计算机行业研究：AI PCB上游通胀黑马：硅微粉

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点  本轮 AI PCB 产业链全面涨价浪潮中，硅微粉是市场长期忽视的核心上游填料，伴随覆铜板 M7/M8 向 M9/M10 迭代完成价值重估，硅微粉从通用辅料升级为高端 CCL 刚需关键材料。硅微粉主要成分为二氧化硅，可改善基板热膨胀、介电损耗与散热性能，是 AI 高层数高频高速服务器板材的性能核心；球形硅微粉凭借低膨胀、高流动性优势成为高端基板主流，工艺分为火焰熔融、VMC 爆燃、化学合成三类，制程壁垒逐级抬升，M9 及以上高阶板材仅少数工艺可稳定供货。全球高端亚微米球形硅微粉长期由日本 Admatechs、Denka、Resonac 垄断，合计占据六成以上市场，1 微米以下超细产品近乎独家供给，认证周期长、扩产缓慢形成强供给刚性。国内联瑞新材、雅克科技、凌玮科技、国瓷材料等企业加速技术突破，布局超纯亚微米球硅产能，逐步进入头部覆铜板厂商验证阶段。当前高端球形硅微粉供需缺口持续扩大，覆铜板代际升级持续抬高技术门槛，行业量价齐升逻辑明确，是 AI PCB 上游通胀链条极具弹性的细分黑马，国产替代成长空间广阔。  AI PCB 景气行情分为上游材料、中游板厂两大主线，二者并非二选一，而是具备明确时间错位的递进投资节奏。上游供给刚性最强，率先兑现涨价收益，是当前阶段核心布局方向：覆铜板龙头建滔 2026 年五轮提价，铜箔、玻纤、环氧树脂三大主材成本持续上行；钨出口管制叠加 AI 服务器耗材暴增，钻针量价同步上涨；高端球形硅微粉、精密钻孔压合设备扩产周期长达数年，全上游环节供给弹性极低，涨价周期有望延续。中游 PCB 板厂业绩兑现存在滞后性，核心拐点锁定 2026 年 Q3，三重逻辑共振驱动盈利修复：一是上游原材料涨价成本下半年逐步向下游算力客户顺价；二是英伟达 Vera Rubin NVL144 新一代算力平台下半年量产爬坡，单机 PCB 价值较上代暴涨 233%；三是三季度叠加 PCB 传统消费电子旺季，AI 算力持续拉货推升订单景气。整体投资节奏清晰，七八月前优先把握上游材料价格弹性，三季度可逐步切换至头部算力 PCB 厂商的业绩兑现行情。  PCB 行业全面半导体化是解释上游持续涨价、中游订单集中释放的统一底层框架，核心体现在价值量、工艺难度、产能壁垒三大非线性升级维度。第一，单机 PCB 价值量爆发式扩张，英伟达 VR200 机柜 PCB 价值较 GB300 提升 233%，直接大幅抬升覆铜板、球形硅微粉、铜箔等上游材料单位消耗量，为上游持续涨价提供刚性需求支撑。第二，设计与量产难度指数级抬升，M9 基材搭配 mSAP 工艺将线宽线距压缩至 IC 封装基板标准，正交背板多层压合、盲孔对位管控难度陡增，下游算力客户优先将高价值订单交付良率稳定的大陆头部板厂，行业份额持续向龙头集中；该逻辑同步适用于硅微粉，高端化学法球硅工艺门槛极高，全球可稳定供货厂商稀缺。第三，高端产能成为核心竞争壁垒，高端钻孔、压合海外设备交付周期大幅拉长，全产业链扩产受设备、资源、技术多重约束，提前锁定设备、原材料、高阶产线的企业形成长期稀缺壁垒。 相关标的  1）PCB 板厂：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、景旺电子、广合科技、深南电路、东山精密、世运电路。  2）PCB 硅微粉：联瑞新材、凌玮科技、雅克科技、国瓷材料等。  3）PCB 钻针和钨棒：中钨高新、厦门钨业、欧科亿、鼎泰高科、新锐股份、杰美特、民爆光电等。  4）CCL 和其他 PCB 材料：生益科技、建滔积层板、中国巨石、铜冠铜箔、安德利、宏和科技、芯碁微装、中材科技、凯盛科技、国际复材、呈和科技、德福科技、莱特光电、菲利华、华正新材、诺德股份等。  5）PCB 设备：大族激光、大族数控、日联科技、合锻智能、东威科技等。  6）其他海外算力：中际旭创、工业富联、东山精密、江海股份、新易盛、唯科科技、优讯科技、东阳光、天孚通信、天岳先进、兆易创新、大普微、源杰科技、火炬电子、英维克、领益智造、祥和实业等；英特尔、SK 海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光、精智达、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。 风险提示  下游 AI 服务器出货及 PCB 升级不及预期的风险；硅微粉等高端材料认证进度不及预期的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；技术路线变革导致材料替代的风险；行业扩产节奏过快导致竞争加剧与价格战的风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、硅微粉：AI PCB 上游被低估的第四种填料，量价齐升正当时 ...................................... 4 1.1 AI PCB 迭代升级，硅微粉从通用辅料进阶为关键卡位材料 .................................... 4 1.2 球形硅微粉性能优异适配高端基板，工艺分层构筑高端供给壁垒 ............................... 5 1.3 日系厂商垄断高端球硅市场，AI 需求释放助力龙头量价齐升 .................................. 6 1.4 国内企业加速突破高端球硅，多龙头布局卡位国产替代 ....................................... 7 1.5 高端球硅量价齐升确定性强，国产替代具备显著成长空间 ..................................... 8 二、节奏判断：七八月之前看上游弹性，之后看板厂兑现 ............................................. 9 2.1 上游与中游不是取舍关系，而是节奏关系 ................................................... 9 2.2 上游：多环节通胀蔓延，供给刚性支撑涨价延续 ............................................. 9 2.3 中游：本土板厂手握算力产能优势，三季度有望迎来业绩拐点 ................................ 10 三、PCB 半导体化的三重含义：上游通胀与中游爆发的统一框架 ...................................... 11 3.1 半导体化特征一：价值量急剧扩张 ........................................................ 11 3.2 半导体化特征二：设计量产难度大幅抬升 .................................................. 12 3.3 半导体化特征三：产能成为核心竞争壁垒 .................................................. 13 四、相关标的 ........................................................................