中国机构配置手册(2026版)之银行资产负债篇：平衡的艺术，大行资负再重构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年06月29日平衡的艺术：大行资负再重构——中国机构配置手册（2026版）之银行资产负债篇证券研究报告 | 行业研究 · 深度报告 商业银行投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良证券分析师：田维韦021-60875165021-60375452021-60933163021-60875161wangjian@guosen.com.cnkongxiang@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980523060004S0980519010001S0980520030002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要➢新一轮银行存款利率下行在商业银行资产负债管理（ALM）框架下形成多维度冲击，倒逼银行资产负债策略加速转型。ALM核心目标，即盈利性、流动性与安全性的动态平衡被重塑：负债端成本压力缓解但稳定性下降，资产端收益压缩与结构调整压力加大，利率风险与资本约束的复杂性显著提升，迫使银行依托LCR（流动性覆盖率）、NSFR（净稳定资金比例）、EVE等量化指标优化决策，这一转型强化了银行资产负债管理对流动性传导与债券市场定价。➢资产端，贷款利率下行收窄净息差，银行需优化投向并加大债券交易波段操作。资本新规的实施显著影响债券配置行为，如部分资产资本占用下降（如地方债）推动银行增持，同时部分资本占用增加导致银行对同业存单、二级资本债等资产配置减少；严监管下，中小银行在2026年更从超长端国债、定制基金缩减，转向中短期利率债交易，加剧债券市场期限结构分化。尤其是一级交易商加大交易占比考核，实质是推动大行从“持有至到期”的配置盘向“活跃交易”的交易盘转型，通过提升市场成交份额强化定价话语权。大行凭借低成本资金优势与更广泛的抵押品池，在考核压力下增加双边报价厚度与连续交易频率，能够压缩利率债的买卖价差，提升市场深度，尤其在关键期限节点，大行通过集中交易确立的公允价格，能有效纠正市场定价偏离，使收益率曲线更精准反映货币政策意图与宏观基本面，巩固大行在债券市场的主导定价地位。➢负债端，存款成本下降虽缓解付息压力，但低利率环境加剧存款分流，客户资金转向理财、基金等资管产品。负债稳定性下降促使银行提升同业存单、央行再贷款等主动负债工具使用效率，而LCR指标对“合格优质流动性资产”（如国债、政金债）的配置要求，进一步强化了银行对高流动性债券的需求，同业存单发行利率与期限结构的变化亦成为观测流动性松紧的关键高频指标。尤其监管加强银行负债端管理，后续同业存单与金融债有望纳入统一额度监管、同业存款纳入自律管理的政策组合，正推动银行负债端管理从"规模驱动"向"额度+成本"双约束的精细化模式切换。统一额度监管促进同业存单（与金融债合并，倒逼大行优化主动负债的期限与发行节奏，避免季末冲量导致的发行利率脉冲；同业存款（含活期和定期）纳入自律则封堵了"假活真定"、高息揽储等套利空间，压降存款成本的同时也弱化了中小行通过高价同业吸存的路径。负债端监管严格与大行交易话语权的提升形成共振，利率曲线的基准性与连续性将进一步向大行报价收敛。➢商业银行经营分层在ALM框架下进一步凸显。国有大行依托资本充足率与低成本负债优势，增持政府债券优化流动性指标，市场定价能力提升；中小银行则受限于资本补充困难与区域经营约束，主动压缩高风险贷款，转向交易国债、地方债等资本消耗低、流动性高的资产，其行为对债券市场供需格局影响显著。长期看，银行需构建ALM动态平衡机制，在流动性安全、资本约束与盈利目标间取得平衡，数字化能力（如精准定价、智能风控）将成为核心竞争力，而这一转型过程将持续重塑债券市场的投资者结构与利率走势。➢风险提示：监管风险、宏观经济风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容框架目标：资产负债的匹配01约束工具：多条件下的优化02体系应用：流动性松紧的感知03目录千家千面：不同机构差异化特征04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容商业银行资产负债管理框架➢ 商业银行资产负债管理的目标是平衡风险与收益，实现风险调整后收益的最大化，即兼顾盈利性（资本回报率）、流动性（流动性风险）、安全性（主要是利率风险）的平衡➢ 资产负债管理包括资产负债组合管理、流动性管理、银行账簿利率风险管理、资本管理等流动性盈利性安全性图：资产负债管理兼顾多重目标资料来源：王良、薛斐，《商业银行资产负债管理实践》，中信出版集团，2021年：51-61页，国信证券经济研究所整理图：资产负债管理框架资料来源：王良、薛斐，《商业银行资产负债管理实践》，中信出版集团，2021年：82页，国信证券经济研究所整理4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容商业银行资产负债管理框架➢ 资产负债管理的主要思路是“资本定资产、资产定负债”，同时还要兼顾监管要求、会计政策、货币政策与市场流动性情况等经济资本资产配置负债组织• 综合考虑RAROC、客户关系等，优先配置信贷• 富余资金用于金融投资，包括货币市场工具、资本市场工具、类信贷工具等• 超储• 考虑负债成本、客户关系、稳定性等，存款优先• 敞口管理，融出vs融资监管• 流动性指标（LCR、NSFR、流动性比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率）• 利率风险指标（△EVE）• MPA• 监管资本会计准则• IFRS9对金融资产的会计处理货币政策表外业务• 理财• 承兑汇票• 信用证• 保函• 贷款承诺5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢ 资产组合管理的目标是最大化风险资本调整后回报率，兼顾收益与风险商业银行实践：资产组合管理6表：银行不同资产类别的风险资本调整后收益率计算示例资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。1、贷款收益率用央行披露的新发放利率，债券用中债到期收益率，普惠贷款数据参考建设银行披露值，信用卡贷款数据参考招商银行披露值2、信用成本：用不良率替代。其中企业债信用成本用违约率替代3、存款派生仅考虑活期存款。存款派生比例用行业活期存款/贷款估计。存款派生收益用无风险无税的十年期国债利率减去上市银行加权平均活期存款利率计算4、余额宝风险权重按2024年末大类资产保守估计5、资本成本按10%ROE、11%核心一级资本充足率计算6、经营成本按30%成本收入比假设企业贷款（上限）企业贷款（下限）普惠型小微企业贷款住房贷款（上限）住房贷款（下限）信用卡贷款 10Y国债10Y国开债 10Y地方政府一般债10Y地方政府专项债1Y AAA同业存单5Y AAA企业债5Y AAA-二级资本债货币基金（以余额宝为例）收益率3.05%3.05%3.10%3.06%3.06%8.48%1.74%1.80%1.85%1.85%1.50%1.79%1.92%0.84%+存款派生收益0.11%0.11%0.11%0.79%0.79%0.79%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-税务成本0.35%0.35%0.12%0.41%0.41%0.78%0.00%0.32