食品饮料行业系列报告--白酒专题：行业筑底分化，关注基本面企稳且兼具红利属性的龙头酒企

白酒Ⅱ | 证券研究报告 — 行业深度 2026 年 6 月 30 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 今世缘 603369.SH 人民币 24.12 买入 泸州老窖 000568.SZ 人民币 76.87 买入 资料来源：Wind，中银证券 以 2026 年 6 月 24 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：李育文 yuwen.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002 食品饮料行业系列报告--白酒专题 行业筑底分化，关注基本面企稳且兼具红利属性的龙头酒企 食品饮料板块基金持仓占比已回落至 2015 年附近水平，板块配置底部特征凸显。低基数下，白酒板块业绩有望逐季修复，但是白酒企业出清节奏不一。从分红角度来看，龙头酒企现金流稳健，股息率具备一定吸引力，具备红利资产属性，当前板块具备中长期配置价值，建议关注经营确定性较强的龙头酒企。 支撑评级的要点  食品饮料板块基金持仓占比已回落至 2015 年附近水平，资金虹吸效应下，板块配置底部价值凸显。1Q15 食品饮料板块全仓仓位约为 2.3%，其中白酒板块约为 0.6%，为近十年来历史低点。1Q26 食品饮料板块全仓仓位约为 3.7%，其中白酒约为 2.9%，大众品约为 0.9%，食品饮料板块基金持仓已回落至 2015 年水平附近。从历史分位数来看，食品饮料全仓仓位处于 12.6%的分位数水平，白酒历史分位数为 21.4%，处于历史较低分位数。1Q26 板块整体重仓家数明显减少，仅贵州茅台位列机构前二十重仓股。当前市场结构呈现极致分化，截至 2026 月 6 月 4 日，科技板块中电子的PE 分位数在 90%以上，而消费板块中食品饮料的 PE 分位数仅为 12%，资金虹吸效应显著。随着需求端逐渐恢复及市场风格转换，我们认为白酒板块有望迎来估值+业绩的双修复，建议关注左侧布局时点。  低基数下，白酒板块业绩有望逐季修复。白酒企业出清节奏不一，关注经营确定性较强的龙头酒企。2025 年食品饮料板块整体业绩承压，营收、归母净利同比增速分别为-7.4%、-18.3%，1Q26 板块业绩实现转正，营收、归母净利同比增速分别为+3.6%、+3.6%。从不同子板块业绩表现来看：1Q26 大众品业绩出现明显改善，其中速冻、调味品、非乳饮料业绩均实现两位数增长；白酒板块持续出清，4Q25 加速探底，降幅扩大，但 1Q26降幅有所收窄。1Q26 白酒板块营收、归母净利同比增速分别为-0.7%、-1.8%，剔除茅台后，白酒板块营收、归母净利同比增速分别为-5.1%、-5.1%。本轮调整期，白酒行业呈现出缩量竞争、挤压增长、极致分化的特征。从供需两端来看，在酒企持续出清的背景下，行业渠道动能有所恢复。但需求端受宏观经济及政策环境压制，呈现出消费集中、大节较旺但淡季更淡的特点。从企业自身经营来看，酒企之间出清节奏不一，龙头企业恢复节奏快于行业。我们判断，下半年报表压力在低基数的基础上有望实现转正，但是实现业绩弹性增长，仍受需求端制约。建议关注出清节奏较快，经营确定性强的龙头酒企。  分红筑底、红利属性凸显，白酒板块具备中长期配置价值。从分红角度来看，龙头酒企现金流稳健，股息率具备一定吸引力，具备红利资产属性。近两年，头部酒企纷纷发布三年分红规划与回购注销公告，提振股东信心。头部酒企股息率普遍在 3%以上，部分个股达到 5%+。2025 年贵州茅台累计派发现金红利 650.3 亿元，分红总额创历史新高。近日，公司发布公告，截至 2026 年 5 月 27 日完成 30 亿元股份回购，用于注销并减少注册资本，同时公告上调每股分红至 28.02 元/股（调整前 27.99 元/股），以实际行动回馈股东回报。我们认为，白酒龙头账面货币资金充裕，在现金流支撑+分红承诺+业绩下探空间有限等因素共振下，共同构成龙头白酒的红利资产属性。 投资建议  从行业当前所处的估值水位及报表出清节奏来看，我们认为白酒板块特别是龙头酒企存在估值修复和业绩反转的机会。在配置需求推动及企业自身盈利能力修复下，建议关注行业左侧布局窗口，及周期底部反转的优质公司：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、金徽酒。 评级面临的主要风险  宏观经济波动。渠道库存超预期，原料价格波动，食品安全事件。 2026 年 6 月 30 日 食品饮料行业系列报告--白酒专题 2 目录 行业概况：行业筑底分化，整体盈利能力承压 ........................................... 5 1.1 白酒板块持续出清，当前仍处于景气偏弱磨底阶段 .................................................................. 5 1.2 酒企以价换量特征显著，结构下移及费用率上升致净利率承压............................................... 7 企业概况：酒企强化内功，积极改革，静待底部重新启航 ..................... 11 2.1 高端酒：茅台业绩率先触底恢复，开启全面市场化改革 ........................................................ 11 2.2 全国化扩张的次高端酒：酒企之间出清节奏略有不同，整体业绩承压 ................................. 12 2.3 地产酒：酒企竞争加剧，区域市场份额挤压明显 .................................................................... 13 基金持仓：持仓历史低位，板块底部配置价值凸显 ................................. 15 3.1 1Q26 板块仓位整体处于历史较低分位数 ................................................................................... 15 3.2 1Q26 板块整体重仓家数明显减少 ............................................................................................... 15 投资建议：关注基本面企稳且兼具红利属性的龙头酒企 ......................... 17 风险提示 ......................................................................