纺织服装海外跟踪系列七十五：耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月01日优于大市1纺织服装海外跟踪系列七十五耐克 FY2026 关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至 FY27Q1 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2026年6月30日，耐克披露截至2026年5月31日的2026财年及第四季度业绩：2026财年公司实现收入464亿美元，同比持平，不变汇率口径-2%；第四季度实现收入110亿美元，同比-1%，不变汇率-4%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q4 收入符合彭博一致预期和管理层指引，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复；2）FY2026 业绩：收入符合彭博一致预期，利润因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期，北美增长部分对冲了大中华区和 EMEA 的拖累，库存金额同比持平，大中华区库存金额和数量均实现双位数下降，去化效果显著；3）FY2026Q4 业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期，剔除关税返还影响后毛利率为 40.2%，同比下降 0.1%；4）分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳，跑步和足球产品表现最佳；大中华区仍为主要拖累，但终端零售销售环比改善、平均折扣回落，库存去化持续推进；5）管理层业绩指引：FY2027Q1收入预计低至中个位数下滑，毛利率剔除了一次性关税返还后，轻微改善，SG&A 基本持平； FY27 Q1-Q2收入预期下降低至中个位数，主因近期终端实销偏弱，公司主动收紧采购、压低未来批发出货，并继续管理库存所致；6）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。7）投资建议：耐克复苏时间可期，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性。耐克复苏进程行至中期，短期业绩仍面临挑战但盈利拐点渐近。FY2027Q1-Q2 收入预计低至中个位数下降，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复。分地区看，北美地区恢复最快，Q4 批发渠道+10%、跑步和足球品类实现双位数增长；大中华区压力最大但边际改善，Q4 折扣回落、库存金额和件数均实现双位数下降，终端零售销售环比改善。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上，各地区电商渠道仍是主要拖累。分品类看，跑步和足球引领增长，运动生活品类需求偏弱、短期仍承压。展望未来，管理层预计毛利率改善有望提前至 FY27Q1，Win Now 行动预计 2026 年末基本收官，新品投放增加有望带动 2027 下半财年经营修复。短期大中华区和 Converse 品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际，且关税退还有利于供应商盈利进一步改善；以及看好 Nike 经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。评论： 业绩和指引核心观点：FY2026Q4 收入符合彭博一致预期和管理层指引，关税返还使得利润超出彭博一致预期，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复FY2026Q4 收入 109.7 亿美元，同比-1%（不变汇率-4%），符合管理层预期和彭博一致预期。关税返还一次性收益明显提振利润表现，剔除后毛利率为 40.2%、同比下降 0.1%，但仍好于公司此前指引；期末库存同比基本持平，其中大中华区老库存去化持续推进。分区域看，各地区线上渠道拖累仍较明显，自有门店渠道表现相对更稳，跑步、训练和足球品类表现较好；大中华区表现仍承压，主要受消费环境偏弱、渠道去库存及线上促销调整影响，但 Q4 折扣回落、库存去化和终端表现均有改善。展望未来，公司预计未来六个月宏观环境预计难有明显改善，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价2026年07月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2率为主，利润率改善有望先于收入修复，2027 下半财年随着 Win Now 行动于 2026 年末基本收官，新品投放增加，经营修复有望继续推进。图1：耐克 FY2026（截至 2026/5/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2026 财年业绩：收入符合彭博一致预期，利润因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期，北美增长部分对冲了大中华区和 EMEA 的拖累，库存金额同比持平，大中华区库存金额和数量均实现双位数下降，去化效果显著2026 财年公司实现收入 463.98 亿美元，同比基本持平（不变汇率口径下滑 2%），符合彭博一致预期与管理层指引。收入拆分来看：分地区：除北美外各地区收入均有下滑，大中华区跌幅最大。不变汇率口径，大中华区/亚太拉美地区收入分别-13%/-1%，略好于彭博一致预期；北美/EMEA 地区收入同比分别+5%/-3%，符合彭博一致预期。分品牌：Nike 品牌收入降幅符合彭博一致预期，Converse 下滑幅度仍较大。不变汇率口径，NIKE 品牌收入下滑 1%，符合彭博一致预期；Converse 收入下滑 32%，略差于彭博一致预期。分渠道：批发渠道增长，DTC 渠道承压，线上渠道拖累最为明显。不变汇率口径下，DTC 渠道下滑 8%（其中电商渠道-12%，自有门店-4%）；批发渠道增长 4%，符合彭博一致预期。利润端受第四季度确认的一次性关税返还明显提振，但若剔除该因素，库存去化、折扣增加、渠道结构变化及关税成本仍对盈利形成压力。全年毛利率同比提升 20bps 至 42.9%，其中包含关税返还带来的 210bps正向影响；剔除后毛利率为 40.8%，同比收缩 190bps。SG&A 费用 161 亿美元，费用率 34.7%，同比均持平；净利润-3%至 31.08 亿美元；稀释后每股收益 2.10 美元，同比-3%。库存方面，区域分化仍较明显，但大中华区去化效果突出。截至 5 月末，库存金额同比基本持平至 75 亿美元。分地区看，北美库存金额增长中个位数；EMEA 地区库存金额增长低双位数，仍在推进去库存措施；大中华区库存金额和件数均实现双位数下降，老库存去化持续推进；亚太拉美地区库存金额增长高个位数。 FY2026Q4 业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指引和彭博一致预期，毛利率因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期；FY2026Q4 收入 109.7 亿美元，同比-1%（不变汇率-4%），符合管理层预期和彭博一致预期。第四季度确认关税返还，一次性提振利润表现。收入拆分来看：分地区：除北美外，各地区收入均有下滑，大中华区拖累显著。不变