引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国城矿业（000688） 引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间 2026 年 07 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.65 一年最低/最高价 12.81/52.73 市净率(倍) 14.47 流通A股市值(百万元) 43,432.57 总市值(百万元) 43,432.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.53 资产负债率(%,LF) 67.84 总股本(百万股) 1,185.07 流通 A 股(百万股) 1,185.06 相关研究 《国城矿业(000688)：矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间》 2026-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,103 4,806 7,182 7,438 7,503 同比（%） 243.11 17.13 49.45 3.56 0.88 归母净利润（百万元） 451.39 1,076.48 2,353.46 3,144.81 3,905.19 同比（%） 619.75 138.48 118.62 33.63 24.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.91 1.99 2.65 3.30 P/E（现价&最新摊薄） 96.22 40.35 18.45 13.81 11.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司引入产业投资者吉利科技集团。建新集团与杭州吉城于 2026年 6 月 29 日签署股份转让协议，建新集团（国城控股体系内的矿业投资平台）拟通过协议转让方式向杭州吉城（吉利科技集团实控）转让其所持有的国城矿业的流通股份 5925 万股，占公司总股本的 5%。公司本次引入吉利科技集团作为产业投资者，吉利科技集团为新能源资源整合型企业，此前已布局上游铝、铁等资源，有望为公司带来优质产业协同。 ◼ 锂矿弹性逐步释放。公司截至 26 年 6 月持有金鑫矿业 48%股权，未来股权比例计划提升至 73%以上。公司现有 100 万吨采矿证，二期 500 万吨采矿证相关的储量核实报告、开发利用方案等前置审批已通过，我们预计 26 年底之前可取得，我们预计 28 年年中竣工，29 年达产，达产后生产成本可降至 5 万元/吨。我们预计公司持股 48%的金鑫矿业 26/27年权益出货约 1.2/2.0 万吨，若按碳酸锂价格 15 万元/吨，对应权益利润8-9/14-15 亿元，远期至 29 年公司权益出货我们预计达 8 万吨，弹性显著。 ◼ 钼价上涨弹性显著、全额控股后利润贡献将进一步放大。截至 26 年 6月公司持有大苏计钼矿（国城实业）60%股权，计划 26 年内收购剩余40%股权实现全额控股。26 年钼价上升至 50+万元/吨，我们预计 26 年大苏计钼矿对应钼精矿出货 0.7+万吨金属量，若按 40 万元/吨均价计算，我们预计贡献 9-10 亿元权益利润。此外，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持；钛白粉业务由于硫磺涨价推动钛白粉价格上涨，Q1 已转正，我们预计 26 年钛白粉业务可贡献 2 亿元利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司 26 年年底完成收购国城实业 100%股权，我们预计2026-2028 年归母净利润 23.5/31.4/39.1 亿元（原预期 15.2/23.8/32.1 亿元），同比+119%/+34%/+24%，对应 PE 为 18x/14x/11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。 -2%27%56%85%114%143%172%201%230%259%288%2025/7/22025/10/312026/3/12026/6/30国城矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 国城矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,155 7,796 10,756 11,193 营业总收入 4,806 7,182 7,438 7,503 货币资金及交易性金融资产 907 6,155 8,904 9,451 营业成本(含金融类) 2,872 3,809 3,856 3,842 经营性应收款项 670 910 826 920 税金及附加 292 417 431 435 存货 475 591 628 599 销售费用 12 17 17 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 323 335 338 其他流动资产 103 139 397 223 研发费用 42 57 60 60 非流动资产 8,976 10,482 12,162 13,597 财务费用 154 188 169 119 长期股权投资 1,285 1,285 1,285 1,285 加:其他收益 4 7 15 15 固定资产及使用权资产 4,638 5,694 7,499 8,676 投资净收益 794 445 1,187 1,941 在建工程 1,421 1,493 1,537 1,963 公允价值变动 (9) 0 0 0 无形资产 1,075 1,282 1,114 946 减值损失 (46) (30) (30) (3) 商誉 0 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 226 226 226 226 营业利润 1,914 2,794 3,742 4,646 其他非流动资产 331 494 494 494 营业外净收支 (52) (25) (5) (5) 资产总计 11,131 18,277 22,918 24,790 利润总额 1,863 2,769 3,737 4,641 流动负债 4,336 5,410 6,397 5,737 减:所得税 328 415 561 696 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,621 1,730 1,780 1,780 净利润 1,534 2,353 3,177 3,945 经营性应付款项 1,350 1,940 2,168 1,974 减:少数股东损益 458 0 32 39 合同负债 64 144 249 167 归属母公司净利润 1,076 2,353 3,145 3,905 其他流动负债 1,301 1,596 2,1