锦纶行业研究系列(二)：鉴往知来，研判β、寻找α

行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 锦纶行业研究系列（二）：鉴往知来，研判 β、寻找 α %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望锦纶后续景气度：成本端，若冲突程度边际缓解，则预计后续油价企稳阶段价格中枢高于2025 年水平；供需端，PA6 今年供需状态相比 2025 年明显缩紧。剔除地缘政治影响下今年行业处上行周期，历史上通常持续 1~2 年，价差具备顺周期性，利好锦纶中游制造商，但实际走势仍受地缘政治冲突影响较大。和其他周期品公司一样，锦纶中游制造企业阿尔法在于逆周期调整与增长，主要通过产能规模扩张、产业链纵向延伸、差异化产品布局等三个方面强化增长弹性与盈利稳定性，从而提升自身核心竞争力及估值中枢。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 锦纶行业研究系列（二）：鉴往知来，研判β、寻找α 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 锦纶：典型周期品，2025 年景气筑底 锦纶是典型的周期品，其价格与成本端高度绑定，成本传导快，且行业景气度随产能投放与需求变化轮动，典型表现为盈利→产能扩张→产能过剩→价格下行→去产能→再复苏的周期规律。复盘锦纶价格历史变动，长期走势主要由油价主导，而供需格局又会影响阶段性变化，2025年在第三轮扩产冲击叠加成本支撑弱化下行业景气筑底。 展望后续：景气度如何研判？ 成本端，若冲突程度边际缓解，则预计后续油价企稳阶段价格中枢高于 2025 年水平，锦纶价格具备同比去年更强的成本支撑。供需端，PA6 今年供需状态相比 2025 年明显缩紧，2027 年供给稍松，2028 年供需缺口则预计明显缩小。 总结来看，剔除地缘政治影响下今年行业处上行周期，历史上通常持续 1~2 年，价差具备顺周期性，利好锦纶中游制造商。但若地缘政治冲突持续恶化，则锦纶价格预计维持高位，若持续提升则终将难以传导成本造成行业供需逻辑崩盘。 企业如何具备抗周期 α？ 当锦纶价格上涨时，锦纶丝制造商 asp 提升引领收入增长，同时低价库存实现盈利增厚，而当锦纶价格下行时制造商 asp 下滑导致收入下降，同时盈利受损。反映到公司财务端数据，锦纶丝制造商营收及利润均与锦纶长丝价格均呈现具备正相关性。 和其他周期品公司一样，锦纶中游制造商阿尔法在于逆周期调整与增长，即在发展过程中通过降本提效、强化差异化优势等方面降低周期波动带来的影响，提升增长弹性与盈利稳定性，从而提升自身核心竞争力及估值中枢： 1） 产能规模扩张。产能规模提升的同时，经营效率优化、成本摊销分摊也促使盈利能力提升，可将规模扩张转化为组织效率和长期竞争力； 2） 纵向产业链延伸。产业链纵向一体化可通过内部自供、客户联动开发和产品组合销售单一加工费竞争，多链条产品毛利率互补，强化整体盈利稳定性； 3） 布局差异化产品。扩张景气赛道品类，布局差异化产品，形成新增长极，当前主流拓展方向：民用丝 PA66 及再生锦纶均为需求主导产品，PA66 民用丝由于工艺壁垒高+材料渗透率较低，供给端全球产能有限；再生锦纶具备较大的渗透率提升空间，品牌端有望形成持续、明确且可验证的采购牵引，供给端玩家稀少。 风险提示 1、宏观经济波动风险； 2、原材料价格大幅波动风险； 3、行业竞争加剧与产能扩张超预期风险； 4、地缘政治风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《摸象系列之五：三问三答，看大单品如何赋能家纺》2026-06-25 •《望远镜系列 52 之 2026Q1 财报总结：分化犹存，修复延续》2026-06-16 •《望远镜系列 51 之 Lululemon FY2026Q1 经营跟踪：全年指引下调，经营困境显现》2026-06-10 -10%3%17%30%2025/62025/102026/22026/6纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-06-27%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 行业研究 | 深度报告 目录 锦纶：典型周期品，2025 年景气筑底 .......................................................................................... 6 展望后续：景气度如何研判？ .................................................................................................... 10 成本端：地缘冲突缓解，油价回落但中枢仍高于去年 .................................................................................. 10 供需端：产能增长降速，需求场景持续打开 ................................................................................................ 13 企业如何具备抗周期 α？ ............................................................................................................ 20 风险提示 ..................................................................................................................................... 30 图表目录 图 1：锦纶产业链 ......................................................................................................................................................... 6 图 2：锦纶下游应用极为广泛 .............................................................................................