锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破

证券研究报告·公司深度研究·工业金属 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺德股份（600110） 锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破 2026 年 07 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.53 一年最低/最高价 5.52/18.42 市净率(倍) 4.47 流通 A股市值(百万元) 25,212.18 总市值(百万元) 25,212.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.25 资产负债率(%,LF) 65.85 总股本(百万股) 1,735.18 流通 A 股(百万股) 1,735.18 相关研究 《诺德股份(600110)：动态点评：加工费下行盈利承压，加码布局复合集流体 》 2023-10-05 《诺德股份(600110)：2022 年三季报点评：业绩低于市场预期，出货环增盈利下滑》 2022-10-26 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,277 7,328 14,209 18,654 20,924 同比（%） 15.44 38.86 93.90 31.28 12.17 归母净利润（百万元） (351.69) (298.51) 661.20 1,624.56 2,123.64 同比（%） (1,387.59) 15.12 321.50 145.70 30.72 EPS-最新摊薄（元/股） (0.20) (0.17) 0.38 0.94 1.22 P/E（现价&最新摊薄） (71.69) (84.46) 38.13 15.52 11.87 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破。公司是全球领先的高性能电解铜箔专业供应商、国内极薄锂电铜箔龙头企业，专注于高端锂电铜箔、PCB 电子电路铜箔的研发、生产和销售，同时布局锂电池前沿材料开发。在锂电铜箔主业外，公司突破 PCB 高端电子电路铜箔，覆盖标准铜箔、HTE 高温高延伸、LP/RTF 低轮廓、VLP 甚低轮廓、HVLP 超低轮廓全系列，加速高端国产替代。客户端，公司与海内外知名大型锂电企业建立了多年稳定的合作关系，在全球市场中占有较高份额。26Q1 公司实现营业收入 25.4 亿元，同比+80%，归母净利润 0.4 亿元，同比+206%，成功扭亏，业绩拐点已现。 ◼ 锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下,我们预计 2026 年全球动储电池需求同增 38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至 163 万吨、同比+29%，2027 年进一步增至 197 万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历 2021 年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自 2022 年高点回落超 70%、在建工程占比由约 40%降至约 10%，扩产意愿低迷，我们预计 2026-2027 年全球新增产能仅 21/23 万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计 2026 年行业需求产能率回升至93%、2027 年需求产能率进一步提升，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。 ◼ 公司以锂电铜箔为基本盘，同步突破 PCB 高端电子电路铜箔。公司铜箔总产能约16 万吨，包含 3 万吨电子箔，产线具备锂电/电子双向切换弹性，2027 年有望优化至 12+4 结构，向更高利润的电子箔倾斜。2025 年公司铜箔出货 7.24 万吨，我们预计 2026 年锂电铜箔出货 11.5 万吨，同比+59%；随着公司高端电子箔送样，我们预计 2026/2027/2028 年电子箔分别出货 1.0/3.0/3.3 万吨，结构向高价值产品切换。锂电铜箔方面，公司极薄化+功能化产品占比持续提升，2025 年高端极薄产品占比约25%，公司预计 2026 年提升至 50%，带动平均加工费上移；随着 RTF/HVLP 占比提升，电子箔平均加工费有望大幅上行，我们测算公司电子电路铜箔单吨利润有望由 2026 年的 0.46 万元/吨提升至 2027 年的 1.87 万元/吨，贡献显著利润弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027 年利润弹性有望显著释放，我们预计公司 2026–2028 年归母净利润分别为 6.6/16.2/21.2 亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应 PE 分别为 38/16/12 倍，我们认为公司估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，铜价及原材料价格波动风险，加工费不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代及新技术替代风险。 -4%17%38%59%80%101%122%143%164%185%2025/7/22025/10/312026/3/12026/6/30诺德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 36 内容目录 1. 诺德股份：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破 ...................................................... 5 1.1. 发展历程：深耕锂电铜箔二十余载，持续巩固技术、客户优势 ............................................ 5 1.2. 公司治理：股权结构稳定，管理层经验深厚 ............................................................................ 6 1.3. 财务情况：铜箔产品为业绩核心支柱，26Q1 业绩拐点已现 .................................................. 7 1.3.1. 铜箔产品为业绩核心支柱，26Q1 公司业绩拐点已现 .................................................... 7 1.3.2. 盈利水平触底回升，费用率明显改善 .............................................................................. 9 2. 锂电铜箔：供需结构反转，盈利逐季提升 ............................