守正谋远，务实笃行

证券研究报告·公司深度研究·化学制品 东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百龙创园（605016） 守正谋远，务实笃行 2026 年 06 月 29 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.60 一年最低/最高价 18.75/29.10 市净率(倍) 5.16 流通A股市值(百万元) 10,752.32 总市值(百万元) 10,752.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.96 资产负债率(%,LF) 25.63 总股本(百万股) 420.01 流通 A 股(百万股) 420.01 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,152 1,379 1,790 2,274 2,895 同比（%） 32.64 19.75 29.77 27.09 27.31 归母净利润（百万元） 245.60 368.55 514.97 666.80 869.37 同比（%） 27.26 50.06 39.73 29.48 30.38 EPS-最新摊薄（元/股） 0.58 0.88 1.23 1.59 2.07 P/E（现价&最新摊薄） 42.36 28.23 20.20 15.60 11.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 我国居民肠道问题年轻化趋势明显，膳食补充剂能够平稳血糖、改善肠道健康、间接帮助减肥。据 QY Research，2023 年中国膳食纤维市场规模约 7 亿美元，占全球比重为 25%，2023-2030 年 CAGR 达 13%，高于世界平均水平。拆分产销：①生产：截至 2023 年，中国和北美是两大重要产区，分别占 46%/25%的份额；（2）消费：截至 2023 年，中国是全球最大的消费市场（按销量计），销量占比达 32%，高于北美及欧洲地区（分别为 30%/18%）。其中，抗性糊精与聚葡萄糖均属可溶性膳食纤维，前者更为新兴，性能更佳，两大细分赛道行业格局较为集中。 ◼ 2005 年百龙创园成立，2021 年完成上市，同年重点推出晶体阿洛酮糖等新产品，品类矩阵逐步完善。公司核心品类包括膳食纤维（抗性糊精、聚葡萄糖等）、益生元（低聚木糖、低聚半乳糖及水苏糖等）及健康甜味剂（阿洛酮糖、异麦芽酮糖等），2025 年收入占比分别为 55%、28%及14%。2016-2020 年/2021-2023 年/2024-2025 年公司收入 CAGR 分别为10%/15%/20%，归母净利润 CAGR 分别为 10%/36%/50%，随着业务结构升级（由传统功能糖向膳食纤维及阿洛酮糖升级）、市场结构优化（海外市场占比提升）、产能释放伴随着规模效应显现，公司盈利中枢逐步抬升，归母净利率由 2016 年的 19%提升至 2025 年的 27%。 ◼ 抗性糊精根基稳固，阿洛酮糖新势勃发：①糊精化反应是决定抗性糊精优势的胜负手，百龙创园作为国内首家实现规模化、工业化生产抗性糊精的本土企业，于工艺（公司生产的无糖抗性糊精膳食纤维含量可达95%以上，国家原卫生部公告中含量要求为≥82%）；价格（公司产品价格可控制在 22 元/kg，远低于市场平均价格，约 25 元/kg）、专利等方向均存显著壁垒，同时对比海外厂商，其 B2B 定制能力突出。②阿洛酮糖作为蔗糖的替代品，具备降血糖血脂、抑制癌变、抗炎等生理功效，2025年全球阿洛酮糖市场规模达 28 亿元，2020-2025 年 CAGR 达 21%;中国由于获批较晚（2025 年 7 月获批食品原料），2025 年市场规模仅 2 亿元，发展空间较大。百龙创园已稳居行业综合领先位置：已验证的结晶阿洛酮糖量产技术是前提；对比海外龙头，公司具备低成本且柔性化的制造能力、多功能糖配方组合；对比国内同行，公司的海外客户准入更完备且泰国产能卡位独特。我们预计公司阿洛酮糖业务 2026 年收入有望维持 40%以上增速，且盈利能力持续领先于行业。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 5.15/6.67/8.69 亿元，同比增速为 39.73%/29.48%/30.38%。对应公司 2026-2028 年对应 PE 分别为 20.20/15.60/11.97 倍。考虑到公司阿洛酮糖及抗性糊精壁垒明显、新市场探索积极，我们认为当下估值具吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险等。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%2025/6/302025/10/292026/2/272026/6/28百龙创园沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/29 内容目录 1. 守正谋远，务实笃行 .......................................................................................................................... 5 1.1. 技术攻关实现突围，拾级而上版图渐阔................................................................................. 5 1.2. 同心向前，股权结构和公司治理保持稳定............................................................................. 6 1.3. 业务结构持续优化，发展势能强化......................................................................................... 7 2. 赛道景气，格局明朗 ........................................................................................................................ 12 2.1. 我国膳食纤维行业增速高于世界平均水平........................................................................... 12 2.2. 抗性糊精更为新兴，性能更佳..............