银行业金融风向标2026-W25：隔夜逆回购的双重含义

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 06 月 27 日 推荐（维持） ——金融风向标 2026-W25 总量研究/银行 本周，万得全 A 指数下跌 1.40%，申万银行板块下跌 2.41%，其中大行下跌 1.38%。展望下周，季末机构流动性压力将出现缓解，但受发达央行行长密集表态和美国非农数据等宏观变量扰动，市场波动率或维持高位。 ❑ 【周观察·动向】 监管动态：1）2026 年 6 月 23 日，中国人民银行法修订草案提请全国人大常委会会议初次审议。修订草案加快完善中央银行制度，进一步健全宏观审慎制度框架。2）2026 年 6 月 25 日，中国人民银行发布公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在 6 月 29 日、6 月 30 日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。 行业动态：招商银行 2025 年度末期 H 股股息派发方案公布。 ❑ 【周综述·数据】 公开市场操作与资金利率：本周，公开市场操作净投放 0.53 万亿。下周共有22655 亿元逆回购到期，周一至周五分别到期 4765 亿元、5245 亿元、6625 亿元、3705 亿元、2315 亿元。银行间回购利率短端出现下行，DR001 和 DR007分别较上期下行 6.1BP 和上行 0.7BP。Shibor 曲线各期限抬升，银行间流动性持续边际收敛。AAA 级同业存单收益率短端小幅上行。国债收益率曲线整体陡峭化，其中 1 年期下行幅度 4.3BP，超长期限下行 0.2BP。银行资负跟踪：资产端，利率债净融资 64000 亿，较上年同期明显少增，政府债仍为主要支撑；票据利率下行，票据融资在信贷偏弱背景下继续发挥支撑作用。负债端，同业存单发行规模下降、净融资额下降。 ❑ 【周评论·热点】 本周，资金面剧烈波动。受节后央行净回笼影响，周二 CNEX 指数一度达到 60高位，DR001 加权上行至 1.46%。随后资金面转松，截至周五收盘，DR001回落至 1.37%，市场情绪明显缓和。从高频指标来看，大行融出量保持低位，Shibor（3M）利率小幅走高，推动资金面由紧转松的核心是央行态度。周三，央行投放 MLF5000 亿，当月到期 3000 亿，连续第二个月超额续作，且超额规模较上月扩大 1000 亿。 周四，央行宣布“为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在 6 月 29 日、6 月30 日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标”。隔夜逆回购的及时推出，为跨半年资金面企稳提供了重要保证，市场利率快速回落至政策利率下方。至此，资金面对国债市场的干扰阶段性放松，短端利率较上周下行超 4BP。 我们认为，尽管资金面短期担忧初步解除，但隔夜逆回购工具也有“硬币的另一面”：一方面，隔夜逆回购的推出时间，选择跨半年这一特殊时点，说明该工具并非日常操作工具。相比之下，7 天逆回购则是日投放，用隔夜逆回购替代7 天逆回购的可能性较低，推测未来政策利率仍是 7 天逆回购利率；另一方面，“固定利率、数量招标”这一投放模式与 7 天逆回购相同，说明创新该工具只是丰富 OMO 工具箱，并无“换锚”寓意，市场之前关于“变相降息”的预期被打破。综合来看，尽管跨半年期间资金面平稳过渡无忧，但前期的政策乐观预期也被打破，市场或将季后重回窄幅波动态势。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 42 0.8 总市值（十亿元） 10020.8 8.6 流通市值（十亿元） 9421.4 9.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.7 -5.2 -11.3 相对表现 -2.1 -9.7 -34.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《银行行业 2026 年中期策略报告-盈利向好，静待花开》2026-06-27 2、《陆家嘴金融论坛释放的五个信号 — — 金 融 风 向 标 2026-W24 》2026-06-21 3、《企业信贷驱动下的边际改善—— 金 融 风 向 标2026-W22 》2026-06-15 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn Jun/25Oct/25Feb/26Jun/26隔夜逆回购的双重含义 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 图表目录 图 1：各指数涨跌幅（2024 年 VS2025 年 VS2026 年以来）........................... 3 图 2：5Y 国债综合收益率 VS 一般贷款收益率 ................................................. 8 图 3：30Y 国债综合收益率 VS 按揭贷款收益率 ............................................... 8 图 4：国债单月日度累计净融资（亿元） .......................................................... 9 图 5：政策性银行债单月日度累计净融资（亿元） ........................................... 9 图 6：国债收益率曲线（%）........................................................................... 10 图 7：各类机构转贴现净买入量(不含托收、直贴)-单月累计，亿元 ................ 11 图 8：1M 票据利率月内走势（%） ................................................................. 11 图 9：3M 票据利率月内走势（%） ................................................................. 12 图 10：6M 票据利率月内走势（%） ............................................................... 12 图 11：大行存款平均挂牌利率（%）.............................................................. 13 图 12：同业存单日度累计净融资（亿元） ...................................................... 14 表 1：行业动态 ......................................................................