非银金融行业2026年中期策略报告：基本面向好，估值触底待修复

基本面向好，估值触底待修复——非银金融行业2026年中期策略报告证券研究报告2026年7月2日李冰婷 投资咨询编号：S1060520040002证券分析师非银金融行业 强于大市（维持）投资要点1 行情复盘：资金面影响，板块跑输主要指数。2026年以来，A股市场结构性行情明显，硬科技赛道显著跑赢大盘与传统行业，硬科技为当前市场核心主线。以沪深300ETF为代表的宽基指数资金净流出规模较大，非银板块面临被动减持压力，此外，部分大股东减持使得资金面进一步承压。在市场风格和资金面的共同影响下，非银金融指数跑输大盘。 保险：高弹性稳业绩低估值，静待修复。2024年以来，险资持续增配权益投资（股票+基金），权益投资比例触及高点。截至26Q1末，行业权益投资比例15.5%（较2024年末+2.8pps、QoQ+0.1%），已处于历史高点。24Q2起保险资金入市节奏加快，股票配置连续9个季度净流入。五大上市险企大力推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，较行业增配股票力度更大。同时，险资积极布局硬科技赛道pre-IPO项目，但投资主体多元、整体持股比例均不足5%、以财务投资为主，不涉及控制权层面。4月以来，A股市场显著回暖，26Q2保险投资收益修复具有较强的确定性，有望助力净利润改善。监管加强银保渠道监督，银保费用管理进一步细化，头部险企具备服务、资源、品牌、投资等综合优势，预计银保市场份额将继续提升，助力NBV稳健增长。 证券：市场持续向好增厚业绩。近年来，行业重资本化转型但资本使用效率不高，经纪业务佣金率下降、收入弹性趋弱，自营向非方向性和OCI转型、但仍具业绩弹性。42家上市券商26Q1营业收入同比+20%、归母净利润同比+17%，经纪、自营、利息业务是收入增长的主要来源。2026年以来，市场交投活跃度维持高位，两融余额连续创新高，经纪业务和信用业务具备弹性。一级市场发行回暖，投行业务有望保持增长。科创板IPO券商强制跟投，创业板四类公司必须跟投，预计跟投业务产生大量浮盈、增厚业绩。 投资建议：若市场风格切换，非银金融行业有望迎来配置机遇。资金面压制进入尾声，优先关注业绩增长动能更强的券商板块。1）证券：资本市场投融资功能持续健全，预计26Q2业绩增长确定性强，当前估值处于历史低位，叠加资金面压制进入尾声，配置价值凸显。建议关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券和广发证券。2）保险：负债端稳中向好，资产端权益弹性较强，4月以来市场回暖，26Q2投资修复潜能和业绩提振动能增强。当前板块估值处于低位，具备长期配置价值+短期修复潜能。建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。 风险提示：1）权益市场波动剧烈；2）寿险新单与NBV不及预期；3）产险赔付超预期；4）长端利率超预期下行；5）宏观经济超预期下行；6）资本市场改革政策推进不及预期；7）部分行业内公司资产重组方案能否实施尚存在不确定性。目录C O N T E N T S二、保险：高弹性稳业绩低估值，静待修复三、证券：市场持续向好增厚业绩四、投资建议与风险提示一、行情复盘：资金面影响，板块跑输主要指数2-1200-1000-800-600-400-2000200400600-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1/5/20261/12/20261/19/20261/26/20262/2/20262/9/20262/16/20262/23/20263/2/20263/9/20263/16/20263/23/20263/30/20264/6/20264/13/20264/20/20264/27/20265/4/20265/11/20265/18/20265/25/20266/1/20266/8/20266/15/2026主要沪深300ETF每日变动规模（亿元，右）保险Ⅱ（申万）证券Ⅱ（申万）1.1行情复盘|市场分化明显，非银跑输大盘32026上半年A股主要指数涨跌幅（截至2026/6/18收盘）2026上半年非银涨跌幅与沪深300ETF规模变动（截至2026/6/18收盘） 2026年以来，A股市场结构性行情明显，硬科技赛道显著跑赢大盘与传统行业，硬科技为当前市场核心主线。受外部环境影响，A股市场26Q1整体震荡调整，4月以来市场回暖明显，科技赛道修复更快。截至2026年6月18日，科创综指、创业板指年内涨跌幅分别+40.40%、+32.76%，显著跑赢万得全A（+10.44%）、沪深300（+6.73%）、上证50（-3.38%）。其中，半导体、芯片、高端装备、人工智能年内均显著上涨。 以沪深300ETF为代表的宽基指数资金净流出规模较大，非银板块面临被动减持压力。截至6月18日，主要沪深300ETF累计净流出份额1739亿份、规模8034亿元；2025年末汇金资管和汇金投资公司累计持有份额2069亿份（占比85.2%），或为主要减持力量，而沪深300指数中非银合计权重约10.40%。 在市场风格和资金面的共同影响下，非银金融指数跑输大盘。截至6月18日，非银金融、保险Ⅱ、证券Ⅱ指数年内涨跌幅分别-18.12%、-27.20%、-13.85%，较万得全A超额亏损显著。资料来源：Wind，平安证券研究所注：主要沪深300ETF是指华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实的四支ETF。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1/5/20261/12/20261/19/20261/26/20262/2/20262/9/20262/16/20262/23/20263/2/20263/9/20263/16/20263/23/20263/30/20264/6/20264/13/20264/20/20264/27/20265/4/20265/11/20265/18/20265/25/20266/1/20266/8/20266/15/2026非银金融（申万）万得全A沪深300上证50科创综指创业板指1.1行情复盘|科技成长板块交易拥挤度高，市场资金对非银关注度偏低资料来源：Wind，平安证券研究所42026上半年部分申万一级行业每月成交额占比（截至2026/6/18收盘）2026上半年部分申万一级行业每月成交额占比的历史分位（截至2026/6/18收盘） 从交易层面来看，科技、成长板块的成交额占比处于历史较高分位，交易拥挤度处于高位，市场结构性行情趋于极致。截至6月18日，年内累计成交额排名前4的申万一级行业（以下简称“TOP4”）均属于科技成长板块。1）从各申万一级行业每月成交额占比来看：2026年内累计占比TOP4行业分别为电子（22.12%）、电力设备（10.71%）、机械设备（7.53%）、通信（7.36%），非银金融（2.08%，排名第13）；其中，非银金融占比1月以后明显下滑，5月触及历史低点1.72%，年内平均占比仅2.05%、显著低于2012-2025年历史平均（5.31%）；TOP4占比均显著高于历史平均、电子行业尤为突出。2）从各行业每月成交额占比的历史分位来看，非银金融已处历史低位；而TOP4均处于历史高位，电子、通信6月触及历史高点。26年1月26年2月26年3月26年4月