非银行业周度观点：重视头部券商配置性价比！

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 07 月 02 日 推荐（维持） 非银周度观点（20260628） 总量研究/非银行金融 本周（2026/6/22-2026/6/26）非银子板块涨跌互现，保险和多元金融分别下跌3.13%和 4.75%，证券上涨 5.36%。 ❑ 证券板块：股票类跨境 TRS 新增叫停，重视头部券商配置性价比。年内 Wind全 A 日均成交额为 2.72 万亿，同比+58%；日均两融余额为 2.74 万亿，同比+32%。6 月 24 日，财联社报道多家券商正按照监管要求暂停股票类跨境 TRS新增规模，存量头寸可正常到期、平仓、不强制砍仓；期货类 TRS、城投债TRS 及部分 FICC、北向业务未被纳入调整范围。股票类跨境 TRS 主要配置对象包括港股、美股、被认可股票池内的海外权益资产等；在海外科技表现持续亮眼背景下，该项业务得到较多私募青睐。考虑跨境 TRS 业务自 2024年以来已收到“不得净新增”等额度约束，此次为进一步压实监管框架；预计目前市场股票类跨境 TRS 名义本金为 2000-3000 亿元，考虑 1.2%-1.5%费率、对应净收入 24-45 亿元，对应头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通、中信建投和中金公司）25 年收入的 1%-2%，财务影响相对较小。投资建议上，截至 6 月 26 日，证券 II PB（LF）为 1.20 倍，处于近 5 年来 29.53%分位数；板块公募持仓为 0.52%，显著低于标配 3.25%；对比看，板块资金面压力总体出清，短期科创投行兑现业绩弹性，中期国际发展抬升 ROE 中枢，长期财富管理或迎来“奇点时刻”；估值和业绩严重错配，应高度重视此配置机会。建议关注国泰海通、中金公司、中信证券和华泰证券等。 ❑ 保险板块：金监总局发布 5 月行业保费数据，寿险受高基数影响增速放缓，财险增速边际改善。1-5 月行业原保费收入 31908 亿元，同比+4.3%，单月原保费收入 4578 亿元，同比-1.5%。1）人身险公司 5 月单月原保费收入 3228亿元，同比-3.0%增速转负，主要受去年同期高基数影响，其中寿险、健康险、意外险单月增速分别为-2.8%、-3.5%、-11.2%。2）财产险公司 5 月单月原保费收入 1350 亿元，同比+2.3%增速转正。其中车险同比 0.0%，非车险同比+5.3%，细分险种增速分别为健康险同比+16.8%>责任险同比+15.9%>意外险同比+5.9%>农险同比+4.7%>其他-10.3%。后续随着非车险综合治理深化执行，龙头公司承保盈利水平有望进一步改善。截至 6 月 26 日各上市险企估值为：中国人寿 0.58xPEV、中国平安 0.50xPEV、中国太保 0.40xPEV、新华保险 0.58xPEV、中国太平 0.22xPEV、中国财险 0.87xPB，建议关注中国太平、新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保、中国财险。 ❑ 风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 5888.5 5.0 流通市值（十亿元） 5744.5 5.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.8 -18.0 -13.3 相对表现 -1.6 -25.2 -39.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银金融 26Q1 重仓持股分析及板块最新观点—非银板块被减仓，整体显著低配》2026-06-23 2、《非银周度观点（20260621）—陆家嘴论坛强化非银高质量发展主线》2026-06-23 3、《非银周度观点（20260614）—公募主题投资风格管理指引出台，陆家嘴论坛召开在即》2026-06-15 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 许诗蕾 研究助理 xushilei@cmschina.com.cn -30-20-100102030Jul/25Oct/25Feb/26Jun/26(%)非银行金融沪深300重视头部券商配置性价比！ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 附录：非银行业重点数据跟踪 图 1：本周内非银子板块涨跌互现，证券 II 跑赢大盘、上涨5.36% 图 2：本周内中证综合债指数延续上周涨势，上涨 0.24% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：截至 6 月 26 日十债收益率为 1.73%，小幅震荡 图 4：6 月 22 日-6 月 26 日 Wind 全 A 日均成交额为 3.49 万亿，较前一周+11.0% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 5：6 月 22 日-6 月 25 日日均两融余额为 3.01 万亿，较前一周+2.6% 图 6：截至 6 月 26 日，全市场股票质押股数为 2850 亿股，占总股本比重为 3.43% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%证券II创业板指沪深300上证指数保险II多元金融周度涨跌幅-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06中证综合债累积涨跌幅0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-022026-02中债国债到期收益率:10年750日平均05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06wind全A成交额年内日均成交额单位：亿元14,00019,00024,00029,00034,0002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06两融余额年内日均两融余额单位：亿元3.353.403.453.503.553.602,7802,8002,8202,8