电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 06 月 29 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 110 公司基本信息 产业别 化工 A 股价(2026/6/26) 85.83 上证指数(2026/6/26) 4027.26 股价 12 个月高/低 85.83/31.21 总发行股数(百万) 616.08 A 股数(百万) 614.47 A 市值(亿元) 527.40 主要股东 RED AVENUE INVESTMENT GROUP LIMITED(47.81%) 每股净值(元) 6.52 股价/账面净值 13.17 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 51.4 72.4 171.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 自产酚醛树脂 47.5% 自产电子材料 24.9% 贸易类其他产品 自产其他产品 10.3% 9.9% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 8.0% 一般法人 5.2% 股价相对大盘走势 彤程新材(603650.SH) 买进（Buy） 电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期 结论与建议： 公司以特种橡胶材料起家，后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域，2025 年自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长23.8%，成为公司增长新动能。公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。 点评： ◼ 公司以特种橡胶材料起家，电子化学品业务成为成长新动能：公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。2020 年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域，幷延伸布局高纯溶剂 EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。2025 年公司实现营收 34.3亿元，同比增长 4.9%，其中，自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长 23.8%，毛利率录得 29.8%，高于公司综合毛利率 4.3pcts，成为公司业务结构优化的主要动力；自产酚醛树脂收入 16.8 亿元，同比下降5.6%，毛利率录得 26.6%，同比下降 2.1pcts。 ◼ 2026Q1 公司营收维持较快增长，整体录得 10.5 亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 13.8%。 ◼ ArF 光刻胶放量提速，上海工厂产能爬坡空间较大：公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务，产品覆盖 G/I 线、KrF、ArF 光刻胶等材料。2025 年北京科华收入 2.7 亿元，同比增长 0.4%；净利润录得 0.4 亿元，同比增长 32.6%，净利率同比提高 3.8pcts 至 15.5%。从进展来看，2025 年公司 ArF 光刻胶营收实现超 800%的突破性增长,且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近 200 项，其中超 30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。为进一步扩大产能规模，公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂，已形成 1000 吨半导体光刻胶、18800 吨高纯溶剂产能，2025 年前三季度半导体光刻胶产量141 吨，对应年化产能利用率约 18.8%。我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。此外，公司已递交 H 股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。 ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 6.6、8.2、9.7 亿元，yoy 分别为+17%、+24%、+18%，EPS 分别为 1.1、1.3、1.6 元，当前 A 股股价对应 PE 分别为 80、64、54 倍，我们看好公司光刻胶未来发展前景，给予公司“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 517 563 661 820 969 同比增减 ％ 27.10 8.86 17.44 24.07 18.16 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.86 0.94 1.07 1.33 1.57 同比增减 ％ 26.47 9.30 14.08 24.07 18.16 A 股市盈率(P/E) X 99.45 90.99 79.76 64.28 54.40 股利 (DPS) RMB 元 0.7500 0.5000 0.38 0.47 0.55 股息率 (Yield) ％ 0.88 0.58 0.44 0.54 0.64 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 6 月 29 日 附 一 ： 合 幷 损 益 表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 营业收入 3270 3429 4334 5165 5866 经营成本 2458 2599 3311 3839 4276 营业税金及附加 15 18 15 17 20 销售费用 112 118 127 151 171 管理费用 184 183 197 246 280 财务费用 68 91 105 119 135 资产减值损失 -104 -11 -41 -52 -35 投资收益 316 397 361 358 372 营业利润 466 629 700 844 1030 营业外收入 98 1 8 36 15 营业外支出 13 29 15 19 21 利润总额 550 601 693 861 1024 所得税 16 24 24 28 43 少数股东损益 17 15 8 14 12 归属于母公司所有者的净利润 517 563 661