2026年中期食品饮料行业投资策略报告：底部渐明待春风，分化之中觅生机

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 底部渐明待春风，分化之中觅生机 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2026 年中期食品饮料行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2026 年 06 月 29 日 [Table_Summary] 业绩和行情回顾：食饮板块业绩有所恢复，股价边际修复但仍偏弱。①从业绩来看，随着白酒板块降幅收窄，渠道库存逐步去化，以及调味品、预加工食品等大众品板块受益于餐饮复苏，1Q2026 食饮板块整体业绩增速由负转正，实现营收/归母净利润同比+3.46%/+3.24%，在申万一级行业中排名有所回升；食饮细分行业分化明显，景气度从2025 年的软饮料、调味品、啤酒向 1Q2026 的预加工食品、零食扩散，但烘焙、保健品等部分板块利润端压力仍大。②从股价来看， 2026M1-M5 食饮板块股价表现边际好转，行业指数下跌 8.97%，排名从2025 年的垫底（第 31 位）回升至第 24 位，整体表现仍偏弱，预加工食品板块及啤酒板块表现较好，涨幅分别为 9.28%、4.03%，个股分化明显，上涨个股多由题材或复苏驱动，白酒仍延续颓势。③从估值来看，以五年跨度的区间估值计算，截至 2026M5 我国食品饮料板块估值百分位仅为 10.38%，处于历史低位，且除保健品外所有细分子板块估值百分位均低于中枢水平，其中啤酒、零食接近历史估值低点。总体来看，市场对食饮板块的配置意愿并未因业绩好转和估值便宜而自然提升，仍需等待板块盈利好转可持续、库存出清可验证、渠道信心改善，且景气回升扩散到更多子行业。 食品饮料细分行业投资观点： （1）大众品行业：①速冻食品：价格战基本结束，进入盈利修复周期。2021 年来，速冻食品板块经历了疫情期间景气度高涨到疫情后供需失衡、低价竞争再到目前竞争趋缓、盈利能力修复的变化周期。1Q2026，随着价格战基本结束，促销力度边际收敛，小厂退出市场，行业营收及净利润增速进一步提升。此外，以安井为代表的各大企业正聚焦新品驱动+定制化的战略转型，积极拥抱新渠道，有望借助山姆会员店、零食量贩店等新兴渠道扩展销路，通过 BC 协同发力实现业绩持续增长，建议积极关注盈利持续改善的速冻食品龙头。②调味品：行业进入需求修复兑现阶段，关注定制化方向。调味品行业原料成本有所波动，但绝对价格仍处低位区间，为行业利润释放提供支持。随着 B 端餐饮复苏以及家庭消费刚需的支撑，1Q2026 调味品行业业绩高于预期，已进入需求修复兑现阶段，板块业绩有望持续较快增长，餐饮连锁化和强势终端的崛起有望推动调味品行业向定制化趋势演进，建议关注业绩修复较快、在定制化方向合理布局的调味品企业。③饮料：结构升级带来增量市场，关注具备多品类、平台化能力的龙头。我国软饮市场依托健康化、功能化与场景细分化等结构升级持续扩容，功能饮料（尤其是能量饮料与电解质水）增速显著领先行业。东鹏饮料凭借“高性价比+下沉渠道”已在能量饮料赛道与红牛形成双寡头格局，且积极打造多品类协同增长矩阵。建议关注聚焦高景气赛道，具备差异化产品与渠道壁垒，以及多品类、平台化能力的头部企 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 食饮重仓比例延续下降趋势，行业筑底修复仍为主线 行业呈复苏态势，软饮料持续领跑 整体预盈率下降，静待政策发力与需求回暖 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%食品饮料沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 37 页 业。④零食：业绩阶段性修复，平台型与健康大单品企业值得关注。渠道变革和挑战导致零食行业毛利率一路下降，2025 年多数零食品牌企业陷入“增收不增利”的境地，1Q2026 年春节旺季业绩有所修复。渠道方（量贩、山姆、抖音直播等）掌握流量入口和供应链，通过自有品牌、白牌、定制款等方式攫取更多毛利空间，传统品牌的溢价能力持续被稀释。“增收不增利”现象高度集中于传统品牌&坚果炒货为主的公司，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司如万辰集团、盐津铺子利润表现相对更稳。展望 2026 年，量贩龙头盈利有望继续抬升，而零食企业盈利能否持续改善需跟踪原料成本、费效优化情况、大单品持续性及扩品类能力等指标。 （2）白酒行业：底部渐明，修复节奏延续分化。2025 年，由于商务消费场景恢复缓慢、渠道库存高企以及“禁酒令”影响，白酒行业业绩加速探底；1Q2026 随着库存逐步出清、终端动销回暖、头部企业市场化改革推进，业绩跌幅显著收窄，茅五泸等高端龙头市占率回升，行业底部特征明显。从周期来看，本轮贵州茅台批价下跌深度和调整时间，均已超过此前四轮周期；以购买力情况来看，飞天茅台批价亦接近底部区域，往下空间有限；以渠道情况来看，经过 2025 全年以及2026 年春节的消化，白酒渠道库存堰塞湖已出现好转，高端酒的价格已有所企稳，次高端及部分区域酒企业绩拐点尚需进一步观察确认；从估值角度看，经过 5 年多的调整，白酒行业 PE 估值较峰值缩水近 7成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力较强，低估值+高股息率为股价提供较强支撑。中长期行业可能进入弱总量、强分化、份额向头部集中的新阶段，建议关注白酒中的高端龙头以及率先完成库存出清的区域酒企。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 37 页 $$start$$ 正文目录 1 食饮板块业绩有所恢复，股价边际修复但仍偏弱 ....................................................... 6 1.1 业绩回顾：1Q2026 食饮板块业绩增速回升，盈利能力改善 .......................... 6 1.2 行情回顾：食饮板块市场表现边际修复但仍偏弱，白酒调整延续 ................ 8 2 大众食品投资策略 ......................................................................................................... 11 2.1 速冻食品：价格战基本结束，进入盈利修复周期 .......................................... 11 2.2 调味品：进入需求修复兑现阶段，关注定制化方向 ......................................