环保行业再生小金属：铼资源稀缺叠加需求高增，行业景气度持续上行

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨环保 [Table_Title] 再生小金属：铼资源稀缺叠加需求高增，行业景气度持续上行 报告要点 [Table_Summary]铼是耐高温性能突出的战略稀缺金属，仅伴生于铜钼矿床，全球储量分布不均，我国资源储备处于弱势。受副产属性制约，铼供给弹性偏弱，市场产能高度集中。需求端受益于航空、燃气轮机、商业航天发展持续提振需求，国内未来供需缺口持续扩大。在供需偏紧与资源管控加持下，铼价近年大幅攀升。在此背景下，赛恩斯依托成熟回收工艺布局提铼产能，探索资源化合作新模式，长期成长空间广阔。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 再生小金属：铼资源稀缺叠加需求高增，行业景气度持续上行 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 铼资源禀赋：全球分布不均，中国储量处弱势 铼属于不可替代的高端战略稀缺金属，整体资源储备稀缺且分布极不均衡。从理化性能来看，铼兼具耐高温、抗腐蚀能力，熔点达 3180℃、沸点 5900℃，位列地球上熔沸点最高的金属之列。受先天地质赋存条件限制，铼地壳丰度仅 1ppb，无独立成矿条件，几乎全部伴生铜钼矿床，战略价值突出，多国已将其纳入关键矿产名录。从全球储量来看，铼资源分布不均特征显著。据 USGS（美国地质调查局）数据，2025 年全球探明铼储量约 2600 吨，其中智利储量1300 吨，占全球总量 50%；美国、俄罗斯储量分别为 400 吨、310 吨。我国铼探明储量仅 200吨，全球占比不足 10%，国内铼资源几乎全部伴生于钼（铜钼）矿床中，主要分布于陕西、黑龙江、河南、吉林等省份。 供给端：副产属性决定刚性，全球寡头垄断 铼供给完全依附铜钼矿开采，供给弹性低。铼作为铜、钼冶炼副产物，全球超 75%的原生铼从斑岩铜矿焙烧烟尘中回收提取，其产出规模直接受制于斑岩铜矿、辉钼矿开采规模，供给端缺少独立扩容渠道。据 USGS 统计数据，2010-2025 年全球铼产量复合年均增长率仅 4%，2025年产量相较 2024 年增幅仅 2%，供给增量释放十分有限。全球铼产出呈现高度集中的寡头格局，2025 年智利、美国、波兰、中国四国合计产量占全球总量 86%。当年全球铼总产量约 81吨，其中智利产出 30 吨，占比 37%；中国产量 20 吨，本国铼储量规模有限，高产量依托进口铜钼精矿及半成品加工实现，国内领先的铜、钼冶炼产能为铼伴生回收提供产业支撑。 需求端：航空航天主导，热门赛道驱动需求高增，供需缺口扩大 铼凭借极强耐高温性能广泛应用于国防军工与高端制造领域。2025 年全球铼应用结构高度集中，据 USGS 数据，2025 年航空涡轮高温合金占终端消费 80%，石油重整铂铼催化剂占 15%，剩余 5%用于半导体、热电偶、电子靶材、医疗植入器械等。当前在全球航空产业发展过程中，铼需求的增长主要源于：1）航空发动机性能提升推动铼使用量增加；2）燃气轮机和商业航天的发展带来新增需求。根据《中国铼资源供应安全分析》（陈子瞻等，2025）推算，到 2043 年，中国的铼需求量将增至 53.3 吨，届时将产生 31.0 吨的铼供应缺口。 价格端：供需失衡下价格持续走高 受全球供需持续紧平衡叠加各国战略资源管控双重因素影响，近年铼市场价格呈现大幅上行态势。根据 USGS 统计数据，2023 年全球金属铼颗粒均价为 1070 美元/千克；2024 年价格上涨至 1360 美元/千克，年度涨幅达 27%；2025 年均价进一步攀升至 2600 美元/千克，同比涨幅高达 91%。与此同时，海外头部企业通过长期供货协议锁定大量原生铼产能，市场流通现货持续收缩，进一步助推铼价走高。 环保回收企业：赛恩斯为国内龙头，产能稳步释放 赛恩斯作为国内污酸资源化回收领域龙头，产能有序扩张。公司依托“预处理+选择性吸附”成熟工艺实现商业化运作，产出铼酸铵可达 YS/T894-2018 优等品标准。公司已经于吉林紫金铜业厂区内投资建设并运营年产 2 吨铼酸铵产线，合作项目采用收益共享商业模式，该模式成熟后有望向紫金矿业旗下多矿山快速复制，打开长期成长空间。 风险提示 1、政策变动风险；2、下游需求不及预期风险；3、原料供给波动风险；4、市场价格波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“十五五”新型能源体系规划发布，电力投资如何布局？》2026-06-26 •《《新型能源体系建设“十五五”规划》出台，利好垃圾焚烧、氢能、绿色燃料》2026-06-26 •《2026 年置换隐债 2 万亿元额度落地 88%，环保现金流改善有望延续》2026-06-25 0%10%20%30%2025/62025/102026/22026/6公用事业上证综指沪深3002026-06-30%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、政策变动风险。进出口管制、环保督查、产业监管相关政策若出现调整，或将改变行业流通格局与生产限制条件，影响行业经营与产品定价。 2、下游需求不及预期风险。若航空、化工、半导体等下游领域景气度走弱，终端采购需求回落，将直接拖累铼产品消费需求，压制价格上涨空间。 3、原料供给波动风险。铼依托铜钼等主矿产伴生产出，再生提铼亦依赖外购工业危废原料，原料供应不稳易导致行业产能受限。 4、市场价格波动风险。地缘局势变化、市场资金炒作及海内外流通格局变化，易引发铼价大幅震荡，对企业盈利与经营稳定性造成冲击。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期