计算机行业点评报告：博通（AVGO）：Q2收入与现金流创新高，AI半导体订单支撑中期增长

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2026 年 06 月 29 日 博通（AVGO）：Q2 收入与现金流创新高，AI 半导体订单支撑中期增长 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -7.5 -9.8 -7.1 沪深 300 0.7 9.4 25.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：黑莓（BB.N）：业绩增长强劲，重回成长轨道》2026-06-29 2、《计算机行业点评报告：智谱GLM-5.2 上线并开源，国产 AI 高速进化》2026-06-29 3、《计算机行业点评报告：豆包正式推出专业版，国产 AI 应用进入商 业化变现阶段》2026-06-29 博通于 2026 年 6 月 3 日公布 2026 财年第二季度财报。Q2 公司实现营收 221.87 亿美元，同比增长 48%；GAAP 摊薄 EPS 为1.91 美元，Non-GAAP 摊薄 EPS 为 2.44 美元，同比增长 54%。公司预计 FY2026 Q3 营收约 294 亿美元，同比增长 84%，Non-GAAP 经营利润率约 67%。 投资要点 ▌营收与现金流同步创新高，软件业务维持高利润贡献 公司 Q2 营收创历史新高，半导体解决方案收入 150.09 亿美元，同比增长 79%，基础设施软件收入 71.78 亿美元，同比增长 9%，收入结构仍由 AI 半导体放量和 VMware 相关软件续约共同支撑。Q2 调整后 EBITDA 为 152.44 亿美元，占收入 69%；自由现金流为 102.62 亿美元，占收入 46%，在 AI 半导体收入快速放大的同时，公司费用控制和软件毛利率仍对整体利润率形成支撑。Q3 指引中半导体收入占比进一步提升，公司预计合并毛利率将受产品组合影响下行，经营利润率仍维持约67%，高收入规模和软件业务利润率继续支撑整体盈利水平。 ▌AI 半导体收入超预期增长，订单与网络芯片支撑增长延续 Q2 AI 半导体收入达到 108 亿美元，同比增长 143%，高于公司此前展望，其中 AI 网络相关产品约占 AI 收入四成。同期 AI半导体预订额超过 300 亿美元，高于当季出货收入，客户提前锁定定制 AI 加速器与 AI 网络产能的意愿较强。公司预计Q3 AI 半导体收入将增至 160 亿美元、同比增长超过 200%，全年 AI 半导体收入约 560 亿美元；XPU 与 AI 网络芯片共同放量，使公司从单一加速器供给延伸至 AI 集群互联和交换环-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 节。 ▌核心客户项目延展至 2028 年，基础设施软件补充企业 AI 场景 当前 AI 半导体业务围绕六个核心客户展开，Google、Anthropic、OpenAI、Meta 及其他客户项目已覆盖多代 TPU、XPU 与 AI 网络部署，需求展望已延伸至 2027-2028 年。软件侧，基础设施软件 Q2 收入同比增长 9%，ARR 同比增长 17%，公司预计 Q3 软件收入约 89 亿美元、同比增长 31%；VMware Cloud Foundation 9.1 支持 GPU、CPU 与 Kubernetes 等混合负载，有助于企业在私有云环境承载 AI 推理和传统虚拟化需求。AI 半导体订单决定短中期收入弹性，软件订阅和私有云平台则有助于平滑半导体周期波动。 ▌投资建议 公司 Q2 营收、Non-GAAP EPS 和自由现金流均保持高增，AI 半导体订单和客户项目支撑短中期业绩基础。定制 AI 加速器、AI 网络芯片和 VMware 基础设施软件形成互补，公司持续受益于大模型算力扩张和企业 AI 部署。 ▌ 风险提示 （1）AI 半导体客户需求和订单兑现不及预期风险；（2）先进制程、HBM 及网络芯片供应链约束风险；（3）大客户集中度及项目交付节奏波动风险；（4）VMware 软件续约和竞争格局变化风险；（5）产品结构变化导致毛利率承压风险。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ AI&互联网、中小盘&北交所组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 何春玉：金融学士、理学硕士，2023 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提