银行行业隔夜逆回购工具落地点评：跨季流动性压力缓解，负债成本边际改善有支撑

行业点评报告 · 银行行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 跨季流动性压力缓解，负债成本边际改善有支撑 —— 隔夜逆回购工具落地点评 2026 年 07 月 01 日 核心观点 ⚫ 隔夜逆回购工具首次落地，投放规模 9000 亿元：6 月 17 日潘功胜行长在陆家嘴论坛预告丰富公开市场操作工具箱、增加隔夜逆回购，6 月 25 日央行公告 6 月 29 日、30 日增加隔夜品种。6 月 29 日隔夜逆回购工具正式落地，首次投放 3000 亿、6 月 30 日再次投放 6000 亿，两日合计 9000 亿，采用固定利率、数量招标，央行两日均未披露操作利率。 ⚫ 配合 7 天 OMO，逆回购操作组合旨在呵护跨季流动性：隔夜逆回购叠加6 月末两日 7 天逆回购投放 2270 亿元、到期 10010 亿元，累计实现资金净投放 1260 亿元，有效填补季末 MPA 考核、信贷投放以及政府债发行加速带来的流动性压力，缓解资金面紧张局面。截至 6 月 29 日，国股银票转贴现利率下跌至 0.59%。融资需求虽弱但冲量力度预计不减，同时 6 月单月地方政府专项债发行规模达 9257 亿元，较 4 月和 5 月的 5000 多亿元大幅提升，对流动性的消耗加大。央行月末逆回购操作之后，DR001 下降至 1.35%-1.36%，shibor 隔夜下降至 1.36%。低于政策利率水平（1.4%）。 ⚫ 银行负债成本改善面临边际支撑，但影响幅度有限，主要体现在：一是期限错配缓解。银行司库可按照实际需求获取隔夜资金，优化 FTP 定价效率，对稳定息差水平形成边际支撑。例如，隔夜逆回购投放规模远超 7 天逆回购规模，有助于缓解季末流动性紧张、季初流动性过剩局面，通过精准滴灌平衡融 资 需 求 波 动 导 致 资 产 端 收 益 率 和 负 债 成 本 不 匹 配 的 问 题 。 二 是 高 价 发 行NCD 填补短期流动性缺口的压力缓解。隔夜逆回购操作的灵活度更高，能有效平抑流动性且成本更低，减少银行短期被迫高价发行 NCD 的行为，从边际成本以及结构上缓解负债端压力。参照 2026 年以来 7 天 OMO 与 DR001 的利差数据，预计隔夜逆回购利率低于 7 天 OMO 利率 5-15BP，测算利率为1.25%-1.35%，远低于月末 1.44%的 1 个月同业存单利率。部分同业负债依赖度高的股份行和区域城农商行预计受益程度更高。三是给量不给价意味着隔夜逆回购利率暂时不作为定价基准，而是更多地承担流动性管理的职能，预计主要于季末或月末等关键时点落地，期限较短，叠加 7 天 OMO 利率仍是政策利率，因此难以实质性影响银行负债端定价中枢，后续改善空间预计主要来自存款到期重定价剩余红利的释放。 ⚫ 投资建议：隔夜逆回购工具创新和操作落地主要承担跨期流动性管理作用，有利于提升银行司库 FTP 定价效率，对银行尤其是部分同业负债依赖度高的股份行和城农商行的负债端成本改善有边际支撑，但短期影响有限。银行后续基本面改善逻辑延续且更多地受益于存款重定价剩余红利释放以及资本市场回暖下的中收增长，同时估值保持低位，性价比提升，高股息、红利价值延续。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 ， 维 持 推 荐 评 级 。 个 股 推 荐 工 商 银 行（601398）、招商银行（600036）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）、齐鲁银行（601665）、青岛银行（002948）、渝农商行（601077）。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险。 银行行业 推荐 维持评级 分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 相对沪深 300 表现图 2026 年 06 月 30 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河银行】行业周报 20260628：金融立法加速，MLF 加量续作呵护流动性 2.【银河银行】行业周报 20260621：风格切换致板块调整，政策利好信号释放 3.【银河银行】马来西亚银行业 3-4 月贷款数据点评：贷款增速稳中向好，资产质量风险可控 -40%-20%0%20%40%2025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12026/6/1SW银行沪深300 行业点评报告 · 银行行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张一纬，银行业分析师。瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016 年加入中国银河证券研究院，证券从业 10 年。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。投资者应 自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告版权归