前期上行至 20 万回调过程中现货成交放大，代表当前价格位置下下游实际承接能力强，价格 15 万位置支撑明显。需求大趋势未改，供给扰动仍在，权益经历前期回调估值性价比再度凸显。本轮关注价格高位的持续性或重于价格高度，第三轮权益定价有望将估值切换至明年，板块赔率显著。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，价格低位，新兴预期有望加持板块成长性估值。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价企稳，重视钨龙头标的深加工环节重估。钨价自 3 月高位回调，时间空间均较为充分，目前区间企稳。钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行。同时刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放。龙头公司下游深加工布局领先，受益于 PCB、六氟化钨等新兴领域发展，业绩受益明显。长期关注新兴领域对钨供需的加持作用。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌。前期中联金库存已呈现下降，但受到消费电子需求低迷影响，价格走势偏弱。2026-2027 年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，印尼托底意愿仍在，镍价底部支撑明显。近期镍价回调主要系年中印尼镍矿配额审