生物医药行业2026年中期投资策略：创新主线延续景气，医药底部配置价值显现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 6 月 29 日 推荐（维持） 创新主线延续景气，医药底部配置价值显现 消费品/生物医药 2026H1 医药板块延续“创新出海加速+结构分化持续”的特征，供给端-创新持续进阶，需求端-海外持续景气，国内政策发力明显，具体表现为：产业定位升格为“新兴支柱产业”，BD 金额续创新高，带动 CXO、上游等创新产业链订单与业绩持续向好。此外，院内外医药消费承压状况有待改善。近期医药板块深度调整主要反映流动性与市场风格变化，而非创新产业趋势转变。展望下半年，我们认为医药创新景气度不变、底部价值明显、资金面较好，看好：全球临床数据优势、出海与商业化兑现能力强的创新药企业，订单修复与结构升级兑现的 CXO 与上游产业链，同时关注海外放量与科技属性较强的医疗器械，经营向好、重启扩张的药房，低位有变化的医疗服务、中药个股等。 ❑ 药品板块是核心方向，判断重点从“BD 催化”转向“临床数据全球竞争与商业化兑现能力”。BD 合作模式迭代升级，已从单品授权转向平台联合开发，2026Q1 规模突破 600 亿美元，达 2025 年全年一半，中国药企在全球产业链中议价能力显著提升。ASCO 等会议中国产创新药数据质量提升，进一步验证中国药企在双抗、ADC、GLP-1、小核酸等方向的全球竞争力。推荐：二代 IO 条线：康方生物、三生制药、荣昌生物等；ADC 条线：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物、康宁杰瑞等；小核酸领域：瑞博生物、康诺亚、必贝特、前沿生物等。同时重点关注多平台布局的 Pharma企业：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物。 ❑ 创新产业链：重点关注 CXO 与生命科学上游景气度带来的机会。1）CXO：2025&26Q1 整体复苏，有所分化，全球医药投融资回暖叠加国内创新药BD 出海高增，推动 CDMO 订单充沛，CRO 收入回暖利润尚待修复，部分中小 CDMO 业绩分化；多肽、小核酸等新模态订单崛起，AI 落地提效，行业集中度上行。关注：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、益诺思、皓元医药、泰格医药、诺思格等。2）生命科学上游：下游创新药、CXO 需求回升明显，新模态拉动高端耗材试剂需求，带动订单与业绩持续复苏，收入稳增、利润高增且分化增大。此外高端领域国产替代提速，龙头领跑，行业整合加快，企业向下延伸打造试剂+CDMO 一体化平台，关注百奥赛图、药康生物、赛分科技、奥浦迈、纳微科技、毕得医药等。原料药：行业整体仍在磨底，关注新业务体现增量或产品供需格局变化的公司，看好：天宇股份、普洛药业、国邦医药等。 ❑ 医疗器械：周期筑底，关注出海兑现、高端替代与创新三条主线。板块收入端 26Q1 已回正、利润端仍承压，招投标短期回落但收入修复滞后兑现，拐点临近未现。增长红利出现转向，设备出海弹性最突出、高端影像与内镜处于壁垒攻坚期；高值耗材后集采阶段创新品类放量、出海空间大；低值耗材随海外去库存企稳；IVD 降幅收窄、龙头出海韧性渐显。关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、英科医疗、乐普医疗、微创机器人等。 ❑ 院内外医药消费及服务：低位关注结构性机会。医疗服务：关注部分业务如口腔正畸的恢复性增长、渗透率提升与海外增量，长寿医疗趋势：爱尔眼科、通策医疗、时代天使、三诺生物、鱼跃医疗、华邦健康等。中药： 行业规模 占比% 股票家数（只） 471 9.1 总市值（十亿元） 5295.3 4.6 流通市值（十亿元） 4860.1 4.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.8 -12.4 -4.8 相对表现 -7.2 -16.9 -28.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《眼科服务板块一季度超预期，口腔领域正畸业务呈恢复性增长—消费医疗行业更新》2026-05-13 2、《AACR2026 重点数据点评（五）：RASi-ADC》2026-04-25 3、《AACR2026 重点数据点评（四）：Revolution》2026-04-25 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn 张语馨 S1090524060002 zhangyuxin3@cmschina.com.cn 欧阳京 S1090524070012 ouyangjing@cmschina.com.cn 郭子娴 S1090525060002 guozixian@cmschina.com.cn 肖笑园 S1090525050001 xiaoxiaoyuan@cmschina.com.cn 侯彪 S1090525070010 houbiao@cmschina.com.cn -10010203040Jun/25Oct/25Feb/26Jun/26(%)生物医药沪深300生物医药行业 2026 年中期投资策略 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 短期承压，看好高股息资产和创新转型药企，关注东阿阿胶，云南白药，羚锐制药，济川药业，华润三九、众生药业等。药房：政策改善、业绩改善、龙头重启扩张，重点关注：益丰药房、大参林、老百姓等。 ❑ 风险提示：研发不达预期、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、医药整体观点：创新主线延续景气，医药底部配置价值显现 ................................................................................ 6 二、药品板块：产业趋势持续，关注临床数据质量与商业化进度 ................................................................................ 6 2.1 创新药 BD 出海趋势持续创新高，临床数据进入全球竞争舞台 .............................................................................. 6 2.2 政策端产业定位跃升，全链条支持体系成型，鼓励政策层出不穷 .......................................................................... 7 2.3 业绩端多家创新药企扭亏，产业结构升级与分化并存 ............................................................................................ 9 2.4