汽车行业深度研究：汽零，智造同源抢滩千亿液冷赛道

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 汽零：智造同源抢滩千亿液冷赛道 华泰研究 汽车 增持 (维持) 汽车零部件 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 张硕* 研究员 SAC No. S0570524110001 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 郭春麟* 联系人 SAC No. S0570124110001 guochunlin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 敏实集团 425 HK 42.05 买入 敏实集团-ADR MNTHY US 107.55 买入 银轮股份 002126 CH 61.75 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 7 月 01 日│中国内地 深度研究 汽零公司复用热管理技术能力积极卡位 AIDC 液冷新领域 芯片功率跃升，AIDC 液冷逐步变为必需，我们预计全球 AIDC 液冷市场 26年达 1076 亿元（yoy +271%），产业链价值量将向冷板、CDU、快接头、Manifold、管路、泵等环节集中释放，这些环节与汽车热管理零部件在工艺和能力上高度同源，构成汽零企业切入 AIDC 的重要抓手。建议关注具备技术同源能力，并开拓 AIDC 液冷新领域的汽零公司，有望迎来盈利增厚机遇。 从"可选"走向"必选"，26 年 AIDC 液冷市场空间有望超过千亿 芯片与整柜功率密度的持续抬升，传统风冷接近极限，叠加 PUE 政策收紧，都使得液冷从可选变为必需。无论是英伟达、以谷歌为代表的 ASIC 厂商、国内的超节点液冷都将在 2026 年实现更大范围的应用，我们测算2025/2026 年全球 AI 服务器液冷市场规模分别约 290/1076 亿元人民币，并在 2028 年达到 2291 亿元（26-28 年 CAGR 46%）。 集成商实现工程闭环卡位中枢，汽零公司突围零部件“1-N”机会 液冷壁垒的本质是"系统级工程能力+长周期可靠性验证+稀缺客户认证"的三重叠加。系统集成商拥有 AIDC 液冷较高定价权和利润分配权，是产业链的"价值分配中枢"，一方面赚取商品收入利润，另一方面享受长周期的服务收入。零部件厂商复用技术与客户优势进军液冷，当前海外与台系主导存量，大陆厂商抢占增量。在零部件内部赚钱能力有分化，壁垒最高的环节如高端冷板、一体化管路、UQD 可达 40-50%毛利率，可作为厂商突围高地。汽零公司进军 AIDC 液冷的核心优势在于底层技术相通性。新能源汽车的热管理与服务器液冷系统在物理原理上高度一致，在 AI 液冷领域，汽零公司向电子水泵、电子膨胀阀/温控阀、板式换热器、管路、接口系统技术迁移的难度较低，迁移难度相对较高的冷板和系统集成，主要差异在于工艺路线和行业 know-how，而非底层技术不可逾越。 海外链+国产超节点持续迭代，带来液冷产业链配套机会和行业催化 从客户突破角度，海外链中相对英伟达，大陆供应商在谷歌液冷产业链后发突破更具备机会。在 NV 体系中，采购权在 CSP 或 ODM/OEM 厂商手中，即使进入 RVL 体系也存在无法获得实际订单的风险；而谷歌直接负责对接和审核液冷供应商，有权决定零部件的实际采购对象，大陆厂商通过谷歌认证后订单确定性远高于 NV 体系。催化节奏方面，海外链主要看下单过程的催化以及 CSP 落地节奏，国产超节点液冷应用或也将构成产业链中期增量。 不同于市场的观点 市场认为汽零公司以 Tier2 身份切入部分 AIDC 液冷领域竞争力不足。我们认为技术同源+成本优势+下游客户降本诉求和供应链放开放大了汽零公司的切入机会，当前汽零公司集中布局 CDU 核心零部件（泵、阀、换热器）+冷板+管路，偏二次侧和零部件层。随着行业放量，汽零公司的成本管控和 VA/VE 优势或将逐步放大。 投资建议：具备技术同源能力积极开拓客户的公司有望实现新成长 供应链"1 到 N"的过程中，部分汽零有望凭借热管理 know-how+制造能力+成本优势，成为液冷赛道中的核心力量，带来营收和利润的弹性。建议关注银轮股份、敏实集团，其他产业链公司包括飞龙股份、川环科技、溯联股份。 风险提示：AI 算力需求不及预期、液冷市场竞争加剧、客户拓展不及预期。本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (4)7193041Jun-25Oct-25Feb-26Jun-26(%)汽车汽车零部件沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 正文目录 报告核心观点 ................................................................................................................................................................ 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 AIDC 液冷：从"可选"走向"必选"，26 年市场空间有望超过千亿 ................................................................................ 4 AI 芯片功耗跃升使得液冷成为“必选项” ................................................................................................................. 4 二次侧-CDU-一次侧构成液冷系统闭环 ................................................................................................................. 7 26 年全球 AI 液冷空间有望超千亿元 ..................................................................................................................... 9 海