计算机行业点评报告：Zscaler（ZS），Q3 ARR与利润率保持增长，Zero Trust平台延伸至AI安全

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2026 年 06 月 29 日 Zscaler（ZS）：Q3 ARR 与利润率保持增长，Zero Trust 平台延伸至 AI 安全 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -7.5 -9.8 -7.1 沪深 300 0.7 9.4 25.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：黑莓（BB.N）：业绩增长强劲，重回成长轨道》2026-06-29 2、《计算机行业点评报告：智谱GLM-5.2 上线并开源，国产 AI 高速进化》2026-06-29 3、《计算机行业点评报告：豆包正式推出专业版，国产 AI 应用进入商 业化变现阶段》2026-06-29 Zscaler 于 2026 年 5 月 26 日披露 2026 财年第三季度业绩。Q3 公司实现营收 8.50 亿美元，同比增长 25%；Non-GAAP 摊薄EPS 为 1.08 美元，Non-GAAP 经营利润率 23%。期末 ARR 为35.25 亿美元，同比增长 25%；公司预计 FY2026 全年营收33.30 亿至 33.33 亿美元。 投资要点 ▌订阅收入占比高，Non-GAAP 利润率继续改善 公司 Q3 营收 8.50 亿美元，同比增长 25%，其中订阅及支持收入占比约 98%，收入结构以云安全订阅为主。Non-GAAP 经营利润1.96 亿美元，经营利润率23%，同比提升约1个百分点；经营现金流 1.98 亿美元，自由现金流 1.36 亿美元，自由现金流率 16%，低于上年同期 18%，主要受现金回款节奏和资本开支影响。 ▌ARR、RPO 与大客户数同步增长，Z-Flex 强化多年期采购 公司 Q3 净新增 ARR 为 1.66 亿美元，同比增长 24%，带动总ARR 达到 35 亿美元，同比增长 25%；RPO 约 65 亿美元，同比增长约 30%，其中约 46%为 current RPO。客户层面，ARR 超过100 万美元客户 748 家、超过 10 万美元客户 4003 家，分别同比增长 18%和 19%；Z-Flex 过去 12 个月 TCV 超过 10 亿美元、平均期限 4 年，多年度模块扩展和客户承诺较强。 ▌Zero Trust Everywhere 延伸至 AI 代理，AI Protect 和数据安全形成增量线索 公司将 Zero Trust 平台从用户访问扩展到分支、工作负载、AI 应用和 AI 代理。AI Protect 过去 12 个月 bookings 超过 1-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 亿美元，Data Security ARR 超过 5 亿美元、同比增长超过30%，Zero Trust Branch ARR 约为上年同期三倍；同时，10-Q 披露公司拟以 1.75 亿美元收购 Symmetry Systems，以补充AI 安全中的数据与身份映射能力。AI 代理会自动调用应用和数据，Zero Trust Exchange 可限制越权访问、减少横向攻击路径，并对敏感数据访问实时施加策略。 ▌投资建议 公司Q3营收、ARR、RPO和 Non-GAAP 经营利润保持增长，Zero Trust Everywhere、AI Protect、Data Security 和 Z-Flex共同支撑平台扩张。AI 应用和代理安全需求扩大 Zero Trust架构覆盖，订阅收入、ARR 与 RPO 增长为平台化扩展提供基础。 ▌ 风险提示 （1）Zero Trust/SASE 行业竞争加剧风险；（2）AI 安全产品和代理安全需求转化不及预期风险；（3）销售组织调整影响新签和续约风险；（4）数据中心设备成本和资本开支上行风险；（5）大型客户采购节奏和宏观 IT 支出波动风险。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ AI&互联网、中小盘&北交所组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 何春玉：金融学士、理学硕士，2023 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反