2026年银行业板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2026.06.282026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn杨超伦 | SAC编号：S0740524090004 | 邮箱：yangcl@zts.com.cn马志豪 | SAC编号：S0740523110002 | 邮箱：mazh@zts.com.cn陈 程 | SAC编号：S0740525110001 | 邮箱：chencheng07@zts.com.cn证券研究报告目 录C O N T E N T S资金结构：证金与宽基压力尾声，险资整体增持银行基本面展望：稳健持续银行板块的分红行情与估值切换行情投资建议与风险提示12343核心点总结Ø资金结构：1Q26证金、被动基金、北向资金持仓占比下降，险资（核心增量）、主动基金持仓占比提升，预计后续资金压力较小。1、国有资金：1Q26汇金持股相对稳定，证金减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，持股比例已位于近年低位，预计后续减持压力有限。2、保险资金：3Q25后持仓比例持续回升，是银行板块主要的增量资金，1Q26共有6家保险机构对11家上市银行实施增持。3、公募基金：1Q26主动基金持仓市值、比例环比小幅提升，被动基金受宽基规模收缩影响持仓市值、比例下降较多，截至2026/06/26，市场主要宽基基金规模已基本回落至增持前水平，预计后续抛售压力较低，对板块影响较小。4、北向资金：1Q26持仓市值与占比环比小幅下降。Ø基本面：预计上市银行2Q26-4Q26营收较1Q26预计略有回落，但仍保持大个位数增长，同比分别+7.1%、6.2%、5.3%；净利润预计将维持相对稳定，上市银行预计仍将以丰补歉， 2Q26-4Q26同比分别+3.2%、+3.1%、+3%。1、利息收入：若下半年降息15bp，息差预计下半年小幅回落5bp以内（降幅较25年大幅收窄），信贷增速小幅下探的基础上，整体利息收入仍将维持较强韧性。2、手续费：核心中收（理财、公募基金、保费收入等）保持稳健增长，有望支撑中收正增长。3、其他非息：Q2高基数下或略有承压，但展望下半年，两大支撑下（信贷需求持续走弱、资产荒持续+经济K型分化加剧）债市不具备大幅走弱的背景，浮盈仍充裕可充分抵消震荡，预计其他非息不会对营收造成较大扰动。4、资产质量：零售风险仍持续暴露，对公不良率持续走低，对公支撑下银行信用成本可控。2025零售不良率继续走高至1.36%，零售不良额占总不良比达38.9%。但零售不良率、不良额升幅均有放缓，观测其持续性：观察过去四个半年度的不良率升幅，2025下半年略有放缓，分别是11、11、12、9bp。观察过去四个半年度的不良额净增规模，分别是548、880、840、498亿，四大类贷款不良额净增规模均有下降。Ø下半年可关注银行板块的分红行情与估值切换行情。1、分红行情：2023 年起，春季抢权(4–5月)明显强化，5 月涨幅均值由 +0.4 升至 +2.3，是分红行情的起点。同样，8月的走弱也在近年加剧(−0.4→−3.3、胜率 0%)，源于红利到账后的资金流出。分红行情在最近几年得到加强的原因包括：拨备归一后的业绩真实增长的波动收敛、股息率仍在合适锚点（十年国债收益率+200bp）以上。2、估值切换行情：1月银行股胜率和赔率均高，对应估值切换与年初开门红配置，银行的估值切换行情源于银行规模的自然增长，即银行规模增速与社融增速基本一致，股价=净资产×PB，PB企稳后净资产增长兑现为股价。Ø投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、宁波银行、杭州银行、上海银行、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。Ø风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所一资金结构：证金与宽基压力尾声，险资整体增持5Ø资金结构：1Q26证金、被动基金、北向资金持仓占比下降，险资（核心增量）、主动基金持仓占比提升，预计后续资金压力较小。Ø国有资金：1Q26汇金持股相对稳定，证金减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，持股比例已位于近年低位，预计后续减持压力有限。具体来看，国有资金对国有行持股比例稳定，1Q26均未发生变化，减持主要集中在股份行。Ø保险资金：3Q25以来持仓比例持续回升，1Q26为2.7%，环比提升0.2个百分点，是银行板块主要的增量资金。具体来看，1Q26共有6家保险机构对11家上市银行实施增持，国有行与城商行成为重点配置方向。Ø公募基金：1）主动基金：3Q25减仓后持仓银行市值、比例小幅上升，1Q26持仓占总市值、自由流通市值比例分别为0.3%、1.1%，环比分别+0.03、+0.09个百分点，其中持仓城农商行占其市值比例相对较高；2）被动基金：26年后受宽基规模收缩影响持仓市值、比例下降较多，1Q26持仓占总市值、自由流通市值比例分别为0.9%、3.3%，环比分别-0.9、-3.5个百分点。3）截至2026/6/26，市场主要宽基基金规模已基本回落至增持前水平，预计后续抛售压力较低，对板块影响较小。Ø北向资金：1Q26持仓环比小幅下降139.9亿元至1632.7亿元，占总市值、自由流通市值比例分别为1.5%、5.6%，分别环比下降0.05、0.29个百分点。核心点总结61、国有资金：1Q26证金持股比例位于低位，后续减持压力有限Ø国有资金持有银行股比例位于2020年以来低位。2020年以来，国有资金持有银行股比例呈下行态势：1）中央汇金持股数在23年增持后保持稳定，1H25受上市银行增资影响持股比例下降，后续保持稳定，1Q26为30.4%；2）证金1Q26减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，1Q26持股比例为0.9%，环比下降0.2个百分点。Ø预计未来减持压力有限。当前国有资金持股比例已位于低位，预计后续减持压力有限。Ø国有资金对国有行持股比例稳定，1Q26均未发生变化。图表：1Q26国有资金持有银行股情况及环比变动图表：中央汇金、中国证金持有银行股比例位于2020年以来低位0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%29%30%30%31%31%32%32%33%33%34%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021