电子行业AI的Memory时刻：美光业绩超预期，长协锁定高盈利

01 / 9 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 行业专题研究 | 电子 | 2026/06/26 [Table_Title] AI 的 Memory 时刻 美光业绩超预期，长协锁定高盈利 [Table_IndustryEn] Electronics [Table_Author] 王亮 耿正 张大伟 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 SAC 执证号：S0260523050001 021-38003658 021-38003660 021-38003657 gfwangliang@gf.com.cn gengzheng@gf.com.cn zhangdawei@gf.com.cn 请注意，耿正,张大伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 美光业绩超预期，数据中心需求旺盛。美光发布 FY3Q26 业绩，单季度收入 415 亿美元，环比+74%，同比+346%；毛利率 84.9%，环比+10pct；EPS 25.11 美元，环比+106%。分业务来看，本季度 DRAM 收入 313 亿美元，环比+67%、同比+343%，其中 bit 出货仅低个位数增长，DRAM上涨低 60%区间。NAND 收入 99 亿美元，环比+99%，同比+361%，其中 bit 出货仅中个位数增长，NAND 上涨中 80%区间。数据中心收入已超250 亿美元，年化超 1000 亿美元，数据中心 SSD 收入超过 50 亿美元，环比翻倍以上。公司指引 FY4Q26 收入 500 亿美元±10 亿美元，毛利率约 86%，EPS 31 美元±1 美元。公司判断供需紧张将持续到 2027 年之后。 LTA 签署比例增加，条款锁价维持高毛利。根据美光 2026Q2 业绩会，公司未来 LTA 协议严格锁定采购量，并设置底价/顶价，底价对应毛利率显著高于历史周期高点。公司已签 16 项 SCA，覆盖 2026–2030 年，对应 DRAM 出货 20%、NAND 出货 1/3，预计未来 SCA 出货占比一半以上。按最低价计算，RPO 约 1000 亿美元。根据闪迪 26Q1 业绩会，公司引入软件行业常用的 RPO（剩余履约义务），这个季度签了 3 份合同，RPO 420 亿美金。希捷表示仅全球排名前三的云服务提供商 CSP 的 RPO 就几乎翻了一番至 1.1 万亿美金，敲定 FY27 财年末的定制合同，明确配置、定价。 存储市场规模大幅增长，AI 服务器需求支撑存储器合约价持续上行。根据 TrendForce 数据，预计 2026、2027 年 DRAM 与 NAND 合计产值为8893、12827 亿美元，yoy+296%、+44%，其中 DRAM 产值分别为 6187、9033 亿美元，yoy+303%、+46%，NAND Flash 产值分别为 2706、3794 亿美元，yoy+281%、+40%。AI 服务器需求支撑 2026Q2 存储器合约价上行。（1）DRAM 方面，根据 Trendforce 数据，预估 2026Q2 整体 DRAM 合约价格 QOQ+58-63%。（2）NAND 方面，根据 Trendforce 数据，预估 2026Q2 NAND Flash 合约价格 QOQ+70-75%。 投资建议。AI 的 Memory 时刻，AI 记忆成为支撑上下文连续性、个性化与历史信息复用的底层能力，持续扩展模型能力边界，有望促进 AI Agent等应用加速落地。AI 记忆的价值正从“费用项”转变为“资产项”，相关上游基础设施价值量、重要性将不断提升。建议关注产业链核心受益标的。 风险提示。下游需求不及预期；新品研发不及预期；行业竞争加剧。 [Table_DocReport] 相关研究 AI 电源系列:AI 电源 Roadmap 2026-06-26 半导体制造崛起系列:半导体零部件是设备自主可控的核心底座 2026-06-25 电子行业 2026 年中期策略:AI 创新与存储周期 2026-06-24 请务必阅读末页的免责声明 02 / 9 [Table_PageText1] 行业专题研究 | 电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 澜起科技 688008.SH CNY 279.16 2026/04/08 买入 144.18 2.83 3.65 98.64 76.48 105.08 82.14 15.00 17.10 兆易创新 603986.SH CNY 775.21 2025/08/26 买入 183.95 3.17 4.04 244.55 191.88 267.59 219.09 10.70 12.30 北方华创 002371.SZ CNY 798.00 2026/04/20 买入 598.40 10.88 14.79 73.35 53.96 53.38 41.26 17.30 19.00 兴福电子 688545.SH CNY 125.70 2026/02/03 买入 62.66 0.96 1.37 130.94 91.75 66.35 48.82 11.10 14.50 京仪装备 688652.SH CNY 163.57 2026/02/10 买入 138.57 2.13 3.11 76.79 52.59 67.52 46.03 13.90 17.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 03 / 9 [Table_PageText1] 行业专题研究 | 电子 图 1：美光 FY26Q3 业绩拆分与 FY26Q4 指引 数据来源：美光美光业绩会材料，广发证券发展研究中心 图 2：美光 FY26Q3 DRAM&NAND 价格、bit 变化 数据来源：美光美光业绩会材料，广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 04 / 9 [Table_PageText1] 行业专题研究 | 电子 图 3：DRAM、NAND 价格走势 数据来源：TechInsights、广发证券发展研究中心 表 1：海外存储厂商需求指引描述（D