煤炭行业分析：供给弹性收缩下的煤炭再定价

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 07 月 02 日 煤炭 行业分析 供给弹性收缩下的煤炭再定价 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -18.8 -19.2 -9.8 绝对收益 -16.4 -9.6 16.0 汪磊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 wanglei10@sdicsc.com.cn 卢璇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 luxuan@sdicsc.com.cn 徐奕琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110003 xuyl2@sdicsc.com.cn 相关报告 专精特新 IPO 绿色通道开启，北交所迎制度性催化 2026-06-29 需求韧性支撑焦煤涨价延续 2026-06-22 政策与资金协同发力，北交所市场迎来修复 2026-06-07 改革预期持续强化，关注北证 50 核心标的 2026-05-31 资源主权约束下的煤炭稀缺性溢价 2026-05-26 摘要 动力煤：2026 年 1-4 月，全国原煤产量约 15.8 亿吨，同比-0.1%。进口方面，煤及褐煤累计进口 1.49 亿吨，同比-2.2%，其中动力煤进口 1.06 亿吨，同比-9.1%。中东地缘冲突导致 LNG 供给短缺，国际气价上涨，驱动日韩、南亚等地区加速气转煤，形成海运煤增量需求。同时，印尼主动收紧出口，边际定价推动澳煤价格上涨。地缘冲突缓和后，煤炭板块短期恐慌溢价或有回落，但仍存基本面支撑煤价中枢高位运行。需求端，1-4 月全社会用电量 3.33万亿千瓦时，同比+5.6%，火电累计发电量 2.05 万亿千瓦时，同比+3.6%。非电方面，煤化工景气延续，化工耗煤在高基数上同比+8.6%。地产基建偏弱，粗钢、水泥产量分别同比-4.1%和-10.5%。 焦煤：沁源留神峪煤矿事故的影响远超短期停产，对比 2024 年区别在于安监力度的系统性升级与表外产能的长期出清，国内焦煤供给弹性收缩。进入 6 月，随着山西煤矿自检自查陆续结束，停产煤矿复产进度明显加快，已有 43.7%的煤矿恢复生产，但复产后多数煤矿产量下滑，降幅达 33.15%。进口方面，2026 年 1-4 月炼焦煤进口 0.44 亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤进口 2642 万吨，同比+68.3%。蒙煤总量虽有增量，但增量集中于 1/3 焦煤及动力煤，主焦煤（蒙四、蒙五）的补充能力极为有限。在钢铁产量高位运行，焦煤刚需支撑的背景下，焦煤相对动力煤的比价中枢有望长期修复，主焦煤的稀缺溢价将持续体现。 投资建议： 2026 年上半年，煤炭板块在供给约束与需求韧性的共同影响下，煤价中枢持续抬升。展望下半年，国内安监升级与表外产能出清将系统性收紧焦煤供给弹性，蒙煤虽总量增长但难以补充主焦结构性缺口，焦煤相对动力煤比价中枢有望长期修复，主焦稀缺溢价持续凸显。动力煤方面，印尼出口管控、全球气转煤需求及国内用电超预期增长共同支撑供需偏紧格局，进口减量进一步强化内贸煤价韧性，建议关注：1）焦煤比值修复弹性标的：供需紧平衡下主焦煤溢价抬升，建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】、【首钢资源】。钢厂降本增效带动优质喷吹煤需求增长，建议关注【潞安环能】。2）动力煤顺周期弹性标的：进口减量叠加旺季需求，煤价具备上行弹性，建议关注现货比例高的动力煤标的，如【兖矿能源】、【晋控煤业】、【昊华能源】。3）资源禀赋优异的稳健红利标的：盈利韧性较强，具备抗周期属性，如【中国神华】、【陕西煤业】、【电投能源】。 风险提示：需求不及预期、政策调控下供需宽松风险、进口煤冲击风险、计算假设不及预期风险。 -10%0%10%20%30%40%2025-072025-102026-032026-06煤炭沪深300998455721行业分析/煤炭 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2026 年上半年行情及价格回顾 ................................................ 4 2. 动力煤：地缘冲突缓和不改供需偏紧格局....................................... 6 2.1. 国内供给：产量增速回落，整体保持平稳..................................... 6 2.2. 进口：总量收缩，来源国分化............................................... 6 2.3. 电煤需求：全社会用电量超预期，火电需求同步增长........................... 8 2.4. 非电需求：煤化工景气延续，为煤炭需求提供核心增量......................... 9 3. 焦煤：表外产能长期压降，主焦稀缺性溢价抬升................................ 12 3.1. 国内供给：山西煤矿合规管控趋严，表外产能受明显压制...................... 12 3.2. 进口：蒙煤进口总量提升，但存在主焦煤结构性缺口.......................... 14 4. 投资建议.................................................................. 16 5. 风险提示.................................................................. 17 图表目录 图 1. 2026.1.1-2026.4.30 申万一级各板块涨跌幅.................................. 4 图 2. 动力煤港口价和进口价走势对比（元/吨） ................................... 5 图 3. 北方重点港口库存变化（万吨） ............................................ 5 图 4. 炼焦煤港口价和进口价走势对比（元/吨） ................................... 5 图 5. 炼焦煤库存变化（万吨） .................................................. 5 图 6. 全国月度原煤产量（亿吨） ................................................ 6 图 7. 2026 年 1-4 月原煤产量 15.84 亿吨，同比-0.1%...................