研发能力再得验证，创新成果加速落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 06 月 29 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 52.93 元 恒瑞医药（600276） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 研发能力再得验证，创新成果加速落地 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn 、 [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.37 流通 A 股(亿股) 63.79 52 周内股价区间(元) 45.94-72.47 总市值(亿元) 3,513.07 总资产(亿元) 712.94 每股净资产(元) 9.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：创新转型成果不断，研发实力带动出海 (2026-03-30) 2. 恒瑞医药（600276）：出海屡创佳绩，创新驱动增长 (2025-10-30) 3. 恒瑞医药（600276）：创新驱动业绩增长，BD 助力成果兑现 (2025-09-05) [Table_Summary]  事件：近日，公司自主研发的 PD-L1 抑制剂艾瑞利®（阿得贝利单抗注射液）新增适应症获国家药品监督管理局批准，用于联合含铂化疗作为新辅助治疗，术后继续以本品作为单药辅助治疗，用于治疗可手术切除的 II、IIIA 和 IIIB 期且无已知表皮生长因子受体（EGFR）突变或间变性淋巴瘤激酶（ALK）重排的成人非小细胞肺癌（NSCLC）患者。  本次获批是基于一项随机、双盲、多中心的 Ib/III 期临床研究（SHR-1316-III-303）III 期阶段的期中分析结果。临床数据显示，在期中分析时点（中位随访 23.6月），阿得贝利单抗联合化疗实现 MPR 53.8% vs 18.4%，与 pCR 31.1% vs 7.6%的显著病理获益，并在生存终点上 2年 EFS 74.8% vs 55.5%，复发/进展/死亡风险下降 48%（HR=0.52），同时 OS 呈明确获益趋势（HR=0.57），显示围术期双主终点“病理+EFS”的一致阳性与早期 OS 信号。试验组手术完成率达 88.8%（vs83.2%），凸显方案在术前降期与手术窗口保障上的综合价值。  阿得贝利单抗成为国内首个获批该围术期适应症的中国自主研发 PD-L1 抑制剂，标志国产 PD-L1免疫治疗前移至治愈期窗口的重要里程碑。此次获批完善了公司在肺癌领域的产品矩阵，与已有的晚期适应症的全治疗病程覆盖，同时也有望与公司自研 ADC等多技术平台协同发力，在围术期和转移期的联动布局中释放增量价值。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 95/112/133亿元，对应 PE 为 37X/31X/26X。公司创新药管线持续布局，国际化出海成果颇丰，龙头效应明显，维持“买入”评级。  风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 31629.42 35770.38 40508.27 46305.50 增长率 13.02% 13.09% 13.25% 14.31% 归属母公司净利润（百万元） 7711.05 9538.98 11233.13 13285.05 增长率 21.69% 23.71% 17.76% 18.27% 每股收益 EPS（元） 1.16 1.44 1.69 2.00 净资产收益率 ROE 12.49% 13.68% 14.21% 14.74% PE 46 37 31 26 PB 5.73 5.07 4.47 3.92 数据来源：Wind，西南证券 -11%-1%9%19%29%39%25/625/825/1025/1226/226/426/6恒瑞医药 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 恒 瑞医药（600276） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 31629.42 35770.38 40508.27 46305.50 净利润 7717.00 9541.98 11236.13 13288.05 营业成本 4362.66 4650.15 5063.53 5556.66 折旧与摊销 901.49 764.05 791.95 819.85 营业税金及附加 263.60 316.21 353.79 402.98 财务费用 -406.94 -400.00 -400.00 -400.00 销售费用 9106.43 9836.85 10937.23 12270.96 资产减值损失 -86.91 0.00 0.00 0.00 管理费用 2806.21 3040.48 3240.66 3472.91 经营营运资本变动 2589.81 -2367.77 -706.26 -1076.41 财务费用 -406.94 -400.00 -400.00 -400.00 其他 520.94 -191.23 -210.69 -234.53 资产减值损失 -86.91 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 11235.38 7347.03 10711.13 12396.97 投资收益 -80.18 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2433.33 -976.00 -964.00 -1012.00 公允价值变动损益 173.57 200.00 225.00 250.00 其他 -307.17 200.00 225.00 250.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2740.50 -776.00 -739.00 -762.00 营业利润 8990.00 11193.75 13031.31 15527.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -282.38 -288.64 -291.93 -289.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 8707.63 10905.12 12739.38 15238.60 股权融资 10004.74 0.