多元金融行业研究：科创牛市中，海外券商何以突破ROE与估值瓶颈？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨多元金融 [Table_Title] 科创牛市中，海外券商何以突破 ROE 与估值瓶颈？ 报告要点 [Table_Summary]借鉴海外经验来看，科创牛市中券商以投行、自营、财富管理、信用四条路径，实现 ROE 突破瓶颈并获得市场定价。反观国内，受益于科创结构性行情，国内券商也有望以科创投行打破 ROE瓶颈，实现估值中枢的抬升。一方面随着科创板估值提升，科创一级投资及二级市场自营投资收益率有望显著改善，贡献较强业绩弹性；另一方面，随着股权 IPO 持续放量修复，券商股权投行收入及跟投收益也有望快速回升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 多元金融 cjzqdt11111 [Table_Title2] 科创牛市中，海外券商何以突破 ROE 与估值瓶颈？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 科创牛市中，海外券商 ROE 突破瓶颈并获市场定价 海外市场情况来看，科创牛市中，美韩券商 ROE 突破瓶颈并获市场定价，PB 估值抬升至 3 倍左右。其中韩国头部券商未来资产证券盈利估值的提升较为陡峭，2026Q1 年化 ROE 跃升至29.1%，对应 PB(MRQ)估值抬升至 2.5 倍。美国龙头券商大摩、高盛则呈现稳健提升的态势，ROE 持续上行至 20%附近，对应的 PB(MRQ)估值提升到 3 倍左右。日本券商前期估值及盈利能力均较弱，近年来也快速修复，2026Q1 年化 ROE 提升至 12%，PB(MRQ)估值抬升至1.07 倍。 归因来看，四条路径驱动海外券商盈利能力提升 其一，科创股权融资旺盛，推动投行业务盈利显著上行。2023 年后 AI 技术革命推动科技创新活跃，科创企业对直接融资需求旺盛，叠加权益市场上涨推高估值，券商股债承销、财务顾问等投行收入高速增长。2023 年后美国权益市场 IPO 和增发融资规模放量提升，2026 上半年合计达 2135 亿美元，同比+124.8%，对应的美国券商高盛、大摩权益承销规模及投行业务收入也快速增长。 其二，科创牛市中，客需业务&自营投资随市高增，贡献较强业绩弹性。1）科创牛市中投资者交易工具需求提升，券商客需类资产加速扩表、资产收益率明显改善。2025 年大摩测算客需交易类资产收益率提升至 5%，收入贡献总营收比重达 26.3%。韩国科创牛市对券商客需业务提振更为显著，2026Q1 未来资产证券实现衍生品业务收入达 5.5 万亿韩元，同比+163.3%。2）券商另类投资子公司深耕于一级市场，较早地布局科创企业，受益于科创公司上市后的估值提升。券商自营也持有较多权益资产，科创行情有望显著提振投资收益率。2026Q1 韩国未来资产证券 TPL 自营收入贡献总营收比重高达 72%，测算年化自营投资收益率高达 32.5%。 其三，股指上涨增强赚钱效应，财富管理加速扩容。一方面财富管理规模随着权益股指上涨而扩容，2025 年美国投顾资管 AUM 同比+22.3%至 176.8 万亿美元，扩容明显提速。大摩财富管理客户资产规模也快速提升，2025 年同比+20.1%达 5.7 万亿美元；另一方面赚钱效应增强也推动客户资金加速涌入，2025 年大摩客户资金（收费类财富管理业务）涌入规模达到 1601亿美元，同比+30.1%。 其四，美联储启动降息，负债成本显著改善。2025 年高盛、大摩利息净收入均实现显著增长，分别达 136、100 亿美元，同比分别+68.3%、+16.7%。拆分来看，美联储降息后，由于资负久期差异，短期负债成本快速下行、资产收益率相对稳健，推动利息净收入快速提升。 投资建议：看好科创投行投资主线，持续推荐科创布局领先的龙头公司 借鉴海外经验来看，科创牛市中券商以投行、自营、财富管理、信用四条路径，实现 ROE 突破瓶颈并获得市场定价。反观国内，受益于科创结构性行情，国内券商也有望以科创投行打破ROE 瓶颈，实现估值中枢的抬升。一方面随着科创板估值提升，科创一级投资及二级市场自营投资收益率有望显著改善，贡献较强业绩弹性；另一方面，随着股权 IPO 持续放量修复，券商股权投行收入及跟投收益也有望快速回升。个股看好科创板项目储备领先的中金公司、中信证券、中信建投、国泰海通。 风险提示 1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《券商国际业务系列一：扬帆出海正当时》2026-06-16 •《关注科创投行及低估值寿险个股》2026-06-15 •《券业并购步伐提速，回调后建议关注板块配置性价比》2026-06-08 -10%3%17%30%2025/62025/102026/22026/6多元金融沪深3002026-07-01%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 科创牛市中，海外券商 ROE 突破瓶颈并获市场定价 .................................................................... 4 归因来看，四条路径驱动海外券商盈利能力提升 .......................................................................... 5 其一，科创股权融资旺盛，投行业务盈利显著上行 ....................................................................................... 5 其二，科创牛市中，客需业务&自营收益随市高增......................................................................................... 6 其三，股指上涨增强赚钱效应，财富管理加速扩容 ....................................................................................... 8 其四，美联储启动降息，负债成本显著改善 .................................................................................................. 9 风险提示 .......................................................................