线下药店行业深度报告：出清整合，转型重构

敬请阅读末页之重要声明 出清整合，转型重构 相关研究： 1.《在分化中寻找确定性》 2026.02.03 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -12.0 -29.1 -52.3 绝对收益 -10.3 -18.3 -25.7 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：聂孟依 证书编号：S0500524040001 Tel：(8621) 50299667 Email：nmy06967@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点： ❑ 行业经历扩张-出清周期，即将迎来拐点 2020-2024 年，中国线下药店行业完成了一轮极具代表性的周期切换由处方外流预期、资本助推扩店共同驱动的跑马圈地，演化为供给过剩、监管趋严、供给出清启动的整合阶段。 2024 年四季度全国药店总数首次出现环比下滑，成为过去数年持续扩张逻辑被打破的标志性时点，意味着行业的核心矛盾已从谁开得更快，转为谁能在低增长、强监管和价格透明化环境下稳健运营。 ❑ 线上渠道的冲击推动行业重构 2020 年以来，线上药店逐渐成为线下药店面临的最大外部变量，目前线上化已从补充渠道演变为确定性的结构性分流力量。B2C 和 O2O 对线下药店的影响机制、利润结构和竞争含义不同。更关键的是，线上渗透提升并不等于线下价值被完全替代。现阶段看，B2C 增速一定程度上放缓，而O2O 仍处高增区间。 ❑ 投资建议 中国连锁药店行业已告别由门店数量扩增驱动的粗放增长期，进入以运营效率、服务价值与生态构建为核心的高质量发展时代。2026 年及中长期线下药店行业的主线聚焦低速增长新常态下的结构性再增长。行业总量有望维持温和复苏，但门店数量收缩、行业集中度提升、专业服务深化、线上线下一体化和支付体系多元化，将共同推动头部连锁穿越周期。未来零售药店行业重点关注门店的专业化升级、合规建设与业务多样性，最终方向是从药品零售终端升级为社区健康服务枢纽。 在这一框架下，线下药店行业的价值重构路径逐渐清晰：短期看个股利润修复，中期看行业龙头企业的并购整合进程与市占率提升效果，长期看服务能力、支付能力与供应链边界扩张。 我们认为政策引导下行业走向供给侧出清与行业集中度提升的路径，在此过程中，经营稳健的头部连锁品牌有望聚集资源、优化运营，率先实现景气反转。维持线下药店的“增持”评级，重点关注在合规、供应链、数字化管理上具有显著优势，并能在并购后成功整合、提升被并购门店效益的头部上市连锁企业，如益丰药房等。 ❑ 风险提示 （1）政策不确定性风险；（2）药品降价风险；（3）业绩修复不及预期风险。 -50%0%50%沪深300线下药店证券研究报告 2026 年 6 月 30 日 湘财证券研究所 行业研究 线下药店行业深度报告 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 行业经历跑马圈地，已到达到历史性拐点 ............................................................................................................... 1 1.1 2023-2024 年跑马圈地模式逐渐失效 .............................................................................................................. 1 1.2 2025 年行业出清，盈利能力筑底 .................................................................................................................... 3 2 政策驱动下的结构性变化 .......................................................................................................................................... 5 2.1 双通道与 DTP：处方外流中最先兑现的专业化承接场景 ........................................................................... 5 2.2 政策推动行业整合 ........................................................................................................................................... 7 2.3 政策红利有望以先结构后总量的方式兑现 .................................................................................................... 7 3 线上渠道的冲击与重构 .............................................................................................................................................. 8 3.1 O2O 和 B2C 存在模式差异 .............................................................................................................................. 8 3.2 线上渠道的业务冲击存在边界 ........................................................................................................................ 9 4 连锁药店强者恒强 ...................................................................................................................................................... 9 4.1 行业集中度仍有较大提升空间 ........................................................................................................................ 9 4.2 头部企业经营情况分化 .........................