新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司为全球领先的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，依托独特的“CRDMO”商业模式，通过全产业链研发生产服务体系持续降低新药研发门槛、提升客户研发效率。 深度参与 GLP-1 产业链，Tides 业务快速增长。GLP-1 市场空间广阔。根据 Evaluate Pharma 预测,GLP-1 类药物全球销售额在 2030年将达到 1,450 亿美元，接近 2024 年的三倍。GLP-1 领域领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025 年全球销售额为 365亿美元。在处于全球临床阶段的 GLP-1 候选药物中，公司支持了36 个小分子药物中的 12 个，56 个多肽药物中的 11 个。此外，在7 个已商业化药物中，公司支持了其中 1 个。落实到业绩层面，公司近两年多肽和寡核苷酸 CRDMO 业务（TIDES）增长强劲，2025 年TIDES 业务收入达到 113.7 亿元，同比增长 96%。 行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内 BD 持续升温，行业已进入内外需共振、新分子放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。截至 2026Q1，公司在手订单 597.7 亿元，同比增长 23.6%，充足的在手订单为公司未来业绩的持续强劲增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2026-2028 年实现营业收入 529.20 亿/614.81 亿/715.36亿元，同比+16.42%/+16.18%/+16.35%，归母净利润 174.27 亿/209.45 亿/251.67 亿元，同比-9.00%/+20.19%/+20.16%（注：2026年归母净利润下滑主要是由于 2025 年投资收益约 85.88 亿元，公司 24-25 年扣非净利润分别为 99.88 亿/132.41 亿元，同比+2.47%/32.56%，以 2025 年扣非净利润作为基数计算，则 2026 年归母净利润同比增长 31.4%），对应 EPS 为 5.84/7.02/8.44 元。我们认为，公司目前所处 CDMO 赛道正处于景气度加速上行阶段且公司 Tides 业务处于快速放量期，参考 CDMO 行业 2026 年 28.5 倍平均 PE 估值，考虑到公司行业龙头地位，给予 2026 年 25XPE，目标价 146.03 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 39,241 45,456 52,920 61,481 71,536 营业收入增长率 -2.73% 15.84% 16.42% 16.18% 16.35% 归母净利润(百万元) 9,450 19,151 17,427 20,945 25,167 归母净利润增长率 -1.63% 102.65% -9.00% 20.19% 20.16% 摊薄每股收益(元) 3.272 6.418 5.841 7.020 8.435 每股经营性现金流净额 4.29 5.75 5.42 8.01 9.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.12% 24.02% 18.38% 19.34% 20.21% P/E 16.82 14.12 20.07 16.70 13.90 P/B 2.71 3.39 3.69 3.23 2.81 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00064.0073.0082.0091.00100.00109.00118.00127.00250626250926251226260326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额药明康德沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 新分子业务快速放量，一体化 CRDMO 模式高筑行业护城河 ............................................. 3 深度参与 GLP-1 领域，Tides 业务快速放量 ..................................................... 5 行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性 ................................................. 6 海外投融资回暖，MNC 创新热情持续 ........................................................... 6 国内 BD 交易火热，带动需求复苏显著 .......................................................... 8 在手订单保证未来持续强劲增长 .............................................................. 10 公司投资建议与盈利预测 ........................................................................ 11 风险提示 ...................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 公司收入情况 .......................................................................... 3 图表 2： 公司经调净利润情况 .................................................................... 3 图表 3： 公司项目情况 .......................................................................... 3 图表 4： 公司经调整经营现金流及资本开支情况 .................................................... 4 图表 5： 公司全球产能布局情况 .................................................................. 4 图表 6： GLP-1 产品销售额（单位：亿美元） ....................................................... 5 图表 7： 公司 GLP-1 项目情况 .................................................................... 5