沃行千里，钻刃致远

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-062025-092025-112026-012026-042026-0657%114%171%228%285%342%399%456%513%沃尔德机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）141.50总股本/流通股本（亿股）1.51 / 1.51总市值/流通市值（亿元）214 / 21452 周内最高/最低价141.50 / 21.25资产负债率(%)14.5%市盈率226.18第一大股东陈继锋研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com沃尔德(688028)沃行千里，钻刃致远l投资要点两大刀具主业协同发展，海内外业务多点突破。公司产品涵盖精密切削刀具与精密精微刀具两大板块。在精密切削刀具领域，公司稳步拓宽产品下游应用场景，深耕汽车、新能源装备、风电赛道之余，顺利完成航空航天、人形机器人相关新品研发并实现商业化突破；针对 OEM 业务阶段性压力，公司及时调整经营策略、加大自主品牌推广，带动板块经营逆势向好。在精密精微刀具板块，公司守住显示面板切割产品龙头地位，在消费电子需求偏弱的行业环境下，紧抓新能源汽车车载屏增长红利，钻石刀轮、磨轮业务连续两年营收正向增长，同时产品顺利通过国际头部面板厂商认证，伴随其 OLED 产线向国内转移，板块长期增长潜力充足。此外，在全球化布局方面，公司依托国际业务团队与海外子公司协同拓市，海外团队持续深耕海内外重点市场，墨西哥海外生产基地筹备建设落地，欧洲子公司本地化运营成效显著。PCB 板材迭代打开钻针增量空间，金刚石微钻重塑高端钻孔耗材市场。据统计，2020 到 2024 年全球 PCB 钻针市场从 35 亿元扩容至 45亿元，年均增长 6.5%；预计 2029 年市场规模会突破 91 亿元，未来五年年均增速升至 15%，行业增长明显提速。当前 PCB 行业正推进板材升级，从 M7、M8 切换为性能更强的 M9 材料。新款板材更耐磨损，加工难度随之提高，普通硬质合金钻针更容易损耗、使用周期变短，企业生产时要频繁换刀，生产效率大打折扣。对比之下，金刚石微钻硬度高、耐磨性能突出，耐用度和加工效率优势突出，是高端 PCB 微孔加工的理想耗材。板材技术迭代会拉高钻针整体使用量与单价，金刚石微钻也将在高端 PCB 细分赛道开辟全新增长空间。公司积极开展金刚石微钻在高端 PCB 微孔加工领域的应用研发，目前产品已送样至多家 PCB 厂商进行验证，送样产品得到部分客户认可。布局金刚石产业化及研发项目，强化前沿新材料技术储备。当下电子元器件持续朝着小型化、高集成方向演进，AI 芯片等高功率半导体产品散热难题愈发突出，传统散热材料性能已逼近物理上限。金刚石导热扩散能力出众，能够快速疏导芯片局部集中热源，避免热量堆积；同时材料绝缘性能优良、介电常数偏低，不会产生多余寄生电容，可保障芯片高频工况下信号传输稳定，完美适配 AI 芯片高频工作要求。放眼量子产业与精密光学赛道，高品质量子基底、光学窗口材料属于产业核心底层原料。量子级金刚石晶格结构稳定，自带特殊色心物理特性，既是优质量子承载介质，还具备极端条件下优异透光能力，是高端光学窗口的核心选材。公司拟增发投入“金刚石功能材料产业化项目（一期）”、金刚石功能材料研发中心项目，研发方向包括“金刚石散热晶圆制备技术研发”“金刚石复合冷板材料研发”和“量子级金发布时间：2026-06-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2刚石晶体研发”等，完善前沿核心技术储备，进一步提升自身研发创新水平。l投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 9.2/11.1/13.3 亿元，归母净利润分别为 1.5/2.0/2.4 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）75492311111334增长率(%)11.0822.4620.3520.09EBITDA（百万元）221.67466.97523.54585.68归属母公司净利润（百万元）94.51153.24195.91244.50增长率(%)-4.7162.1427.8424.80EPS(元/股)0.631.021.301.62市盈率（P/E）226.00139.38109.0387.36市净率（P/B）10.7610.079.308.50EV/EBITDA43.3445.0339.5834.83资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入75492311111334营业收入11.1%22.5%20.4%20.1%营业成本433495591710营业利润-7.8%62.1%27.7%24.9%税金及附加9111315归属于母公司净利润-4.7%62.1%27.8%24.8%销售费用7896113135获利能力管理费用7085101117毛利率42.6%46.4%46.8%46.8%研发费用57708399净利率12.5%16.6%17.6%18.3%财务费用2222ROE4.8%7.2%8.5%9.7%资产减值损失-16-16-16-16ROIC4.6%6.9%8.1%9.3%营业利润105170217271偿债能力营业外收入0000资产负债率14.5%14.5%14.5%14.6%营业外支出0000流动比率3.123.994.885.59利润总额105170217271营运能力所得税11182328应收账款周转率3.793.743.783.85净利润94152194243存货周转率1.461.501.511.59归母净利润95153196244总资产周转率0.330.380.430.47每股收益（元）0.631.021.301.62每股指标（元）资产负债表每股收益0.631.021.301.62货币资金2484547601084每股净资产13.1514.0515.2116.65交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款254316360441PE226.00139.38109.0387.36预付款项510811PB10.7610.079.308.50存货295367416476流动资产合计857120116082080现金流量表固定资产867684492290净利润94152194243在建工程66666666折旧和摊销113295305313无形资产716049