全球领先的一站式铜基新材料制造商

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-062025-092025-112026-022026-042026-06-1%33%67%101%135%169%203%237%271%305%江南新材有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）186.98总股本/流通股本（亿股）1.46 / 0.78总市值/流通市值（亿元）273 / 14552 周内最高/最低价211.31 / 49.67资产负债率(%)59.1%市盈率116.86第一大股东徐上金研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:徐铭婉SAC 登记编号:S1340526050001Email:xumingwan@cnpsec.com江南新材(603124)全球领先的一站式铜基新材料制造商l投资要点公司铜球产品矩阵丰富。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的 PCB 以及光伏电池板的镀铜制程等领域。公司生产的铜球，产品直径规格分布于 11mm-55mm，产品型号多样，尺寸覆盖范围广。从产品性能看，公司微晶磷铜球含铜量超过 99.93%，晶粒小于 50μm。其中微晶磷铜球采用全自动冷镦和微晶化生产工艺，相比传统的斜轧工艺，可自主调节产品尺寸，同时降低由于模具耗损导致的尺寸不良，整体良品率更高，客户端可节省铜耗并降低电镀保养成本。氧化铜粉业务高速增长，产能持续扩张。2025 年公司氧化铜粉系列产品销售收入同比增长 42.47%，主要得益于 AI 算力基础设施等推动高阶 PCB（包括 IC 载板、HDI、柔性电路板等）的需求增长，相关 PCB 生产制造公司的扩产产能主要以多层板、HDI 板、IC 载板、FPC等高附加值 PCB 为主，随着公司氧化铜粉系列产品市场需求提升，带动公司氧化铜粉系列产品销售收入增长。公司电子级氧化铜粉产品的氧化铜含量超过 99.3%，高于行业标准范围，同时酸溶解速度约为 10秒，可迅速补充电镀液中的铜离子，保证电镀液纯度。战略开发高精密铜基散热片等高附加值产品。铜基散热材料具有导电率高、导热性能好、散热效率高、可靠性高等技术优势，为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑。随着 AI 产业的发展，算力服务器需求提升将推动服务器液冷散热材料的需求快速增长，公司将积极推动铜基散热产品在服务器液冷散热领域的应用和市场拓展，加强技术创新，努力提升市场份额。2025 年，得益于服务器液冷散热需求快速增加，高精密铜基散热片系列产品实现营业收入 3 亿元，同比增长 922%。深耕铜基产业多年，下游客户广泛。拥有成熟的金属压延成型、精密加工、化学制造等铜基新材料主要制造工艺。产品广泛应用在 PCB制造、服务器液冷散热、PCB 埋嵌散热工艺、功率半导体散热、光伏电池板镀铜制程、复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等多个领域。目前公司下游客户覆盖了大多数境内外一线 PCB 制造企业，包括鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、沪电股份、深南电路、健鼎科技、景旺电子、红板科技、瀚宇博德、志超科技、崇达技术、超颖电子、奥士康、博敏电子等。除 PCB 类客户外，公司在服务器液冷散热、光伏、复合铜箔、有机硅单体合成催化剂等下游应用领域不断开拓新客户，持续拓宽产品应用领域。发布时间：2026-07-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 12.6/15.7/18.9亿元，分别实现归母净利润 5.4/8.9/12.3 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）10329126241566818896增长率(%)18.7422.2224.1120.60EBITDA（百万元）358.95706.581116.661517.96归属母公司净利润（百万元）219.12544.14889.891225.92增长率(%)24.28148.3463.5437.76EPS(元/股)1.503.736.118.41市盈率（P/E）124.3750.0830.6222.23市净率（P/B）14.7212.259.597.38EV/EBITDA32.0938.3924.2017.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入10329126241566818896营业收入18.7%22.2%24.1%20.6%营业成本9905118471445917263营业利润24.3%146.6%63.5%37.7%税金及附加10131619归属于母公司净利润24.3%148.3%63.5%37.8%销售费用18253138获利能力管理费用54637894毛利率4.1%6.2%7.7%8.6%研发费用49637894净利率2.1%4.3%5.7%6.5%财务费用351187ROE11.8%24.5%31.3%33.2%资产减值损失-2-2-2-2ROIC8.9%15.6%21.0%23.6%营业利润26064110481443偿债能力营业外收入0000资产负债率59.1%57.2%51.4%46.0%营业外支出1111流动比率1.621.691.902.14利润总额25964010471442营运能力所得税4096157216应收账款周转率6.837.007.678.39净利润2195448901226存货周转率15.4115.2216.6218.44归母净利润2195448901226总资产周转率2.632.602.842.98每股收益（元）1.503.736.118.41每股指标（元）资产负债表每股收益1.503.736.118.41货币资金1115144716462331每股净资产12.7015.2719.5125.34交易性金融资产10152025估值比率应收票据及应收账款2034230725972813PE124.3750.0830.6222.23预付款项132118145173PB14.7212.259.597.38存货736821920953流动资产合计4072476954026383现金流量表固定资产216229238242净利润2195448901226在建工程59697989折旧和摊销43556269无形资产32323232营运资本变动-1202-248-513-267非流动资产合计448429448460其他57505054资产总计4521519758506843经营活动现金流净额-8844014881082短期借款9751075117