航空行业2026年中期策略报告：油价冲击短期业绩，供需蓄势、低成本航司有望引领修复

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 06 月 28 日 推荐（维持） 航空行业 2026 年中期策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了 2026 年上半年航空行业基本面变化及市场表现，维持对航空行业的“推荐”投资评级。 ❑ 2026 年上半年行业回顾：行业经历盈利修复到油价压力测试，Q1 供需两旺、盈利大幅改善；Q2 燃油成本飙升重创行业，但收入端有望持续增长、需求韧性依然较强。1）前 4 月需求端增长 8.1%，Q2 受高油价影响需求增速回落，其中，2026 年一季度，全国民航旅客周转量同比+9.6%，4 月民航旅客周转量同比+3.7%。2）Q1 行业利用率创新高，供给增长较快；Q2 受油价冲击供给增速大幅回落。2026 年 1-4 月，行业 ASK 同比+5.5%，较 2019 年同期+23.3%，其中 Q1 受益于飞机数量同比增长、利用率提升，行业 ASK 同比增长 6.8%（2025 年全年行业 ASK 同比增速为 6%），4 月受油价冲击，行业 ASK 增速回落至 1.7%。3）受益于 Q1 的供需总体改善、3月以来国际航线客座率的大幅提升，客座率总体呈现高位爬升状态。2026 年 1-4 月全民航平均客座率 86%，同比提升 2 个百分点，较 2019 年同期提升 2 个百分点。其中一季度行业客座率 86%，同比提升 2.2%；4 月份行业客座率 86.1%，同比提升1.6%。4）燃油附加费推动 Q2 以来全票价大幅增长。受益航距拉长、客公里收益水平企稳，2026 年 Q1 国内票价同比止跌回升。预计 4-5 月燃油附加导致国内全票价上涨，裸票价同比平稳略有增长，国内及行业整体收入端持续增长、需求端韧性显现。 ❑ 展望未来：高油价下短期供需压力较大，供需蓄势，27-28 年有望实现供需修复，1）供给端：26-28 年主要航司飞机机队计划复合增长有所提升，从制造商交付角度看，交付能力逐步恢复，但相较于引进计划，实际飞机交付仍有压力，预计实际供给能力逐步修复。2）需求端，考虑 26 年受油价冲击、出行成本上升、国内需求增速回落，27 年随着油价回落、需求释放、叠加基数较低，需求增速大幅回升，28 年回归至稳健增长状态，预计 3 年复合增速 4%左右。考虑 26 年需求受油价影响增速回落、27 年增速回升，预计 3 年复合增速在 12%左右。综合国内及国际需求假设，预计2026-28 年行业需求端复合增长 6%左右。综合供需两端，预计 26 年行业供需受油价影响较大。27-28 年有望走出油价影响、实现供需修复。 ❑ 航司维度，高油价下，成本领先型航司更抗压、有望引领行业修复。以春秋航空为例，1）从成本构成上看，即使不考虑航线结构差异，得益于成本管理优势，春秋航空单位燃油成本大幅低于全服务航空，在油价上涨过程中座公里燃油成本增幅低于全服务航空；如果考虑同样的成本补偿幅度，春秋与全服务航空的票价差距扩大，扩大了公司的价格优势、加剧全服务航空价格传导难度。2）从实际运营上看，由于部分航线燃油成本传导能力较弱或者传导后价格优势骤减、边贡转负，行业尤其是全服务航空大幅减班，春秋航空实质上竞争减少、份额提升。3）从盈利上看，春秋等低成本航空盈利体量和利润率基数较高，在油价冲击下，盈利安全垫高，在燃油成本部分传导的情况下，仍能实现较高的盈利。 ❑ 投资策略：短期油价和中东地缘政治局势是影响行业运营和盈利最核心因素，短期成本压力或已达峰，关注后续美伊和谈进展及油价变化。考虑国际航油价格变化、现有传导机制下，边际变化维度，短期航油成本或已达峰；近期美伊和谈取得进展，局势缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期回升，但仍需警惕油价受地缘政治局势反复、短期波动加剧和中期水平维持高位对利润侵蚀；建议持续关注美伊和谈进展、油价变化对行业运营和板块情绪影响。未来若地缘政治局势改善，2027-28 年油价有望同比大幅回落，需求释放叠加供给端缓慢增长，行业盈利弹性有望释放。当前板块总体市值处于低位，左侧布局推荐标的：春秋航空、华夏航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，建议关注：中国东航。 ❑ 风险提示：宏观经济增长不及预期、国际线恢复不及预期、供给增长超预期、油价大幅上涨及人民币大幅贬值风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 128 2.5 总市值（十亿元） 2843.4 2.5 流通市值（十亿元） 2661.0 2.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.7 -6.7 0.0 相对表现 -7.1 -11.2 -23.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航运行业 2026 年中期投资策略—地缘冲突扰动航运市场，催生结构性行情》2026-06-23 2、《招商交通运输行业周报—油运运价明显上涨，美伊冲突迎来突破》2026-06-21 3、《招商交通运输行业周报—集运供需紧张持续，关注美伊谈判进展》2026-06-14 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -100102030Jun/25Oct/25Feb/26Jun/26(%)交通运输沪深300油价冲击短期业绩，供需蓄势、低成本航司有望引领修复 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 1、回顾：从盈利修复到油价压力测试 ............................................................... 4 1.2 Q1 行业利用率创新高，供给增长较快；Q2 受油价冲击供给增速大幅回落 4 1.3 客座率高位提升，4 月以来燃油附加费驱动全票价大幅增长 ....................... 5 1.4 26H1 上市航司盈利节奏：Q1 利润兑现，Q2 大幅回吐 ............................... 6 2、展望：供需蓄势，27-28 年有望实现供需修复 .............................................. 7 2.1 供给端：飞机交付压力有望逐步缓解 .......................................................... 7 2.2 需求端：短期承压，27 年需求有望加速释放 .............................................. 9 3、航司维度：成本领先航司更抗压、有望引领行业修复 ................................ 10 3.1 燃油附加费作为