重识券商系列2-大投行深度研究：科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 非银金融 2026 年 07 月 01 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《投行投资线催化验证，券商成长叙事 仍 有 较 大 空 间 — 行 业 周 报 》-2026.6.28 《红利资产调整或带来险企增配，陆家 嘴 论 坛 表 态 积 极 — 行 业 周 报 》-2026.6.21 《中基协新规约束风格漂移，布局头部券商正当时—行业周报》-2026.6.14 科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估 ——重识券商系列 2-大投行深度研究 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估 监管持续支持符合条件的硬科技企业利用资本市场发展壮大，优质科技资产供给改善有望推动券商大投行链条收入高增。当前仍处于投行周期底部修复初期，伴随长鑫科技、长江存储、宇树科技等硬科技企业 IPO 推进，头部券商有望通过IPO 保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。短期看，大型科技 IPO 贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期看，硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性；长期看，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商 ROE 中枢持续上行，进而带来估值重估。重点推荐投行综合实力领先、业务协同能力突出的国泰海通、中信证券、中金公司 H、华泰证券，受益标的中信建投、华安证券、招商证券、长江证券。  投行业务周期仍处低位，头部集中度提升，直投和跟投放大业绩弹性 （1）从商业模式质量、估值、可持续性看，投行、直投、跟投分别对应不同收益属性，综合排序为投行＞直投＞跟投。投行业务轻资本属性突出，确定性较高，是优质产业客户入口；直投业务弹性更强，但需关注持股主体、经济权益穿透、锁定期及退出节奏；跟投业务短期弹性较强，但本质是保荐业务绑定机制，受发行估值、锁定期及二级市场波动影响更明显。（2）周期位置看，2025 年全市场IPO 规模 1318 亿元，仅为 2021 年的 24%，预计 2026 年 A 股 IPO 规模约 2000亿元，为 2021 年的 37%，仍处于上一轮高景气周期后的低位修复阶段。（3）竞争格局看，IPO 业务继续向头部集中，三中一华及国泰海通 IPO 业务市占率由2020-2022 年的 52%-55%提升至 2025 年的 73%、2026 年 1-6 月的 58%。（4）盈利能力看，头部券商投行业务营业利润率由 2024年的 19%回升至2025 年的 37%，距离 2020-2021 年约 50%的高景气水平仍有修复空间。（5）2025 年中金公司、中信建投大投行业务收入占比分别为 22%、18%，其他头部券商约 15%；利润贡献方面，中金公司大投行业务利润贡献约 19%，同比提升 3pct，中信建投、国泰海通、中信证券、华泰证券利润贡献约 15%，同比 2024 年明显改善，主因直投和跟投利润贡献扭亏。  长鑫科技 IPO 验证直投跟投弹性，硬科技项目储备支撑大投行高景气延续 （1）长鑫科技 IPO 是观察科技资产证券化反哺券商大投行业务的重要样本。按1.5%承销费率测算，长鑫科技承销保荐费约 4.4 亿元，中金公司和中信建投单家承销收入约 2 亿元；投行端主要赚取承销费，核心价值是客户入口以及产业客户的持续绑定，跟投直投在当前市场环境将放大收入弹性。长鑫科技 2.0 万亿元市值假设下，相关券商直投+跟投收益为：招商证券 132 亿、中信建投 76 亿、华安证券 69 亿、中金公司 54 亿、广发证券 16 亿、国泰海通 15 亿、方正证券 11 亿。（2）投行储备强的券商优先受益于大型硬科技 IPO 恢复，从科创项目储备看，中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、中信建投在科创板项目储备数量和拟募资规模上排名靠前。 风险提示：市场大幅波动风险；大型科技企业 IPO 进度不及预期；股权投资收益存在不确定性。 -24%-12%0%12%24%36%2025-072025-112026-03非银金融沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 科技资产证券化提速，大型 IPO 推进，券商大投行业务链直接受益 ................................................................................ 3 2、 商业模式对比：投行＞直投＞跟投 ........................................................................................................................................ 3 3、 长鑫科技测算：承销收入具备确定性，直投/跟投放大弹性 ................................................................................................ 8 4、 头部券商项目储备占优，硬科技 IPO 推动高景气延续 ...................................................................................................... 12 5、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 15 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图 1： 头部券商大投行收入贡献增长，中金公司贡献 22% ....................................................................................................... 5 图 2： 头部券商大投行利润贡献增长，中金公司贡献 1