制药、生物科技与生命科学行业：海外龙头复盘，中外制药——从本土药企走向全球创新

行业研究丨深度报告丨制药、生物科技与生命科学 [Table_Title] 海外龙头复盘：中外制药——从本土药企走向全球创新 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]回溯中外制药百年发展历程，公司从日本本土药企逐步成长为全球代表性的研发驱动型创新药企业，其长期价值并非只依赖单一大品种放量或大规模并购扩张，而是源于生物技术转型、罗氏全球化协同与平台化研发能力的持续积累。对于中国创新药行业而言，随着行业进入出海 2.0和平台化创新阶段，具备源头创新能力、全球临床与注册能力、以及可持续研发平台的企业，有望在未来产业竞争中脱颖而出。建议关注具备差异化技术平台、全球 BD 及临床开发能力、并能够持续输出创新产品的中国创新药企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 SAC：S0490524030005 SFC：BUZ392 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 制药、生物科技与生命科学 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外龙头复盘：中外制药——从本土药企走向全球创新 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 复盘：中外制药的长期价值来自研发能力、全球化协同与平台化创新 中外制药并非日本收入规模最大的药企，但已成长为日本市值领先、盈利质量突出的创新药企业。公司长期价值并非来自单一大品种放量，也并非依赖大规模并购扩张，而是来自持续研发投入、技术平台积累和全球化价值兑现能力。从 Actemra、Alecensa 到 Hemlibra，公司多款产品持续验证其原创研发能力，并通过罗氏全球体系实现价值放大。中外制药的案例表明，创新药企业的长期定价核心，不只是当前收入规模，更取决于研发效率、全球化兑现能力和持续创新能力。 创新转型：率先拥抱生物技术革命，奠定长期成长根基 20 世纪 80 年代，中外制药较早将研发重心转向生物技术，并通过 EPO、G-CSF 等项目建立重组蛋白研发和产业化能力。Epogin 和 Neutrogin 的成功，不仅贡献了早期商业化收入，更帮助公司完成从传统制药企业向生物技术公司的转型。随后，公司进一步围绕 IL-6 及抗体药物进行长期布局，为 Actemra 等重磅产品奠定基础。早期生物技术转型是中外制药穿越产业周期的起点。 全球化协同：罗氏体系放大自研产品价值 2002 年，中外制药与罗氏建立战略联盟，成为公司全球化跃迁的关键节点。合作后，公司保留独立研发体系，同时接入罗氏全球临床开发、注册申报和商业化网络，形成“日本研发、全球开发、全球商业化”的协同模式。Actemra、Alecensa 和 Hemlibra 均源自中外制药研发体系，并依托罗氏网络成长为全球重磅产品。随着核心产品海外放量，公司海外收入占比持续提升，收入结构从日本本土驱动逐步转向全球化驱动。 平台化创新：从产品成功走向持续创新 中外制药的竞争力不只体现在单个产品，而在于持续升级的研发平台。公司围绕抗体工程建立Recycling Antibody、Sweeping Antibody、ART-Ig 等技术平台，并进一步布局中分子药物，持续拓展药物发现边界。平台化研发的价值在于可复制性：单一产品会面临专利到期和竞争压力，但成熟技术平台能够持续孵化新项目。公司已逐步形成“平台创新—产品成功—利润增长—研发再投入”的正向循环。 启示：中国创新药的出海 2.0 时代 中外制药的发展路径对中国创新药企业具有参考意义。当前，中国创新药产业正从 Fast-follow走向 First-in-Class，从 License-out 走向全球价值创造，从产品竞争走向平台竞争。未来，创新药行业的竞争将更多取决于企业是否具备源头创新能力、全球临床与注册能力，以及可持续迭代的技术平台。我们建议关注具备差异化技术平台、全球 BD 及临床开发能力，并能够持续输出创新产品的中国创新药企业。 风险提示 1、新药开发失败风险；2、行业竞争加剧风险；3、新药政策变化风险；4、资金压力与持续投入风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《Pan-Ras：精巧药物模式拨云见日，泛 RAS 靶向治疗迎来奇点时刻》2026-05-31 •《毛利率有亮点，红利价值进一步强化》2026-05-24 •《探寻下一个自免重磅抗体药物——Th2 型疾病面临产品迭代，重点关注长效和多抗两大方向 ——美股生物科技前瞻系列研究》2026-04-19 -10%3%17%30%2025/62025/102026/22026/6制药、生物科技与生命科学沪深3002026-06-30%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 行业研究 | 深度报告 目录 引言：制药行业的竞争是一场持久战 ............................................................................................ 5 复盘：从本土药企走向全球创新——中外制药的三次蝶变 ............................................................ 7 率先拥抱生物技术革命：创新转型奠定成长根基 ........................................................................................... 8 与罗氏达成战略合作：全球化布局征程启 .................................................................................................... 12 平台化创新能力：跨越技术周期 .................................................................................................................. 16 他山之石：中外制药发展思考与中国药企启示 ........................................................................... 19 创新：从 Fast-follow 走向 First-in-Class ...................................................................................................... 19 全球化：出海 2