设备主业恢复稳健，鲜啤第二曲线韧性成长

证券研究报告·公司深度研究·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 乐惠国际（603076） 设备主业恢复稳健，鲜啤第二曲线韧性成长 2026 年 06 月 30 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.00 一年最低/最高价 19.11/33.47 市净率(倍) 1.87 流通A股市值(百万元) 2,414.03 总市值(百万元) 2,414.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.70 资产负债率(%,LF) 60.65 总股本(百万股) 120.70 流通 A 股(百万股) 120.70 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,490 1,576 1,749 1,962 2,155 同比（%） (9.77) 5.78 10.95 12.15 9.84 归母净利润（百万元） 21.10 26.45 34.76 81.59 101.40 同比（%） 7.16 25.36 31.39 134.76 24.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.22 0.29 0.68 0.84 P/E（现价&最新摊薄） 114.41 91.26 69.46 29.59 23.81 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 主营装备制造业务，恒心打造精酿鲜啤第二曲线。乐惠国际主业是啤酒设备等细分领域装备制造，通过不断拓展海外市场保持业务稳健增长。公司从 2020 年开始投资“鲜啤 30 公里”第二曲线，当前分别在上海、宁波、长沙、武汉建成 4 家规模鲜啤工厂。董事长赖云来、副董事长兼总经理黄粤宁为公司实际控制人，具有丰富的从业经验和良好的公司战略配合。2025 年装备制造板块、鲜啤 30 公里板块收入占比分别为90.57%、9.12%，装备制造板块仍为收入主要贡献，第二曲线鲜啤收入占比快速提升。 ◼ 装备制造业务板块：稳健增长，格局明朗。根据 Technavio 数据显示，全球包装设备市场规模预计将从 2024 年的 613 亿美元增加至 2029 年的769 亿美元，24-29 年 CAGR 约为 4.6%。此外 Precedence Research 数据显示，全球啤酒加工设备市场规模预计将从 2024 年的 185.2 亿美元增加至 2034 年的 329.4 亿美元，2024-2034 年 CAGR 约为 5.9%。而乐惠已形成完整的产品体系，在酒类酿造设备方面成为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一。对比德国 Krones 来看，乐惠未来在国际化方面仍具备较强成长潜力。 ◼ 鲜啤 30 公里业务板块：蓝海市场，快速成长。中国精酿啤酒市场规模从 2022 年的 428 亿元增加至 2024 年的 680 亿元，22-24 年 CAGR 达到26%，中研普华研究院预计到 2030 年将达到 2000 亿元，24-30 年 CAGR约为 18.5%。同时中国精酿啤酒渗透率已从 2016 年的 0.8%提升至 2021年的 2.8%，但对比来看，2021 年美国精酿啤酒渗透率为 13.1%，中国精酿啤酒行业仍属于蓝海市场。公司坚持以城市酒厂为核心的本地化运营商业逻辑，将设有酒厂的城市运营团队独立为子公司并全面负责本地化经营的策略，当前战略大客户直营、经销分别占比四成左右，线上渠道、小酒馆合计占比接近两成。短期来看，2025 年鲜啤 30 公里业务收入 1.44 亿元，同比+3.85%，归母净利润-0.39 亿元，同比减亏 49%，并实现经营性现金流扭亏为盈的阶段性战略目标。中长期来看，鲜啤 30 公里已建成上海、宁波、长沙、武汉 4 家工厂，设计产能 3.3 万吨/年，形成合理的全国性供应链体系，并将持续推进“百城百厂”战略。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司装备制造主业兼顾国内外市场拓展，并在巩固啤酒设备优势基础上、加大培育烈酒设备等新业务，致力于未来装备板块更加平衡和稳健。同时将精酿鲜啤作为第二主业，当前鲜啤 30 公里业务进入复制和韧性成长阶段，看好未来成长潜力。我们预计 2026-2028 年营收分别为 17.49、19.62、21.55 亿元，分别同比+11%、+12%、+10%，归母净利润分别为 0.35、0.82、1.01 亿元，分别同比+31%、+135%、+24%，对应 PE 为 69、30、24x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：精酿产业的投资风险和市场风险，全球化业务布局引致的管理风险，经营风险，汇率风险。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%2025/6/302025/10/292026/2/272026/6/28乐惠国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 主营装备制造，恒心打造精酿啤酒第二曲线 .................................................................................. 4 1.1. 以装备业务起家，进军精酿啤酒............................................................................................. 4 1.2. 创始人集中持股，核心团队保障高效运营............................................................................. 5 1.3. 装备制造阶段性承压，精酿啤酒持续增长............................................................................. 6 2. 装备制造板块：稳健增长，格局明朗 .............................................................................................. 8 2.1. 消费类设备权重高，呈现稳健增长......................................................................................... 8 2.2. 强者恒强格局明朗，乐惠为本土代表性龙头......................................................................... 9 3. 精酿啤酒板块：蓝海市场，快速成长 ................