商贸零售行业零售出海链更新6：跨境新一轮IPO，白牌出海迈向品牌出海

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商贸零售行业 ⚫ 四家跨境电商启动 IPO，近 3 年营收、净利均录得高增。1)扬腾创新、智岩科技、傲雷科技、千岸科技均于近期启动 IPO(除千岸外均为 Q2 提交招股书)，目前状态分别已问询/已受理/已受理/同意注册，除千岸为北交所外，其它均为深交所创业板。2)按2025 年营收，扬腾/智岩/千岸/傲雷分别 44.4/47.1/19.8/16.7 亿元，2023-25 年CAGR 分 别 58.7/33.2/19/18.2% ； 按 2025 年 归 母 净 利 ， 四 家 公 司 分 别3.71/2.98/2.2/0.84 亿元，2023-25 年 CAGR 分别 82.8/43.8/50.9/21.4%，扬腾增速最快。3)四家公司盈利能力均符合亚马逊跨境电商特征，2025 年毛利率分别43.4/45.7/43.4/54.6%，净利率分别 8.35/6.35/11.08/5.07%。4)2025 年四家公司销售费用率 25-35%不等，研发费用率扬腾/智岩较高，均超 5%。 ⚫ 四家跨境电商的区域结构以欧美为主，渠道结构以亚马逊为主。1)按 2025 年区域结构，扬腾/智岩/千岸/傲雷北美地区营收占比分别 88.2/83.2/62.7/71.9%，欧洲地区营收占比分别 10.7/15.6/26.6/16.6%，欧美仍是核心销售区域、新兴市场占比仍较低。2)按 2025 年渠道结构，四家公司亚马逊营收占比分别 66.7/65.6/85.6/54.2%，亚马逊仍是核心渠道；线上独立站占比分别 9.26/11.7/5.68/30.2%；线下渠道占比分别0.06/20.8/5.81/10.06%。我们认为亚马逊 3P 收入增速持续回升、流量持续回归为各公司业务增长奠定坚实基础，同时渠道结构有望多元化、以降低单一渠道的风险。3)按 2025 年业务结构，智岩/傲雷核心业务占比分别 88/67%(分别智能氛围照明及手电)，扬腾核心业务占比同样较高，千岸业务结构多元。 ⚫ 四家跨境电商的核心特征在品牌力，意味着行业从白牌出海迈向品牌出海。1)扬腾以汽配产品为主，自主品牌 A-Premium 在亚马逊汽配垂类中排名第一，在北美线上汽配卖家中位列中国卖家第一。2)智岩以智能氛围照明产品为主，自主品牌 Govee在智能氛围照明细分领域位居龙头；拓展智能小家电——自主品牌 GoveeLife。3)千岸以艺术创作类产品(如绘画马克笔等)为主，自主品牌 Ohuhu 常年稳居亚马逊绘画笔类目榜首；拓展数码电子类产品(如蓝牙音箱/耳机等)——自主品牌 Tribit。4)傲雷以消费级移动照明产品如手电、头灯为主，2024 年自主品牌 Olight 在全球消费级移动照明市占率约 6.52%，稳居行业领先梯队。5)我们认为，本轮跨境电商 IPO 与此前不同，核心特征在品牌力较强，折射出行业从白牌出海加速迈向品牌出海。 投资建议：跨境电商新一轮 IPO 折射出品牌出海提速的趋势，我们看好国内出海企业产品创新大周期。同时，我们认为随美国补库需求提升以及关税成本降低、退税事项稳步推进，跨境电商企业的盈利端有望改善，叠加 6 月 Prime Day+父亲节+世界杯赛事+美国建国 250 周年纪念日等事项驱动，看好亚马逊跨境电商旺季销售表现。 相关标的： 跨境电商 B2C 方向：安克创新(300866，未评级)、绿联科技(301606，买入)、赛维时代(301381，未评级)、致欧科技(301376，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、华宝新能(301327，未评级)。 跨境电商 B2B 方向：小商品城(600415，未评级)、焦点科技(002315，买入)。 其他方向：乐舒适(02698，买入)、苏美达(600710，未评级)、康耐特光学(02276，买入)、名创优品(09896，未评级)。 风险提示： 行业竞争加剧、关税退税进展不及预期、汇率及海运价格波动风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商贸零售行业 报告发布日期 2026 年 06 月 28 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 郑紫舟 执业证书编号：S0860526050001 zhengzizhou@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 阳台储能：蓄电于家，如积于渊：跨境电商行业深度 1 2026-06-12 5 月出口延续强劲，期待出海链 Q2 业绩：零售出海链更新 5 2026-06-11 把握景气赛道，布局低估资产： ——零售美护 2026 年中期策略报告 2026-06-01 跨境新一轮 IPO，白牌出海迈向品牌出海 零售出海链更新 6 看好（维持） 商贸零售行业动态跟踪 —— 跨境新一轮IPO，白牌出海迈向品牌出海 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：四家跨境电商公司核心财务数据对比 数据来源：wind，东方证券研究所 图 2：四家跨境电商公司核心经营数据对比 数据来源：wind，东方证券研究所 备注：扬腾创新第一大业务是底盘零部件、第二大业务是发动机零部件，均为汽配产品；智岩科技第一大业务为智能户外氛围照明、第二大业务为智能居家氛围照明，均为消费级照明产品；傲雷科技第一大业务为 EDC 手电、第二大业务为户外手电，均为消费级照明产品(属于手电细分品类)；千岸科技第一大业务为艺术创作类、第二大业务为运动户外类。 表 1：跨境电商/出海链公司盈利预测表 证券代码 证券简称 收盘价 归母净利（亿元） PE 市值 评级 （元） 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E （亿元） 600710.SH 苏美达 9.65 13.56 14.75 16.22 9.30 8.55 7.78 126 - 300592.SZ 华凯易佰 16.93 1.47 3.59 4.51 46.66 19.09 15.17 68 - 证券代码证券简称2023202420252024202520232024202520242025A26006.SZ 扬腾创新17.6232.7144.4085.6%35.7%1.112.963.71166.9%25.2%A26060.SZ 智岩科技26.5339.0247.0547.1%20.6%1.441.802.9825.4%64.9%874600.BJ 千岸科技14.0016.6719.8119.1%18.8%0.961.442.