可选消费行业：海外高端龙头品牌在华持续复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 海外高端龙头品牌在华持续复苏 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 化妆品 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 孙丹阳 研究员 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 洪洋 联系人 SAC No. S0570125070021 SFC No. BXP979 hongyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 7 月 02 日│中国内地 动态点评 海外龙头美妆品牌在华复苏趋势仍在演绎：据各公司自然季度 26Q1 业绩，欧莱雅/雅诗兰黛等中国市场业务连续 4/3 个季度同比回暖，均受高端引领；其中欧莱雅继续加速，资生堂因核心品牌表现较优，上调中国及旅游零售26 全年指引；雅诗兰黛亦上调营收指引为此前高值。618 全周期外资品牌仍占据头部席位，修丽可/雅诗兰黛为天猫美妆 TOP2，雅诗兰黛/赫莲娜/海蓝之谜为抖音 TOP3（青眼），Q2 海外龙头品牌复苏趋势或延续。线上渠道是重要抓手，中国旅游零售市场相较全球也有更显著复苏迹象。但我们不认为国货替代的叙述有根本性变化，长期来看，以消费者为中心的产品创新是根本驱动力，“长寿科技”仍为龙头们研发方向聚焦的关键词之一。 区域视角：中国区回暖最明确，成熟市场边际改善 1）中国：回暖延续，欧莱雅中国大陆 26Q1 收入中高单位数同增，环比继续提速；雅诗兰黛 FY26Q1-3 中国大陆营收 yoy 分别为 9/13/11%；资生堂旗下 CPB 品牌中国及旅零区域连续 4 季度同增；拜尔斯道夫旗下莱珀妮中国区亦连续 4 季度零售额保持强劲动能。2）日本及欧洲：本地消费具韧性，爱马仕/LVMH 均称本地需求有带动；雅诗兰黛彩妆带动在日份额提升。3）北美：整体势头较好，各龙头增势略有差异。爱马仕固定汇率口径美洲区/欧莱雅调整后 like-for-like 口径北美/ LVMH 有机口径美国/雅诗兰黛报告口径美洲（下同）yoy 分别为 10%/7.6%/3%/1%。4）新兴市场：延续快增，欧莱雅 SAPMENA–SSA 26Q1 营收 yoy15.4%/继续加速，各品类及国家均实现增长；联合利华新兴市场 26Q1 亦实现 yoy5.7%（USG 口径）。 渠道视角：海南免税与线上渠道增长亮眼 1）旅游零售：中国旅零复苏势头更优，雅诗兰黛把握春节关键节点，驱动FY26Q3 海南免税零售额双位数增长；宝洁 FY26Q3 中国旅零渠道显著增长；资生堂 26Q1 海南/中国香港已现复苏迹象。全球旅零仍有压力，欧莱雅/资生堂均称访日中国游客减少带来压力；爱马仕亦称法国仍受客流放缓影响。2）电商渠道：雅诗兰黛/欧莱雅/联合利华均称线上营收实现双位数同增，雅诗兰黛增速环比提升；ELF/高德美亦称数字渠道表现更优。 品类视角：香氛/皮肤科护肤高景气，医美肉毒与再生品类表现更优 1）医美：品类延续分化趋势，艾尔建/高德美肉毒 26Q1 营收 yoy20%/17%，其中艾尔建增速环比提升显著，主要受美国同比低基数及价格优势驱动；高德美再生针剂塑妍萃 26Q1 双位数同增；玻尿酸填充剂方面，瑞蓝在较弱环境下实现增长/乔雅登持平。2）皮肤科学护肤品：高德美（丝塔芙/阿莱丝汀）/欧莱雅（适乐肤/修丽可）/拜尔斯道夫（优色林）等延续强劲势头，驱动公司皮肤科美容板块 yoy17.0%/10.2%/8.2%（拜尔斯道夫为有机口径）。3）香水：欧莱雅 26Q1 香水业务实现中个位数增长，为奢侈品部领先增长引擎；雅诗兰黛高端品牌驱动 FY26Q3 香氛营收 yoy13%，领涨公司四大品类。4）护发：欧莱雅旗下专业产品部营收 yoy13.1%，高端护发仍是主要驱动力。 雅诗兰黛上调指引，资生堂上调中国及旅零指引 雅诗兰黛上调 FY26 全年营收有机同增至 3%（前值 1~3%），上调调整后OPM 为 10.7%~11.0%（前值 9.8% ~10.2%）。宝洁维持业绩指引， FY26全年销售额同比有机增速 0%-4%，核心 EPS 同比增速 0%-4%，自由现金流生产率 85%-90%。资生堂上调 26 年中国及旅游零售增速指引，从此前低个位数下滑上调至低个位数增长，下调日本营收指引，维持总体营收指引。 风险提示：市场竞争加剧；汇率波动；地缘政治不确定性。 (46)(28)(9)1028Jul-25Nov-25Mar-26Jun-26(%)可选消费化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 各公司业绩回顾与指引 公司 整体业务回顾指引 细分业务方向 地区市场表现 雅诗兰黛 FY26Q3 延续年初以来强劲趋势；上调全年有机销售和调整后盈利展望，FY27 全球高端美妆有望加速 护肤：La Mer、The Ordinary 增长，抵消 Clinique、Origins 下滑。 中国大陆：连续第三个季度跑赢高端美妆，受 La Mer、Tom Ford、Le Labo、The Ordinary 驱动 彩妆：基本持平，Estée Lauder Double Wear 新品、M·A·C 表现支撑。 EUKEM：优先新兴市场增长较强 香氛：双位数增长，奢华品牌表现突出。 亚太：日本获得份额，主要由彩妆和 M·A·C 带动；韩国彩妆获得份额，M·A·C 和 Clinique 驱动 护发：The Ordinary 有带动作用 美洲：有机销售基本持平，优先新兴市场双位数增长 欧莱雅 26Q1 跑赢全球美妆市场，香水/护发/彩妆继续赢得市场，护肤有积极信号 专业美发：显著跑赢专业美妆市场，高端洗护和沙龙高端化驱动。 欧洲：继续领先于依然受电商渠道推动的稳健美妆市场 大众美妆：终端销售跑赢大众美妆市场；巴黎欧莱雅/嘉尼叶/NYX品牌更具活力 北美：开局强劲，持续扩大份额 高档化妆品：所有地区均实现增长并超越了竞争激烈的市场，香氛依然是增长的主要动力，护肤品逐渐复苏。 北亚：中国中高单增长驱动，日本受中国游客减少影响，海南复苏，然旅零增长仍略负 皮肤科学美容：凭借强大的创新管道继续显著跑赢动态市场，修丽可强劲增长，理肤泉增势延续。 旅游零售：仍偏弱，海南恢复未完全抵消大陆旅零压力。 SAPMENA-SSA：增长强劲且广泛，所有部门、类别和国家均积极贡献 拉美：增长较去年有放缓，巴西/墨西哥有推动 爱马仕 26Q1 在复杂地缘环境下保持稳健 皮具及马具：系列吸引力和产能提升支撑 亚洲除日本：大中华区小幅增长，韩国稳健，其他区域仍略低迷 成衣及配饰：表现稳定 日本：本地消费忠诚度高，驱动显著增长 丝绸及纺织品：表