银行业中国货币观察：两个隔夜回购的差别与意义

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国货币观察 两个隔夜回购的差别与意义 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 6 月 25 日，央行公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在 6 月 29 日、6 月 30 日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。此前，6 月 17 日，潘行长在陆家嘴论坛表示，要进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求，本次操作是相关发言的落地。6 月 17 日央行发布公告，将 2024 年 7月创设的临时隔夜逆回购工具的操作要素进行了优化。 隔夜逆回购与临时隔夜逆回购工具有差异。临时隔夜回购工具与新工具隔夜逆回购虽期限一致，但在性质上可能存在一定差异。我们预计临时隔夜回购主基调为“救急”与“兜底”，而隔夜回购是“应急”与“平滑”，预计隔夜逆回购主要用于季末、月末和节假日前后，平稳资金预期，缓解对应时点资金面不必要的波动。因此，隔夜逆回购工具启用后，资金面波动率预计将有所下降，这或许反而也会使得使用临时隔夜逆回购工具的必要性下降。 临时隔夜逆回购操作做了哪些调整？根据央行在 6 月 17 日发布的公告，临时隔夜回购工具操作要素做了三方面调整：其一，操作时间提前。操作时间由前期工作日 16:00~16:20 提前为 15:00~15:30，临时隔夜回购资金的稳定性和可得性有所提升，缓解尾盘时的资金异常波动；其二，利率上下限调整为对称。操作利率上下限，由 7 天 OMO 利率减点 20bp 和加点 50bp，调整为 7 天 OMO 利率减点 25bp 和加点 25bp，利率走廊整体下移，且将前期非对称利率走廊调整为对称，或有助于降低对缺钱的“惩罚”效应，提升银行使用临时隔夜工具的意愿；其三，操作后是否会公开披露仍有待观察。公告删除 2024 年 7 月公告提到的“如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》”，后续若有相关操作落地，是否会公开披露，还有待观察。 总结来看，两个隔夜工具均有助于维持未来资金面稳定，同时临时隔夜回购的利率上下限更为确定，有助于维稳资金利率中枢。对于隔夜逆回购利率定价，我们认为其落地时间或主要集中在季末、月末和跨节等特殊节点，非常态化操作，或难以承担政策利率的中枢职能，预计政策利率基准仍参考 7 天逆回购利率。因此对于隔夜逆回购可更多关注操作量，而非操作价格。 风险提示：息差超预期收窄；经济增长不及预期；资产质量恶化等。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 银行研思录之十：A 股银行分红的抢权与填权-2026/06/22 2． 银行研思录之十一：险资持股银行的口径、现状与展望-2026/06/20 3． 中国货币观察：降准概率在提升-2026/06/16 4． 银行研思录之九：银行债市浮盈拆解与 26年展望-2026/06/11 5． 中国货币观察：如何理解近期资金“紧”？-2026/06/11 -20%-3%13%30%2025/62025/122026/6银行沪深3002026 年 06 月 26 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/银行 表1：临时隔夜回购操作要素对比 之前（2024 年 7 月起） 本次（2026 年 6 月起） 操作 隔夜正、逆回购 隔夜正、逆回购 操作时间 16:00-16:20 15:00-15:30 操作利率 7 天 OMO 利率减点 20bp 和加点 50bp 7 天 OMO 利率减点 25bp 和加点 25bp 资料来源：中国人民银行，国联民生证券研究所 图1：利率走廊与新走廊(%) 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 DR001OMO7天老下限老上限新下限新上限 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；北交所以北证50 指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但