甬立芯峰，矽创佳绩

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-072025-092025-112026-022026-042026-06-2%22%46%70%94%118%142%166%190%214%238%甬矽电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）91.31总股本/流通股本（亿股）4.53 / 4.53总市值/流通市值（亿元）414 / 41452 周内最高/最低价96.40 / 27.86资产负债率(%)73.0%市盈率456.55第一大股东浙江甬顺芯电子有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com甬矽电子(688362)甬立芯峰，矽创佳绩l投资要点拟投资 103 亿元投建三期，加码多维异构先进封装。为抓住行业发展机遇，进一步提升公司整体实力和市场占有率，公司拟在中意宁波生态园投资建设“微电子高端集成电路 IC 封装测试三期项目”，并与中意宁波生态园管理委员会及中意宁波生态园控股集团有限公司签署《投资协议书》。本项目计划总投资金额 103 亿元，包含土地出让金、厂房建设及设备购置费等，主要生产产品线包括 BUMP、2.5D、FC 类、WB 类等。2025 年，公司先进封装产品线客户群稳步扩大，通过实施 Bumping 项目已掌握 RDL 及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及 2.5D/3D 封装工艺，相关产品线均已实现通线，基于硅转接板和硅桥方案的 2.5D 产品均实现客户送样，目前正在与部分客户进行产品验证。本项目的实施，有利于提高公司在高端芯片封装领域的研发能力及落地产业化能力。员工持股计划设立营收与 HCOS 量产考核目标。公司 2026 年员工持股计划（草案）将首次授予对象划分为三类持有人，其中第一类持有人 355 人、第二类持有人 46 人、第三类持有人 21 人，激励范围合计覆盖 422 名中层管理人员、核心技术及业务骨干。第一类持有人以公司营收增长作为核心考核标准，以 2025 年营收为基数，2026、2027、2028 年营收增速分别需不低于 21.87%、47.78%、70.52%；第二类持有人公司层面考核目标为持续对 HCOS系列技术的工艺开发优化，要求 2026 年完成不少于 1 家客户产品点亮、2027 年实现不少于 2 家客户量产、2028 年落地不少于 3 家量产客户；第三类持有人同时适用第一类持有人与第二类持有人的公司层面业绩考核指标。本次计划股份来源于公司回购专户，受让单价 31.10 元/股，锁定期 12 个月后分三期分批解锁，通过分层差异化考核绑定核心人才助力先进封装业务发展。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 55/70/85 亿元，归母净利润 2.0/3.8/5.1 亿元，维持“买入”评级。l风险提示产品未能及时升级迭代及研发失败的风险，原材料价格波动的风险，客户集中度较高的风险，存货跌价风险，毛利率波动风险，市场竞争风险，行业波动及需求变化风险，全球经济波动的风险，产业政策变化风险。发布时间：2026-07-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4398550169528462增长率(%)21.8725.0826.3621.73EBITDA（百万元）1324.902216.612566.862903.59归属母公司净利润（百万元）81.73202.56377.49507.31增长率(%)23.22147.8486.3634.39EPS(元/股)0.180.450.831.12市盈率（P/E）506.13204.21109.5881.54市净率（P/B）15.8614.5012.8111.07EV/EBITDA14.9921.7618.7516.37资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4398550169528462营业收入21.9%25.1%26.4%21.7%营业成本3667452056556831营业利润91.7%316.0%116.2%50.0%税金及附加23283542归属于母公司净利润23.2%147.8%86.4%34.4%销售费用43546376获利能力管理费用273319361406毛利率16.6%17.8%18.7%19.3%研发费用292374473559净利率1.9%3.7%5.4%6.0%财务费用222231226224ROE3.1%7.1%11.7%13.6%资产减值损失-25-25-25-30ROIC2.2%2.8%4.0%4.7%营业利润39161348521偿债能力营业外收入1111资产负债率73.0%74.4%73.7%72.8%营业外支出4411流动比率0.790.840.870.94利润总额36158348522营运能力所得税-481452应收账款周转率5.435.595.625.57净利润39150334470存货周转率8.358.388.828.85归母净利润82203377507总资产周转率0.300.340.410.47每股收益（元）0.180.450.831.12每股指标（元）资产负债表每股收益0.180.450.831.12货币资金1777224423552952每股净资产5.766.307.138.25交易性金融资产17161616估值比率应收票据及应收账款904113814201729PE506.13204.21109.5881.54预付款项13111718PB15.8614.5012.8111.07存货511568715830流动资产合计3470433348925942现金流量表固定资产94531001197689363净利润39150334470在建工程1632149319932493折旧和摊销1077182819932158无形资产216222207190营运资本变动309174-11169非流动资产合计11720124281267512757其他264290306310资产总计15191167611756718699经营活动现金流净额1689244226213107短期借款704110411041104资本开支-2229-2263-2240-2240应付票据及应付账款1549205224783047其他-691-27400其他流动负债2144201820652157投资活动现金流净额-2919-2537-2240-2240流动负债合计4