中国机构配置手册(2026版)之银行理财篇：存款搬家下的产品体系重构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年06月29日存款搬家下的产品体系重构——中国机构配置手册（2026版）之银行理财篇证券研究报告 | 行业研究 · 深度报告 银行理财投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良证券分析师：王德坤021-60375452021-60875165021-60933163021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070002S0980519010001S0980524070008请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要•资管新规后，理财加大净值化转型深化与负债端重塑。2018年资管新规颁布后，理财子公司完成从资金池模式向净值化运作的转型，而2022年四季度债市调整引发的赎回潮暴露了刚兑惯性下的流动性风险，推动理财子重构负债端管理：一方面缩短产品期限，提升日开和最短持有期产品占比，匹配居民流动性需求；另一方面借助信托平滑基金、收盘价估值等技术手段阶段性稳定净值，但随着2023年以来监管对自建估值模型的叫停，理财子转向以多资产配置（如股债平衡、固收+衍生品）和严格流动性管理为核心的降波路径。负债端结构同步变化，居民存款定期化趋势（2025年定期存款占比73%）与理财规模复苏（2023年4月起企稳增长）并存，股份行理财子凭借灵活产品创新领跑市场，国有大行则依托渠道优势维持规模基本盘。•理财产品在资产配置多元化与估值稳定之间争取平衡。在低利率环境下，理财子资产配置呈现“存款类高增、债券稳增、权益缓配、基金积极拓展”的特征，固收类资产占比超80%，非标资产因监管趋严持续压降。为应对“资产荒”，理财子加速布局“固收+”策略，尤其通过红利策略、可转债、期权（一般挂钩股指、商品及黄金指数）及优先股等工具增厚收益，同时探索REITs、量化中性、CTA等另类策略。产品创新聚焦阶梯费用、目标止盈等机制设计，如设置止盈条款，平衡客户收益预期与管理费激励。尽管权益资产配置比例仍处低位（历史高位8%左右，目前不含基金占比仅2%左右），但理财子通过FOF/MOM模式间接增配公募基金，2025年末理财持仓公募规模显著增长，成为连接居民财富与资本市场的重要桥梁。•负债和资产双向奔赴，能力建设与生态齐步协同。理财子转型进入“规模驱动”向“能力驱动”切换阶段，头部机构通过三大路径构建核心竞争力：一是强化投研体系，搭建覆盖多资产、多策略的研究平台（如招银理财“TREE资产配置体系”与“全家福”系列），提升主动管理能力；二是深化与母行协同，借鉴摩根大通“投资-融资-财富顾问”一体化模式，整合网点服务、资产撮合与托管优势；三是布局大财富生态，如招商银行打造“MAU引流-产品平台开放-客户分层经营”闭环，中金财富聚焦私行客群的精细化服务。监管层面，净值化转型要求理财子摆脱对“类资金池”的依赖，通过解决方案业务（如定制化养老金产品、跨境配置）实现差异化突围。未来，随着存款利率持续下行，理财子需在合规前提下平衡收益与波动，从“刚兑替代品”转向真正的“财富管理解决方案全面提供者”，这要求其进一步优化中台运营效率（如瑞银强中台模式）并加强投资者教育，破解“净值焦虑”下的规模增长瓶颈。•风险提示：债券与资本市场震荡；监管整顿风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资管新规：净值型产品初建01刚兑打破：赎回潮后产品调整02存款搬家：多元产品体系构建03目录附录：近期理财创新模式梳理04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容居民财富积累是大资管行业扩张的基础居民资产总和实物资产金融资产非标转标趋势下占比逐步上行近年随着地产流动性变弱，相关配置呈下降趋势低风险资产中高风险资产存款银行理财股票权益基金ETF主动权益预计占金融资产的大部分，匹配低波动稳健效果与居民养老等场景联系，匹配中长期财富配置存款定期化趋势明显低波动稳健收益需求走阔红利板块需求扩张总体占比提升受益于被动化趋势，复合增速快精选细分领域资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容020406080100120140160180200201420152016201720182019202020212022202320242025私募基金期货资管券商资管基金及其子公司私募公募基金保险资管信托计划银行理财资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理注：信托规模为2025年二季度末数据图：资产管理行业整体规模变动情况（万亿元）➢净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。资管新规后大资管监管体系逐步统一5.74%10.99%-5.52%-7.38%13.65%13.76%9.62%5.18%行业整体规模增速8.08%CAGR(2020-2025)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容各类资管机构基于自身禀赋谋求规模扩张•背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体•注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像•理财业务与线上场景深度融合•熟悉资本市场，股权类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富•成熟的多元投资策略开发体系•平台型机构具备业务协同优势•配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持以资产创设和策略开发能力见长以长期配置能力见长以资金募集能力见长资产管理业务公募基金券商资管私募基金保险资管企业/职业年金银行理财•具备相对成熟的大类资产配置能力•具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配•具备全面审慎的风控体系请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行理财地位：全球一流资管机构视角➢截至2024年底，全球资管500强的总体规模为129万亿欧元（约合1011万亿元），同比上升18.8%。全球资管市场高度集中，前20强占据市场份额47%➢国内共57家资管机构进入前500强，包括12家保险资管公司、17家银行理财子公司、22家公募基金公司、5家券商和1家养老保险公司2025年2024年名次变化国寿资产29323平安资产33330泰康资产52586易方达基金61676华夏基金8010121南方基金829311招银理财8377-6兴银理财9083-7工银瑞信基金9610610新华资产101100-1农银理财10312118工银理财10611913人保资产1071114信银理财1081146广发基金1101188图：全球资管500强前20名单表：国内资管机构前15名全球排名变化资料来源：IPE,国信证券经济研究所整理资料来源：IPE,国信证券经济研究所整理020000004000000600000080000001000000012000000管理总规模（百万欧元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行理财地位：全球一流银行资管格局视角➢截至2025年末，摩根大通AUM为4.8万亿美元，同比增长18%；表内总资产为4.4万亿美