电力行业2026年度中期投资策略：迷雾中寻路，曙光中布局

行业研究丨深度报告丨公用事业 [Table_Title] 迷雾中寻路，曙光中布局——电力行业 2026 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2025 年以来，电价下行使电力板块 β 持续承压，行业在低预期与弱现实的迷雾中震荡前行；但当前煤价、气价回升叠加高温负荷抬升，电价修复预期逐步强化，也为重新寻找行业主线提供了更清晰的方向。分板块看，火电有望在电价弹性与煤电一体化 α 中寻路，水电在估值低位、来水改善和外送电价修复下迎来曙光，核电受益装机集中释放、市场化电价上行和机制电价推广，量价双升确定性较强；绿电则在 136 号文、绿证与成本边际变化下推动三元悖论破局。整体来看，电力行业正从迷雾中的低预期走向边际反转的曙光，行业价值有望迎来重估。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SFC：BQT627 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490523080003 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 迷雾中寻路，曙光中布局——电力行业 2026 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 电价下行压制行业β，要素反转重回涨价通道 2025 年以来电力行业β出现下行压力，根源在于电价的下降，虽然年初以来算电协同的加持带动了板块情绪的改善，但未能改变的是行业基本的压力。年初以来煤炭价格已经呈现出持续回暖的趋势，气候因素的变化也带来今年夏季高温的预期，夏季能源电力保供压力明显增加。在一次能源价格上涨以及供需形势趋紧的共同影响下，多地电价持续上涨，若后续夏季高峰期桑拿天持续时间较长、用电需求持续旺盛，部分地区或将阶段性面临供需紧张，现货电价弹性有望进一步释放，并且联动传导至月度电价及年度长协电价谈判中，加速新一轮电价涨价周期。 火电：β 的二阶导反转，α 的一体化布局 电价回升将推动火电景气改善，但煤价波动决定利润留存。当前港口 5500 大卡煤价已接近2024 年年中高点，在年度长协电价基本确定的情况下，燃料成本上涨将压制传统火电盈利弹性。煤电一体化企业凭借自有煤源降低煤价波动影响，有望更充分分享电价上涨收益，建议优先关注陕西能源、内蒙华电、国电电力等标的。 核电：当下即是“十五五”最好的布局机会 核电市场化比例快速提升，近年来电价随火电年度长协价格下行，装机及电量增长被电价下降抵消。当前核电量价两端均迎来拐点：火电电价回升将释放核电市场化电量的业绩弹性，辽桂机制电价试点及后续推广则提供收益保障。叠加高位核准项目在“十五五”集中投产，中国核电2027 年装机增速有望达到 18.3%，核电将进入量价双升的成长收获期。 水电：估值低位量价改善，水电启动只欠东风 2024 年 9 月份以来，水电股估值持续收缩，股息率反升至近年较高分位数位置，优质大水电公司的绝对收益配置价值依然非常突出。随着电价预期提升，水电中挂钩落地省份市场交易价格的电量也能实现电价的改善，主要体现在长江电力的外送东部沿海地区的金沙江四大电站以及国投电力、川投能源共同持股的雅砻江水电的锦官电源组。此外，1-5 月份水情的改善叠加厄尔尼诺渐近带来未来水情向好预期，后续有望在基本面向好的驱动下实现市场表现的修复。 绿电：三元悖论破局将至，行业底部反转可期 绿电困境源于需求高速增长、技术快速降本与资产低周转形成的“三元悖论”，低成本新项目持续投产压低电价，并挤压存量项目收益。当前“136 号文”推动新老项目差异化结算，设备成本降幅趋缓，绿证价格回暖亦提供增量收益，行业结构性矛盾正逐步缓解。随着资产收益率触底修复，建议优先关注市净率安全边际较高、风电装机占比较高的运营商。 投资建议 推荐关注优质煤电一体化火电国电电力、陕西能源、华能蒙电以及优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力和福能股份；水电推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；核电推荐量价双升的中国核电和中广核电力 H；新能源推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中闽能源。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险； 3、政策取向变化风险；4、绿电市场交易风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《再生小金属：铼资源稀缺叠加需求高增，行业景气度持续上行》2026-06-30 •《审计信号凸显效益导向，绿电核心矛盾有望逐步缓解》2026-06-29 •《“十五五”新型能源体系规划发布，电力投资如何布局？》2026-06-26 -10%3%17%30%2025/72025/112026/32026/7公用事业沪深3002026-07-05%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 34 行业研究 | 深度报告 目录 电价下行压制行业 β，要素反转重回涨价通道 .............................................................................. 6 供需、煤价、现货，三重因素影响电价 ......................................................................................................... 6 能源通胀叠加高峰紧张，电价反转可期 ......................................................................................................... 9 火电：β 的二阶导反转，α 的一体化布局 .................................................................................... 12 煤价电价再平衡，煤电一体正当时 ............................................................................................................... 12 核电：当下即是“十五五”最好的布局机会 .................................................................................... 15 市场+机制的双重保证，电价回暖可期 ..