煤炭开采行业周报：暂歇只为磨锋芒，静待东风再上扬

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 暂歇只为磨锋芒，静待东风再上扬 行情回顾（2026.6.29~2026.7.3）： 中信煤炭指数 3854.61 点，上涨 2.84%，跑赢沪深 300 指数 3.37pct，位列中信板块涨跌幅榜第 11 位。 动力煤方面，本轮煤价自 6 月初开启调整（863 元/吨→824 元/吨），主因在国内需求不及预期+进口煤价格松动、到货量增加的背景下，社会库存（尤其沿海地区）快速累积，对市场造成了较大压力。 ➢ 国内气候条件不及预期。一方面期盼的高温迟迟未至，一方面水电出力较高，对火电形成压制； ➢ 油价下跌带来的情绪释放。受美伊冲突缓和影响，国际油价已跌至冲突前水平，进口煤海运费伴随国际油价快速回落，且进口煤贸易商更加积极出货即期货源，报价亦有所松动，均导致进口煤到岸成本快速下行，相比内贸煤价格优逐步显现。 但自“5.22 沁源事故”以后，煤炭市场的矛盾便已转向国内，决定煤价趋势的核心因素在于国内供应受限（超产查出）+海外供应仍面临较大的不确定性。只要国内供应受限逻辑未变，煤价上行趋势便未变，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后（部分预期打的太满后）的正常回落。目前，煤价的波动节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。 焦煤方面，我们始终坚信“焦煤是反转，并非反弹”。自“5.22 沁源事故”以来，我们便反复强调，此次事故带来的影响将远超市场预期，主要源自表外隐形供给的彻底杜绝，类比 21 年“内蒙涉煤腐败倒查 20 年”，截至目前： ➢ 据 Sxcoal 统计，截至 7 月 3 日，山西省仍有 54 座煤矿（合计产能7215 万吨/年）处停产状态，但更值得注意是，考虑到安全、前期超产以 及 其 他 煤 矿 自 身 原 因 等 因 素 ， 主 产 地 多 数 煤 矿 开 工 低 至30%~70%； ➢ 据 Mysteel 统计，截至 7 月 1 日，山西省仍有 70 座煤矿（合计产能9370 万吨/年）处停产状态，但更值得注意的是，自事故发生以来，虽已有半数多煤矿已复产，但 Mysteel 炼焦煤矿山原煤日产仍处持续下滑状态，侧面说明了即使复产后，煤矿产量受安全、超产等影响，其产量难以恢复至事故前水平。 选股方面： ➢ 我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且 7 月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调 180~260 元/吨不等，其业绩有望在 Q3 得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 ➢ 本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 ➢ 煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理 张晓雅 执业证书编号：S0680125090013 邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：价格涨后正常调整，上行趋势不改，核心驱动未变》 2026-06-28 2、《煤炭开采：印尼煤炭出口再起波澜凸显结构性矛盾》 2026-06-28 3、《煤炭开采：喧嚣褪去，情绪释放，供给受限下，需求燃则价涨》 2026-06-21 -10%2%14%26%38%50%2025-072025-112026-032026-07煤炭开采沪深3002026 07 05年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 集能源。 ➢ 遵循“绩优则股优”策略，结合 26Q1 业绩及 26Q2 煤价综合考虑，重点推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。 ➢ 年初我们推出“海外 3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 重点领域分析： ➢ 本周，动力煤价格跌幅稍有扩大，焦煤价格高位小幅回落。截至 7 月 3日，北港动煤报收 824 元/吨，周环比-28 元/吨；CCI 柳林低硫主焦报 1980 元/吨，周环比-30 元/吨。 ➢ 动力煤方面，涨多后调整不改上行趋势，紧抓核心矛盾，一旦需求启动，煤价预计将止跌上行。供应方面，上月底部分煤矿产能完成停产检查，叠加少数煤矿因安全隐患整改，导致煤矿产能利用率下降，但本月初煤矿陆续恢复正常，后期供应有望逐步回升。据汾渭统计，““西西”地区煤矿产能利用率 82.2%，周环比下降 2.7pct。需求方面，近期全国多数地区持续降雨，终端日耗偏低，电厂库存被动累积，采购以长协为主，市场煤需求低迷。在库存压力下，港口供需阶段性失衡，部分贸易商基于风险风量考量出货意愿增加，带动价格弱势调整。 ✓ 本轮煤价自 6 月初开启调整，主因在国内需求不及预期+进口煤价格松动、到货量增加的背景下，社会库存（尤其沿海地区）快速累积，对市场造成了较大压力。（1）国内气候条件不及预期。一方面期盼的高温迟迟未至，一方面水电出力较高，对火电形成压制；（2）受美伊冲突缓和影响，国际油价已跌至冲突前水平，进口煤海运费伴随国际油价快速回落，且进口煤贸易商更加积极出货即期货源，报价亦有所松动，均导致进口煤到岸成本快速下行，相比内贸煤价格优逐步显现。 ✓ 但自“5.22 沁源事故”以后，煤炭市场的矛盾便已转向国内，决定煤价趋势的核心因素在于国内供应受限（超产查出）+海外供应仍面临较大的不确定性。只要国内供应受限逻辑未变，煤价上行趋势便未变，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后（部分预期打的太满后）的正常回落。目前，煤价的波动节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。 ➢ 焦煤方面，供需紧张格局未改，短期上涨过快后，需给下游一定时间消化，我们仍认为在下游负反馈未出现前，价格上行趋势难以结束。本周产地煤价弱稳运行。下游采购情绪持续降温，焦企谨慎放缓采购，中间环节积极出货兑现利润，煤矿签单表现一般，部分价格承压小幅回调，幅度在 30~50 元/吨左右。供应方面，产地部分前期因检查停减产的煤矿恢复生产，但由于检查依然频繁且严格，本周仍有因检查、前期超产、设备检修等因素停减产的煤矿，尤其吕梁地区，本周区域内供应减量依然明显，整体供应仍偏紧。据汾渭统计，本周样本煤