纺织服饰行业周专题：Zara母公司Inditex发布FY2026Q1季报，经营表现稳健

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 周专题：Zara 母公司 Inditex 发布稳健 【本周专题】 Zara 母公司 Inditex 发布母公司 Inditex 披露期内营收同比增长 5.8%至 87.5 亿欧元（固定汇率基础上增长 8.8%），毛利率同比提升 0.67pcts 至 61.2%，毛利同比增长 6.9%至约 54 亿欧元，净利润同比增长 5.4%至约 14 亿欧元，受益于终端需求稳健与供应链效率持续优化，期内公司整体盈利能力同比继续提升。5 月 1 日至 6 月 1 日期间，线下以及电商全渠道销售额同比增长 11.5%，春夏新品销售表现优异。 伴随经营规模扩张，库存质量健康。受益于优秀的经营表现，截止 4 月末公司库存金额为 38.12 亿欧元，同比增长 1%，库存质量健康。 长期来看门店优化与电商业务持续推进，叠加全链路运营效率提升驱动增长。全年来看，公司预计门店销售总面积同比增长 5%，销售面积的扩张将带动线下销售规模的扩张，电商业务保持强劲增长趋势，同时毛利率保持稳定。长期来看公司将继续投资线下渠道网络，同时推动电商业务以及物流体系优化，同时应用人工智能技术提升运营效率。 【本周观点】 品牌服饰：2026 年品牌服饰整体进入环比改善、盈利修复的通道，Q2 板块利润预计在低基数下稳健快速增长，不同公司增速分化。推荐业绩释放确定性较强、Q2 利润预计快速增长的【比音勒芬、森马服饰】，对应 2026年 PE 分别为 17/13 倍。中长期来看，一方面我们继续看好运动鞋服赛道的长期增长性，基于此关注安踏体育/李宁，对应 2026 年 PE 为 11/12 倍；另一方面关注分红优异的海澜之家/罗莱生活/水星家纺，对应 2026 年 PE为 11/14/9 倍。 服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。考虑原材料波动、关税政策、汇率变化影响产业链盈利空间，我们预计 2026H1板块利润率承压，建议跟踪边际变化。基于中长期视角，我们继续关注伟星股份/晶苑国际/申洲国际/华利集团，对应 2026 年 PE 分别为 14/8/9/12倍。 黄金珠宝：2026H1 金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现，当前推荐【潮宏基】，近期我们预计公司终端销售表现优异，2026H1 以及全年业绩表现可期，当前股价对应 2026 年 PE 为 9 倍，投资性价比高；中长期关注产品力以及渠道效率不断提升的龙头标的公司周大福，对应【近期报告】 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：服饰制造商公布 5 月营收表现，丰泰快速增长》 2026-06-14 2、《纺织服饰：周专题：Lululemon 比增长 4%，北美地区短期销售承压》 2026-06-07 3、《纺织服饰：周专题：V业务优化成效显著》 2026-05-31 -10%0%10%20%30%40%2025-062025-102026-022026-06纺织服饰沪深3002026 06 28年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 滔搏：告，货金额，含税）同比下降 10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。 波司登：布别同比+5.6%/+13.7%至 273.5/39.9 亿元，我们认为公司利润表现超出预期。2）盈利质量方面：售/管理费用率同比分别-0.2pcts/+0.1pcts 至 32.7%/6.5%，归母净利率同比+1.0pcts 至 14.6%。3）公司宣派末期股息每股普通股 25.0 港仙，全年合计派息每股普通股 31.3 港仙，对应（2026/6/26 收盘价）股息率为8.6%，高分红具备吸引力。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 002832.SZ 比音勒芬 买入 0.96 1.21 1.40 1.59 21.6 17.1 14.9 13.1 002563.SZ 森马服饰 买入 0.33 0.38 0.42 0.47 15.8 13.7 12.4 11.2 02020.HK 安踏体育 买入 4.86 5.60 5.66 6.31 12.7 11.0 10.9 9.8 02331.HK 李宁 买入 1.14 1.11 1.26 1.43 12.4 12.8 11.2 9.9 600398.SH 海澜之家 买入 0.45 0.47 0.52 0.57 12.4 11.8 10.8 9.8 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.62 0.71 0.80 0.90 16.3 14.3 12.6 11.3 603365.SH 水星家纺 买入 1.55 1.76 1.99 2.26 10.8 9.5 8.4 7.4 002003.SZ 伟星股份 买入 0.54 0.58 0.64 0.70 16.0 15.0 13.5 12.3 02232.HK 晶苑国际 买入 0.08 0.09 0.10 0.11 9.2 8.3 7.5 6.7 002345.SZ 潮宏基 增持 0.56 0.98 1.14 1.32 17.2 9.9 8.4 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2026 06 28年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 本周专题：Zara 母公司 Inditex 发布2. 本周观点：关注中报预期，推荐优质标的 ....................................................................................................... 5 3. 本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘 .................................................................................................................. 7 4. 近期报告 ..............