AI行业周观察：Claude Fable5发布后被禁，Oracle正面临毛利率下滑

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 美光 2026 财年第三季度（续多个季度提升。财报电话会上，管理层表示公司宣布已签署 16 份战略客户协议（SCA），累计获得超过 220 亿美元现金及相关财务承诺，其中现金接近 180 亿美元，协议普遍采用 5 年期限，客户不能单方面取消协议，协议包含年度采购承诺、价格上下限以及产品升级溢价机制。管理层预计未来 SCA 覆盖范围将由目前约 20%的 DRAM Bit 数量、约三分之一 NAND Bit 数量，最终提升至约占公司一半收入甚至更高。 - 在应用活跃度方面，海外头部聊天应用如 ChatGPT、Claude、Gemini 及 Perplexity 的访问量出现不同程度的下滑，而国内多数应用保持稳定，其中 ChatGLM 访问量有所上升。模型海外方面，Mistral AI 推出高效文档内容识别模型 OCR4，支持多项下游任务且定价极具竞争力；OpenAI 则发布了包含 Sol、Terra、Luna 在内的全新系列限量预览版，在专业领域及长链式智能体任务中表现突出，且 Sol 新增了应对极端复杂任务的 max 与 ultra 深度推理模式。国内方面，字节跳动全面发力，豆包正式上线专业版并开启三档付费订阅，引入具备系统级操作与自主拆解能力的“办公任务模式”；同时，火山引擎发布豆包视频生成模型 Seedance2.5，以最高 30 秒的时长打破行业瓶颈，并协同图像与音频新模型共同推进多模态工业化生产效率。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 海外市场行情回顾 ............................................................................... 3 GPT5.6 系列发布，字节美光：长期合同展现存储行业高景气 ............................................................... 5 风险提示 ....................................................................................... 6 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 海外市场行情回顾 图表1：截至 6 月 26 日海外 AI 相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 GPT5.6 系列发布，字节图表2：聊天助手类 AI 应用活跃度 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，ChatGPT、Claude 和 Gemini 小幅下滑，Perplexity 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 持续下降。国内多数聊天类应用网页端活跃度较为稳定，ChatGLM 访问量上升。 海外模型方面，法国人工智能企业 Mistral AI 于 23 日正式推出最新文档内容识别模型OCR4，在 OmniDocBench 基准测试中斩获 93.07 分，输出质量更受人类评审青睐。OCR4 定位为精通文档识别的小型高效模型，支持文本识别、边框定位及区域分类等，API 调用为每千页 4 美元（批处理享 50%折扣）。与此同时，OpenAI 发布了新系列限量预览版，涵盖Sol、Terra 及 Luna 三款模型，在编程、网络安全和生物学领域表现突出。其中旗舰级 Sol具备最深度推理能力，并新增面向复杂任务的 max 与 ultra 模式，输入输出定价为每百万token 计费 5 美元和 30 美元；Terra 综合性能与上一代 GPT-5.5 相当但价格折半；Luna则主打轻量高速。 国内模型方面，字节跳动旗下 AI 助手豆包于 6 月 24 日正式推出专业版并上线三档付费订阅服务，标准、加强与高级版连续包月价格分别为 68 元、200 元和 500 元，整体接入全新升级的豆包 2.1 系列大模型。专业版核心亮点在于全新推出的“办公任务模式”，可实现自主拆解工作目标、操作本地电脑及使用浏览器等 AI Agent 行为。此外，在火山引擎模型单条视频时长最高可达 30 秒，稳居全球第一，支持高达 50 个全模态素材联合输入及局部重绘功能。同时，图像创作模型 Seedream 5.0Pro 和音频生成模型 Seed-Audio 1.0也同步展示，多模态的深度协同将进一步加速行业生产效率。 美光：长期合同展现存储行业高景气 美光 2026 财年第三季度（利率约 84.9%，连续多个季度提升。财报电话会上，管理层表示公司宣布已签署 16 份战略客户协议（SCA），累计获得超过 220 亿美元现金及相关财务承诺，其中现金接近 180 亿美元，协议普遍采用 5 年期限，客户不能单方面取消协议，协议包含年度采购承诺、价格上下限以及产品升级溢价机制。管理层预计未来 SCA 覆盖范围将由目前约 20%的 DRAM Bit数量、约三分之一 NAND Bit 数量，最终提升至约占公司一半收入甚至更高。 图表3：美光收入及增速（百万美元） 图表4：美光毛利率 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 管理层表示，目前 HBM、传统 DRAM 以及 NAND 需求均明显高于供给，不仅 2027 年，甚至2028 年的 HBM 客户需求都远高于公司供应能力，即使签署多年 SCA，协议中的采购量仍低于客户真实需求。未来几年 Bit 出货增长更多由供给能力而非需求决定，因为需求远高于行业能够提供的供给，因此真正决定行业增长速度的是新增产能释放，而非终端需求本身。公司同时上调 HBM 预测，由此前预计 2028 年突破 1000 亿美元提前至 2027 年即可突破1000 亿美元。我们认为，内存产业正在由过去高度周期性的现货市场，逐渐向长期订单、长期供货和长期资本绑定的新商业模式演进，行业盈利能力和现金流稳定性有望发生质变。 未来几个季度，我们认为值得关注 1）HBM4/4E 认证进展、HBM 市场份额是否继续向 DRAM份额靠拢。2）16 份 SCA 未来是否继续扩展至覆盖约 50%的公司收入，以及预付款规模是否持续增加。3）QLC 和 TLC SSD 等产品是否继续提升市场份额。4）美国爱达荷州、中国台湾铜锣等新厂建设情况及资本开支进展，新增产能能否按计划于 2028 年前后释放。5）在 AI 推理和 Agentic AI 推动下，LPDDR 及服务器 DRAM 等需求是否持续提升。 -100%0%100%200%300%400%010000200003000040000500006000070000营业收入(M)营业收入预期(M)同比增速(%)环比增速(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%GAAP毛利率(左轴)环比涨跌幅(右轴)同比涨跌幅(右轴) 数据专