电力及公用事业行业深度研究报告：绿电直联与数据中心的经济账怎么算？——“电力+”系列研究(三)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业 2026 年 06 月 28 日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐 （维持） 绿电直联与数据中心的经济账怎么算？—— “电力+”系列研究（三） ❑ 2026 年 3 月两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去”。而后续四五月份，产业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业的普涨。本篇专题我们聚焦于市场对算电最关注的两个环节，一个是对数据中心供电、一个是数据中心本身，拆解两类模式的经济账怎么算。 ❑ 绿电直联：暂免交系统运行费，多方均受益，且呈现加速落地的状态。1、绿电直连主要省了哪些钱？1192 号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费，伴随系统运行费攀升，该优势持续凸显；2、绿电直联项目收益率如何变化？绿电直联通过锁定电量需求、稳定量价预期，能够有效对冲弃风风险、修复项目收益率；3、绿电直连项目当前落地情况与未来展望。1）落地情况：截至 2026 年 4 月，已有 99 个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模 34.05GW；2）未来展望：688 号文将绿电直连项目拓展至多用户场景，未来有望加快增量绿电直联项目的落地。 ❑ 绿电直联项目的三个特征：华北西北居多、能源制造接受度高、央企建设动能强。从区域分布看，华北地区以绝对优势居首，内蒙古与河北合计逾 70 个项目、装机超 16GW，已成为最重要的先行区域，东北、西北次之，整体已迈入多省并进的规模化阶段；从下游负荷看，新能源产业链（27%）居首，冶金与化工合计占 33%，电池及负极材料企业自建意愿较为突出，制造侧降碳闭环逻辑初步成型。从实施主体看，央企凭借资源协调能力主导项目格局，中国电力、中国核电、宝钢股份、中国铝业位居前四，能源央企兼具开发商与实施主体双重角色，宝钢、河钢、首钢三大钢企合计约 265 万千瓦，高耗能龙头主动推进碳成本管理意愿较为强烈。 ❑ 数据中心跑马圈地正当其时，当前收益率可达到 12%。1、AI 带动数据中心需求爆发，或将带来局部地区缺电。1）AI 驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。据预测我国 2026 年算力总规模将达到 767 EFlops，2021~2026 年 CAGR 约为 31%，国内“东数西算”八大枢纽节点的算力规模持续扩张。2）数据中心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电。我国电力形势较优，电力供需结构相对宽松，但随着数据中心用电需求的持续抬升，部分区域仍面临缺电的风险，其中长三角枢纽节点 2025 年电力缺口高达 6108亿千瓦时，以长三角为代表的高需求集群地区局部缺电压力正持续加大。2、数据中心收益率测算：数据中心项目具备优异的投资回报，测算 IRR 可达 12%以上，盈利能力较强。 ❑ 能源下半场：火电增长降速、AI 用电提速，电力供需有望重回紧平衡。供给侧来看，火电新增明显降速，新能源增长重回理性。需求侧层面数据中心有望成为十五五期间用电的重要拉动，根据信通院测算，高情景下，至 2030 年，算力中心用电量或超 7000 亿千瓦时，将占比全社会用电量的 5.3%。 ❑ 投资建议： 1、绿电直连层面关注三个层面：1）绿电直联项目已实质落地的，建议关注大唐发电、甘肃能源；2）目前绿电直联项目落地较多的华北、西北等区域，强推河北海风龙头新天绿色能源（H+A），建议关注河北省综合能源运营商建投能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源；3）全国性新能源运营商或同步受益，建议关注龙源电力（H）、太阳能、节能风电等。 2、看好 AI 时代数据中心叙事。数据中心仍然是 AI 时代的重要环节之一，重点关注电力企业外延 IDC/算力租赁的上市公司，建议关注晶科科技、协鑫能科、金开新能。 ❑ 风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动。 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 228 0.03 总市值(亿元) 46,894.55 3.54 流通市值(亿元) 39,576.49 3.73 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.8% 2.2% 7.8% 相对表现 -7.8% -4.5% -18.8% -1%9%18%28%25/0625/0925/1126/0126/0426/062025-06-26~2026-06-24电力及公用事业沪深300华创证券研究所 电力及公用事业行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 2026 年 3 月，两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去”。而后续四五月份，产业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业的普涨。 2026 年 3 月，我们正式开启“电力+”系列研究，本篇作为系列报告的第三篇，我们聚焦于市场对算电协同最关注的几个方面： 1、市场上对电算融合模式之下绿电直联的机制相关研究较少，本报告对目前政策机制进行了系统性梳理。 2、系统性梳理了全国近百个绿电直联项目。 3、系统性搭建数据中心盈利模型。 投资逻辑 1、绿电直连层面关注三个层面： 1）绿电直联项目已实质落地的，建议关注大唐发电、甘肃能源； 2）目前绿电直联项目落地较多的华北、西北等区域，强推河北海风龙头新天绿色能源（H+A），建议关注河北省综合能源运营商建投能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源； 3）全国性新能源运营商或同步受益，建议关注龙源电力（H）、太阳能、节能风电等。 2、看好 AI 时代数据中心叙事。 数据中心仍然是 AI 时代的重要环节之一，重点关注电力企业外延 IDC/算力租赁的上市公司，建议关注晶科科技、协鑫能科、金开新能。 电力及公用事业行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 电算融合：从主题到产业趋势，直联&数据中心发展正当其时 ................................ 5 1、 从主题到产业，从个股到板块 ............................................................................. 5 2、 回应两个关切问题：数据中心与绿电直联的经济账怎么算？ ......................... 5