造纸轻工行业动态跟踪：文化纸涨价函有望落地，纸价企稳可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造纸轻工行业 ⚫ 事件： 近日，太阳纸业、晨鸣纸业、APP（中国）、博汇纸业、玖龙纸业、亚太森博等国内文化纸龙头企业纷纷发布调价通知，自 2026 年 7 月 1 日起，文化纸系列产品价格在现有价格基础上，上调 200 元/吨。 ⚫ 文化纸价格自 2025 年三季度以来持续下跌，创近十年新低。双胶纸、铜版纸等文化纸在过去的四个季度，价格单边下行。根据卓创资讯数据，2025 年 4 月份以来，主流市场双胶纸（70g 高白）日度均价自 5450 元/吨下跌至 4537.5 元/吨，跌幅16.7%；主流市场双铜纸（157g）日度均价自 5820 元/吨下跌至 4450 元/吨，跌幅23.5%。2025 年年中，双胶纸新产能投放及晨鸣纸业的复工复产，使得行业供需关系扭转，压制产品价格。玖龙纸业位于湖北荆州和广西北海的 60、70 万吨文化纸产能于 2025 年年中投产。晨鸣纸业自 2024 年 11 月大面积停工停产后，于 2025 年 8月起，各个基地逐步复工复产。 ⚫ 原材料浆价表现强于纸价，文化纸行业出现成本倒挂。与纸价的单边持续下跌所不同的是，原材料纸浆（阔叶浆）价格于 2025 年先跌后涨，2026 年中东冲突后，阔叶浆价格维持在相对高位震荡。参考卓创资讯的数据，当前主流市场针叶浆日度均价 4717.88 元/吨，阔叶浆 4417.63 元/吨，而同期文化纸价格约 4500 元/吨。按照双胶纸的用浆量进行测算，假设纸浆外的其他综合成本为 1500 元/吨，那么对于一家完全外购浆的文化纸生产企业而言，其去年三季度起，毛利润就已为负，并且这一现象在今年更加突出。 ⚫ 部分文化纸生产企业转产其他纸种，本次涨价函大概率得以落地。相比于文化纸的价格低迷，废纸-箱板瓦楞纸产业链自 2026 年 4 月起价格持续上涨。5 月以来，部分文化纸生产线转产为箱板纸、牛皮纸等盈利情况相对更好的品种。文化纸供给侧的产能收缩，使得本次调价大概率得以执行落地。 当前文化纸价格处于十年周期的底部，文化纸生产企业通过转产、停产等方式，实现了行业自律性的供给收缩，有望推动本轮文化纸调价函的落地执行。浆价相对强势背景下，积极布局上游制浆环节的龙头纸企，与未涉足纸浆领域的企业在成本端或将形成较大差异。我们看好前瞻性布局上游纸浆环节的造纸企业，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、仙鹤股份(603733，未评级)、五洲特纸(605007，未评级)。 风险提示 能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2026 年 06 月 30 日 李雪君 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 lixuejun@orientsec.com.cn 021-63326320 箱板瓦楞纸超预期涨价，关注周期底部盈利修复 2026-06-26 上游表现强于下游，格局优化进行中 2026-03-31 能源价格上行，浆价表现或超市场预期 2026-03-27 文化纸涨价函有望落地，纸价企稳可期 看好（维持） 造纸轻工行业动态跟踪 —— 文化纸涨价函有望落地，纸价企稳可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和