交通运输行业深度-油运：重视海峡通行与伊朗制裁解除叠加带来的上行机遇

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 交通运输 油运：重视海峡通行与伊朗制裁解除叠加带来的上行机遇 霍尔木兹海峡放开与伊朗制裁解除有望叠加演绎。2026 年 6 月 17 日美伊谅解备忘录提到，（1）美国将立即着手解除对伊朗的海上封锁并将在 30天内完全解除海上封锁，伊朗承诺商船通行将立即启动并于 30 天内全面落实；（（2）美国承诺将签发豁免许可，允许伊朗原油、石油产品及衍生品出口，以及银行交易、保险、运输等全部配套服务。2026 年 6 月 22 日，美国财政部 O销售、交付或卸载涉及的所有交易的制裁，豁免有效期至 26 年 8 月 21日。地缘局势趋向缓和，海峡通航与伊朗原油制裁解除有望同时演绎。 全球原油深度去库，霍尔木兹海峡通行后，全球补库/扩库周期有望开启。霍尔木兹海峡关闭后，波斯湾原油出口下降并启动减产，虽然沙特阿拉伯延布港和阿联酋富查伊拉替代路线出口增加、美湾和西非等地区出口增长、战略库存释放、下游降负荷，但难以弥补海峡关闭的流量损失。根据IEA，3 月全球可观测石油库存下降 1.29 亿桶，4 月又进一步下降 7400 万桶，5 月进一步加速至 1.43 亿桶，全球石油深度去库。海峡放开后，不同国家补库紧迫性或不同，补库周期拉长。海峡放开后，能源供应紧张状态的国家或率先开启补库，其能源保供的优先级或高于油价本身；而对于中国等能源储备安全、已成功开展能源转型的国家，补库的体量和开始的时点或会观察国际油价的升贴水结构。霍尔木兹海峡一旦放开，全球补库具有确定性，且由于不同国家补库节奏的差异，本轮补库的时间周期或拉长。 伊朗制裁解除，合规市场供需关系吃紧。伊朗制裁解除，一方面，伊朗原油合规化推升合规市场 VLCC 需求，美伊冲突前伊朗原油出口量稳定在 150万-200 万桶/天，该部分原油回归合规市场对应的年化 VLCC 需求约 45 条；根据 EIA，伊朗 2025 年原油产量 338 万桶/天，若其出口量增长至 300 万桶/天，对合规 VLCC 的年化需求则将进一步增长至 68 条。另一方面，当前被制裁的 VLCC 达 168 条，占全球运力的 18.34%，根据 EIA 的交叉验证数据，绝大部分被制裁 VLCC 从事过伊朗原油的运输。被制裁船舶平均船龄达 21.85 年，20 年（含）以上船舶合计占比 74.40%，呈现明显的老龄化特征；此外，美国已批准 GMS 收购拆解部分涉及伊朗制裁的集装箱船，若后续扩展至油轮，有望推动受制裁老船的拆解。综合受制裁船舶船龄、船况、港口要求、租家偏好、美国 O裁油轮走向，后续若伊朗制裁长期解除，上述 168 条 VLCC 中的大部分船舶大概率无法回归合规市场，合规市场供需关系收紧。 Sinokor 持续加码 VLCC 市场，船东在景气周期的议价能力提升。Sinokor目前自有和租入船队控制全球主流 VLCC 20%-25%运力，其收购和租入二手船舶成本较高，对运价的容忍度低；且其入局后，VLCC 市场行业集中度提升，剔除非合规运力，前十大船东合计控制 53%的主流船队和 59% 船龄 20 年以下的运力，景气周期船东的控价议价能力增强。 油运运价弹性大，船东业绩弹性大。补库和制裁解除背景下，VLCC 行业供需矛盾转换更为敏感，运价弹性显著，且供需关系的基础上，船东心理预期、头部船东经营策略则会放大运价弹性。以中远海能 VLCC 测算，运价波动 1 万美元/天，对应的业绩弹性为 9.52 亿元。 投资建议：当前地缘局势趋于缓和，霍尔木兹海峡通行和伊朗制裁解除有望叠加演绎，VLCC 运价将在全球原油补库周期中呈现显著弹性，重点关注招商轮船、中远海能 AH 和招商南油。 风险提示：中东局势反复；霍尔木兹海峡长期关闭；原油需求大幅下降；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 罗月江 执业证书编号：S0680525030001 邮箱：luoyuejiang@gszq.com 分析师 杨振华 执业证书编号：S0680525040001 邮箱：yangzhenhua@gszq.com 相关研究 1、《交通运输：地缘缓和趋势渐明，继续推荐油运及航空》 2026-06-21 2、《交通运输：霍尔木兹海峡通行或现转机，把握航空及油运投资机会》 2026-06-13 3、《交通运输：油运：海峡或现转机，布局时机已至，重视招商轮船、中远海能和招商南油 》 2026-06-13 -10%-2%6%14%22%30%2025-062025-102026-022026-06交通运输沪深3002026 06 27年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.油运框架及美伊冲突后的油运股价复盘 ........................................................................................................... 3 2.海峡通行与伊朗制裁解除带来双重利好 ........................................................................................................... 5 2.1 海峡通行，全球原油补库有望启动 ....................................................................................................... 5 2.2 伊朗原油制裁解除，油运供需缺口将扩大 ............................................................................................. 8 2.3 Sinokor 有望“锦上添花” .................................................................................................................. 12 3.运价与利润弹性可期 ..................................................................................................................................... 14 3.1 VLCC 运价弹性大 ................................................................................................................................ 14 3.2 油轮公司经营弹性大 .....