煤炭开采行业周报：价格涨后正常调整，上行趋势不改，核心驱动未变

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 价格涨后正常调整，上行趋势不改，核心驱动未变 行情回顾（2026.6.20~2026.6.26）： 中信煤炭指数 3748.28 点，下跌 4.85%，跑输沪深 300 指数 3.36pct，位列中信板块涨跌幅榜第 23 位。 重点领域分析： ➢ 本周，动力煤价格高位小幅回落，焦煤价格整体持稳运行。截至 6 月 26 日，北港动煤报收 852 元/吨，周环比-11 元/吨；CCI 柳林低硫主焦 2010 元/吨，周环比持平。 ➢ 动力煤方面，涨后的正常调整，幅度有限。供应方面，山西地区因换工作面或安监影响停产的部分煤矿复产，煤矿产能利用率上升，但陕西和内蒙地区安监趋严，部分煤矿停产减产，叠加月末部分煤矿完成生产任务停产，主产区煤矿产能利用率下降明显，供应紧张。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率84.8%，周环比下降 1.5pct。需求方面，一方面，近期全国多数地区降雨频繁，水电出力增加，外加整体气温偏低，终端电厂库存被动累计，导致下游用户主动采购意愿较低；一方面，受美伊冲突缓和影响，进口煤海运费伴随国际油价（目前已跌至冲突前水平）快速回落，且进口煤贸易商更加积极出货即期货源，报价亦有所松动，均导致进口煤到岸成本快速下行，相比内贸煤价格优逐步显现。受上述两方面因素影响，本周煤价高位回落。 ✓ 如上周所述，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后的正常回落，符合我们此前强调的“涨涨跌稳涨涨”节奏，并未改变煤价整体的上行趋势。本轮煤价上行的核心驱动在于国内供应受限+海外供应面临的不确定性，价格波动的节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦出梅后气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价在短期且有限的调整后将再次开启上行，勿虑。 ➢ 焦煤方面，供需紧张格局未改，短期上涨过快后，需给下游一定时间消化，我们仍认为在下游负反馈未出现前，价格上行趋势难以结束。本周产地煤价涨势放缓，整体持稳运行。焦钢企业利润收窄，叠加期货盘面持续下跌，市场情绪有所降温，焦企按需少量采购为主，部分煤矿销售不畅，库存稍有累积，多数暂无出货压力，价格持稳运行。另外少数优质稀缺资源需求表现较好，价格依旧坚挺，本周延续小幅上涨。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量 1008.9 万吨，周环比减少 20.3 万吨。需求方面，经过近期煤价上涨之后，下游焦企利润空间被进一步压缩，虽焦炭已连涨八轮，但焦企盈利情况并未好转，提产动力不足，近期已有少数焦企出现小幅减产，故对高价煤资源的接受意愿并不高。但考虑铁水日均产量处于年内高位，且下游终端企业生产稳定，对原料端的刚需性较强，部分低库存焦企仍在积极补库，支撑焦煤价格不易大幅下跌。综合来看，当前供应偏紧的格局未变，需求端仍有支撑，仅是需给下游一定时间进行消化，短期预计焦煤价格整体延续持稳运行。 ✓ 焦煤是反转，并非反弹，蒙煤、澳煤无论““量&质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。如此前所述，我们认为考虑““5.22 沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比 21 年““内蒙涉煤腐败倒查 20 年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以 1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理 张晓雅 执业证书编号：S0680125090013 邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：喧嚣褪去，情绪释放，供给受限下，需求燃则价涨》 2026-06-21 2、《煤炭开采：厄尔尼诺加剧旺季需求，欧洲 LNG 低库存提振旺季补库催化》 2026-06-21 3、《煤炭开采：甘其毛都口岸调研（四）：再探口岸贸易》 2026-06-21 -10%2%14%26%38%50%2025-062025-102026-022026-06煤炭开采沪深3002026 06 28年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 显著。 投资策略： ➢ 因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 ➢ 本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、进一步提升了煤价破千概率，重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。 ➢ 煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。 ➢ 此外，早在 24 年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26 年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、中煤能源、中国神华、山煤国际、潞安环能等。 ➢ 年初我们推出“海外 3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 600188.SH 兖矿能源 买入 0.84 1.98 2.37 2.68 32.70 9.09 7.60 6.71 601088.SH 中国神华 买入 2.44 3.26 3.61 3.92 19.20 12.12 10.96 10.10 000983.SZ 山西焦煤